原标题：别人都走了，咱来挨骂了，聊聊买入华夏安全的逻辑

　　来自：雪球

　　真诚分享不代表一律正确，看法不统一定是你对，由于你的钱只能你做主。

　　在安全被唾弃的时刻出去说安全，至少是真诚以待，期望大伙理性研究。

　　这三个月安全被锤的遍体鳞伤，前几天安全著名铁粉李驰推出本人清仓了安全，昨日《读懂保障股》的作者东男士也卖出了一半安全，前者说有更没有问题机会，后者说是由于本人的体制3.5年不创新高就卖出。

　　著名保障投资人纷纷离去，好多友人留言问黑白的观点，对别人交易的动机咱不揣测，黑白本年70元、65元买过二次安全，咱说说咱买入安全的逻辑。

　　人是很简单被外界作用的，当外界同一质疑一件事宜的时刻，咱们必定会发生自咱怀疑，例如昨年的分众，刚最初股价下跌有部分人说在电梯里不看广告的时刻，作为分众的投资者可能会全无感受，内心想它们必定是有偏见。

　　可是分众一顿暴跌股价连创新低，90%的人都讲坐电梯没有人看广告的时刻，咱内心也最初怀疑是非是本人的观看出了难题。

　　因而那一段时间不论到哪里只需坐电梯咱都会刻意观看别人的举动，现实中发觉又好像和股民的评价不一样，有人会拿出电话，但也有多数的人几十秒不想意掏电话，会瞧瞧广告打发时间或许幸免尴尬。

　　而且呢国家内部百强公司好多全在分众长久做广告，假如是全家可能是利益输送，那么多家百强公司长久在分众做广告从来不看成果，感受几率也低到微乎其微。

　　为何每一次暴跌的时刻，大家的认知总会显露这样的偏差呢？

　　由于咱们的思考总离不开股价的干扰，股价下跌的时刻必定会放大咱们心中的疑惑。

　　是以昨年分众股价暴跌的时刻人人都讲电梯广告没有人看，分众4元一路涨到12元后，大伙又都讲他是国家内部为数少许优秀的商业形式。

　　抉择投资逆境公司，又想见到许多数人的认可这是不可能的，在股市全家长久下跌的公司，必定是众人唾弃的对象，不信大伙也可行翻翻前几年主流意见对医药、新燃料、光伏的观点。

　　自然了这还不代表被众人唾弃的安全就也是错杀。

　　咱的投资看法一直是凡事没有一律，每一笔买卖没有不是权衡利弊，想明白可能承担的下限，以及大几率的上限，做好下限产生可接纳，上限有益可图就好。

　　那末今日就聊聊安全的几个思考，期望能帮助本人和大伙整理一下投资安全的思路。

　　01

　　比较高估值、高增添、高预期，那一些低估值、低增添或短期困境的公司，有无有投资价格。

　　为何先说这一条，投资鉴于不同理念的抉择偏好确信不一样，例如一种百米选手，一种马拉松选手，尽管皆是跑，皆是用腿，也全能成为优秀的活动员，可是它们跑的形式和配备的抉择也会有相当大差别。

　　好多时刻咱们的争论可能仅仅由于体制上的不同，本来也谈不上对错，是以能否符合买安全的第一条，咱想容易聊聊体制上的抉择。

　　投资中最佳的机会是，寻到既能高增添还是低估值而且确定性充足的公司，咱想这种认知大伙是同一的。

　　可是在当下这样的机会可能少许，那末是选高增添高预期，仍是选短期困境，可是也由于低预期给了极低估值的公司呢？

　　这两种赫然皆是可行走的通的，而且最近市场的反馈是前者收益颇丰，后者凄凄惨惨．

　　黑白便是抉择了后者的可怜人，咱先说说咱抉择后者的原因，这种方法你能认可，咱感觉咱们才有下一步讨论的必需，不然就浪费大伙时间了。

　　关于高增添高预期的公司，就像一种学霸市场预期他考100分，他也一直再考100分，市场一直对他喜欢有加，可是由于高预期，可能有一次考了90分就会被市场唾弃。

　　高增添高估值，此刻尽管估值高，可是大伙信任未来几年的高增添很快会化解估值，换一句话说，便是当前的定价曾经包涵了未来两三年高增添的预期。

　　是以一朝增速稍有下调，可能就面对着暴跌。这就请求投资者对公司的判断能力更强，至少未来3~5年能看的相比明确。

　　关于困境公司，就像一种近期成绩一直不没有问题儿童，总是考50分，可是大伙对他的预期也很矮，便是按50分40分给他定价的，有一天他考了60分就会高于预期，迎接业绩提高和估值修缮。

　　关于高增添高估值的公司，咱们要操心的是他能不行一直考100分，关于低增添低预期的公司，咱们要操心他能不行经过努力先回到60分，不论赚哪份钱躺赢是不可能的都得操心，而且也全有风险。

　　黑白抉择了一部分仓位做后者，最重要的咱感觉后者对能力请求更低，他是垃圾，市场也给他按垃圾定价了，反而风险小少许，最差的结果是他切实垃圾，但咱也是在市场极度恐慌时按垃圾买的，大几率损耗适中。

　　相反高增添高预期的公司估值中包涵了未来两三年高增添的定价，一下看好多年今后咱以为本人不容易确保明确率。

　　关于大伙把他当垃圾的公司，咱不要看那末远，咱只需保证他非是垃圾就好。

　　能不行买安全，咱感觉第一步要看能否认可这种看法，仍是那句话，投资公路千万条，符合本人最要紧。

　　假如在你心目中高估值可是也高增添的公司，尽管包涵了未来好几年高增添的定价，可是本人切实也能看懂，那末不选安全也是理所理当。

　　谁喜爱下跌的时刻一步步买，一边承担浮亏，一边承担舆论的负担，谁喜爱大清早起床上班，996的去事业，没有不是更优的抉择本人能力不够而已。

　　关于安全保单持续下降，投资端延续犯错，此刻大伙对安全的感受是这家公司未来几年好像就要消失了。在这类预期下，不论从哪个方位看安全日前的估值皆是十分低，未来几年能重回增添就足以赚到一份可以的投资收益了。

　　自然了还不是全部公司都符合黑白这类思路，往日曾辉煌，最近很拉胯，拉胯归拉胯可是仍是在赚钱，而且他干的这件事未来十年大几率还能干，他另有在市场的资格，这是根基。

　　那末安全未来还能不行重回增添呢，咱们继续向下聊。

　　02

　　投资安全的逻辑

　　保障的特色是营业不业余，且繁杂，构造巨大，是以好多人说保障不容易看的透彻，黑白也是那么以为的。

　　假如此刻安全估值20~30多PE，大伙都对他未来持续增添充满信心，咱反而不那末敢买，由于这种产业作用要素太多了，咱不容易看得懂。

　　可是呢幸好此刻的安全是按垃圾定价的，大伙都感觉安全的业绩会连年下降，那末未来安全只需能规复正增添，就足以赚取一份收益。

　　是以和大伙考量未来5~10年的进行不同，咱日前做的是尽量经过剖析，保证他还能规复增添，在最悲观的时刻买，先赚大伙预期安全破产到安全规复增添预期改变的钱，接下来边走边看。

　　例如昨年分众，看空的天天骂，看没有问题把他说成完美的公司，咱的观点很容易经济最初规复，而且公司扩张周期完毕，更多的网点最差回到此前60亿的净利润，哪怕按15PE估值，那时不到600亿的分众也是有投资价格的。

　　先把大几率的这部分赚了，接下来边走边看。公司还在正途就拿着，发觉有些疑惑就卖出。

　　咱们和公司家比较的优势不便是可行随时拍拍屁股走人么。

　　03 

　　保障产业未来能否另有体积

　　假如产业另有相当大的体积，那末未来安全规复增添的几率也会大大增添，比较靠抢同好的份额，有大批的市场可行进行当然难度低好多。

　　下图是截至2019年寿险密度和寿险深度的对照，寿险密度指人均寿险保费，寿险深度指寿险保费占GDP的比值。

　　密度咱们2019年是230美元，日本是2691美元， 韩国是1822美元，全世界平均是363美元。

　　深度咱们是2.3%、美国是2.9%、韩国是5.8%、新添坡是6.0%，全世界平均3.2%。

　　可行瞧出来产业体积仍是相当大的，哪怕是维持这种比重只需GDP还在增添，产业也是有体积的。

　　保障这种业务形式全球好多国度都认证过，到了华夏往日也全须要，忽然2020年最初大家就不要保障了，咱以为十足不可能，没有不是股价跌了，新保单下调咱们被当下的环境作用了。

　　此前的好多安全的文章中咱说过这样一种难题，先问问本人假如此刻收入翻倍，愿不想意买点保障？

　　保障到底是非是一种和收入相干的花费？

　　黑白在此前举过一种本人的例子：

　　十好几年前黑白要了第一台车，当时候咱和身边的好多友人根本只买个交强险，第三责任险等其它商业车险咱感觉不要紧吗？

　　本来还不是，不过一年多交几千元压力太重了，比较只下只好铤而走险。

　　到了此刻咱想多数人购车险的时刻都会抉择第三责任险和少许其它商业车险。

　　除了车险，其它保障咱以为是同样的道理，有相当大一部分人非是感觉保障不要紧，却是遭到收入节制。

　　尤其是昨年疫情最初，全体上咱们好像没多少作用，但实质上好多产业作用相当大，不过少许受益产业的高增添掩藏了这种概况。

　　好比从前咱和邻居老王、老李合计赚3万，收入水准相当人均赚1万。昨年疫情到此刻邻居老王老李是做旅行和餐饮的作用相当大，可是咱是做互联网的收入还增添了，此刻咱赚了2.5万，他俩赚了5000元，从总量上看咱们仨仍是合计赚了3万，可是他两家的花费能力确信是下降了。咱再次有钱对保障的要求是局限的，它们两家收入下降再次有要求也只能放一放。

　　反过来讲假如随着收入水准的提高，一年花几千元保证一家的风险对全体收入作用适中的人越来越多，这种产业确信另有很大的体积。

　　除了短期花费能力的难题，也有过去出售形式的改变，咱们继续向下看。

　　04

　　当前的两个难题

　　第一是出售端的作用：

　　保障大概是这样一种形式，卖保单，接下来经过实质投资收益大于预期投资收益，实质赔付小于预期赔付来赚钱。

　　日前安全不被看好最重要的便是两边做的都不好，新保单持续下降，投资端又屡屡踩雷，那末这种难题能否惨重，根源是甚么呢？

　　新保单降低的原因。

　　起首是代理人下调

　　2018年安全代理人团队是138.6万人、2019年是120万人同比下调近10%，2020年是105万人，同比又下调了12.2%，比较2018年高点下调了近40%。

　　从前代理人是这种样子，差不多没门槛想来你马上来，本人买一份，家人再进行进行，本人是代理人也是企业消费者。

　　可是这种形式日前看走到头了，起首能进行的人相当都进行了，此外一种原因，此刻80后、90后最初一步步成为保障出售的要紧顾客团体，比较70后、60后，它们获取消息的能力更强，更乐意运用互联网。

　　这也就意指着今后保障企业不要过去那末大范围的代理人团队了。

　　在这种形式被颠覆此前，降低和改良代理人团队，咱以为是十分必需的。

　　代理人口下调带来的阵痛，不但是出售人士降低带来的新加营业降低，由于代理人团队流失还会带走不少老消费者，由于此中多数代理人从安全离职后，非是离开了这种产业，却是去了别的保障企业。当然也会挖走本人熟悉的顾客。

　　日前代理人曾经下调了40%，咱感觉根本也到一种阶段的底线了。

　　咱们再瞧瞧下降的到底是哪种产物

　　看了上面的两张数据图，咱们应当可行发觉，这点年安全的保费下调，最重要的来源哪方面。

　　分红险从2018年的2078亿，下调到2020年的1290亿；

　　万能险根本持平；

　　惯例寿险从18年的1004亿，上升到2020年1173亿；

　　长久健康险从18年的901亿，上升到2020年1158亿；

　　不测及短期健康险从2018年439亿，上升到2020年519亿，

　　年金从18年的156亿，上升到2020年822亿。

　　也便是说假如不看分红险，本来安全这点年的保费是很可以的，其它险种全在增添。

　　分红险指保障企业在每个会计年度完毕后，将上一会计年度该类分红保障的可分配盈余，按必定的比重、以现款红利或增值红利的形式，分配给消费者。

　　在华夏保监会日前的统算口径中，分红寿险、分红养老险、分红两全险及其它有分红功效的险种都被列入分红险范畴。

　　和其它险种交了钱不出险感受打了水漂，或许短期没反馈比较，分红险可行有少许附加收益。许多概况下会和寿险以及年金险联合。

　　这方面大环境有好多作用，例如18年股市阴跌了一年，有点闲钱也没去处大伙可能会买点分红险，19最初股市赚钱效应加强，可能更多人就乐意把钱拿去买基金，这两年基金销售数量的增添也有目共睹。

　　2020年又叠加了疫情作用，也会作用保障出售。

　　此前分红险应当也是保障品种中被诟病最多的险种，保障套路，虚假宣传收益，常常都显露在这种险种，此前也被cctv屡次点名过，

　　很长一段时间分红险根本是这样，要么为了抢份额提供高收益，费劲不赚钱，要么虚假宣传尽管赚了钱，却输掉声望。是以保障企业本身也在调度这方面营业。

　　同一时间这两年分红险看管政策也好多。

　　花费要求、看管政策、主动调度咱以为都有作用。

　　咱们须要考量的是，曾经下调了一半范围的分红险未来还能有多少下调体积，会不会规复增添呢？

　　第二是投资端的担心：

　　安全踩雷中国美满今后，大伙对安全的投资能力发生了质疑。

　　看一下2020年年报的数据。

　　截止2020年12月31日，企业保障资金投资组合范围达3.74万亿元，较年初增添16.6%。

　　最近的两笔争议较大的投资，一种是中国美满计提了182亿，一种是方正团体可能投入370.5—507.5亿。

　　见到上面的数据对照，本来这两笔买卖在全个投资组合的占比是适中的。

　　差不多于你有挨近4万元，不当心弄丢了200元，有500元做了点可能有些风险的事，本来其实不作用大局。咱了解多数人更担忧的本来非是安全损耗了这点钱，却是安全的投资能力，担忧他今后犯更多错误。

　　那末咱们在瞧看，投资组合的部分：

　　咱们可行见到这种组合中占比最高的是债券投资占了50%，股权类投资股票占了8.4%、基金占了1.8%、非到市场股权2.2%、长久股权4.2%、这部分合计16%。实质上安全的投资多数是相比平安的债券。

　　那末他的投资收益如何呢？

　　投资收益方面净投资收益5.1%、总投资收益6.2%。

　　这种成绩和同行比怎样样？产业平均相当5%左右，况且咱们晓得金额越大投资难度相对也很大少许，作为龙头的安全确信比小型保障企业几百亿几千亿的投资难度很大，可是收益本来并未落下。

　　全体上看，至少于今安全投资组合的平安水平和投资收益是没甚么难题的。这一丝咱感觉市场过于担心了。

　　05

　　线上对线下的作用

　　这两年线上出售火爆，好多人担忧会替代线下保障企业，咱们要弄明白一种基本，线上尽管火爆，货仍是线下这点企业，它们替代的非是保障企业，却是线下代理人这类过去主流的出售方法。

　　就像十年前线下买美的空调，十年后线上买美的空调，作用的是线下的实体店，作用的其实不是美的。

　　关于安全来讲当务之急是塑造少许爆款产物，假如能做到反而会受益于线上，可是日前的概况和互联网花费刚普遍的时刻一样，少许小保障企业靠着给平台高提成，下降本人收益准则甚而下降品质来抢份额。可是长久看优质正经且效劳可靠的产物，依旧会脱颖而出。

　　06

　　最终总结

　　全体来讲咱感觉安全日前的难题大几率全能解决，这种产业十年后必定还在，长久看这种产业的体积也十分十足。

　　以日前市场对ST安全的定价预期，一两年后安全业绩重回增添，当前价值投资也足以得到一份咱称心的投资收益。

　　自然了，不同体制作风的人看重的点确信是不一样的，对咱来讲等两年能得到50%、60%的收益拉均一看年化20%左右也挺好，此刻这种价值买入踏踏实实睡两年接下来赚个稳固收益，挺可以。

　　关于有能力的人来讲，20%可能仅仅是别人一种月的收益预期。有能力每天探讨到当下最热门的公司，寻到快速增添的赛道。

　　关于有能力的人咱显示敬佩和羡慕，但本人没那个能力是以也只好放弃，投资之道本人能干啥，接下来在能力圈范畴内找机会就好，最怕的是买入和本人指标不相符的公司，想赚快钱，要了安全当然难受至极。

　　至此黑白安全的买入逻辑咱感觉曾经说明白了，投资没谁必定对，为本人的钱负责。

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责任编辑：潘翘楚