文丨中信建投

　纯碱紧平衡持续，静待上升“扳机”扣响！

　　2016年以来，纯碱产业除2019H2-2020H1体现不佳外，其它年份常常有亮眼体现。原因在于产业在2016年以来已全体映入供需紧平衡格局，产业实质开工率根本保持在80-85%以上，产物价值弹性较高。当产业显露有脉冲式的供减或需增(含补储存)，就简单显露价值大幅上行。而今产业天时地利已具有，静待价值上升的“扳机”扣响。中信建投化工首席郑勇团队发表纯碱产业系列汇报：

　　供应端：2023年此前净新加产能挨近于零

　　早于2019年此前各省份都已发表纯碱等量或减量置换政策，全中国根本仅有天然碱法还具有扩产能力。而21年“双碳”策略发表，纯碱作为单位GDP碳排较高的产业品，供应端因而也再上枷锁。21-23年，产业新加产能仅限于部分较小产能，且伴随有较大范围的产能退出计划。全体看，远兴天然碱法投产前产业净新加产能将挨近于零。

　　要求端：新老下游繁荣俱佳，光伏接棒平板助力要求增添

　　浮法玻璃是纯碱的惯例下游，平板玻璃虽同样遭到增加数量严控，供给增添局限，但全体繁荣上涨、价值业已发动，为纯碱留出充分涨价体积；而新兴范畴方面，21-24年将成为光伏玻璃稠密投产期，为上游纯碱奉献要害要求增加数量；数年内盐湖和矿石提锂的迅速扩能也将持续带来纯碱沉锂要求增加数量。

　　价值研判：短期看价值冲高在即；2-3年内仍可看价值中枢高位

　　供需大构架而言，短期内(21H2)紧平衡持续，随旺季到来要求没有忧；中期看(未来2-3年)要求增速大于供应。概括以上供应、要求章节，咱们可行做供需平衡预测如是表。在远兴天然碱投放此前(假设2023年不投放)，产业新加产能十分局限，而要求增添则维持相对昌盛，20年，全中国纯碱理论富余产能(名义产能-表观要求)658万吨，而在21-23年有望区别缩减至556、431、332万吨，同比区别缩减达103、125、99万吨。

　　储存而言，储存正好持续下行，价值发动箭在弦上。短期内，纯碱价值与储存相干性较强，如20H1纯碱显露储存推挤后价值快速下行，21年初产业补储存也先于纯碱价值下降。下半年而言，日前产业储存持续去化以后已重回50万吨左右。而依据历史经历来看，储存低于50万吨时价值就有望映入迅速上升期。日前而言可行说价值发动已箭在弦上。

　　纯碱产业近年来实质上持续处于供需较为紧绷的格局：除20H1受疫情作用外，16年以来产业开工率长久处于80-90%左右高水准；且每逢旺季(16、17、18年9-12月行情)以及产业不测供减(20年年末行情)都简单因产业供小于求显露大幅涨价的概况。当前来看，在光伏玻璃带来可观要求增加数量、供需持续趋紧的背景下，咱们看好纯碱价值从底部接着爬升，并保持较高的价值中枢水准。

　　介绍标的：要点介绍三友化工(权益产能约286万吨，另一主业粘胶短纤迎繁荣持续上升)、山东海化(权益产能约300万吨)、远兴燃料(约180万吨产能，有潜在较大产能扩张规划)、中盐化工(约240万吨纯碱产能)；提议关心和邦生物。

　　纯碱价值在2020年一度冲高至2000元/吨左右(华东，重碱)历史高位，本年1月份一度回落到1500元/吨左右，近期重又回暖到1700元/吨以上水准。

　　21-24年为光伏玻璃稠密投产期，为纯碱产业带来可观增加数量要求

　　国家内部光伏资产正处于快速进行期，据咱们统算，20年国家内部光伏玻璃产能约3万吨/日，而21-24年将区别达到4.77、6.75、7.65、9.18万吨/日，特别是21-22年同比增速都有望达到50%左右。光伏玻璃与通常平板玻璃一样都要求纯碱，据咱们计算在21-24年光伏玻璃有望区别带来115、129、118、112万吨的新加纯碱要求，对应每年约4%的要求增加数量。下游光伏将有望取代地产等惯例下游，成为全中国纯碱要求增加数量的最最重要的来自。

　　新加产能投放有序、部分碱厂可能退出，供给端净增加数量十分局限

　　新加产能方面，2019-2020年以金山化工(金大地)100万吨增加数量为代表，产业新加产能超出往年。但当前来看，21、22年产业规划新加产能区别约为80、40万吨，显著少于2020年水准；且部分产业产能有腾退或许主动退出计划，估计产业净新加产能将十分局限。

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　　内蒙已最初节制新建产能；长久看，碳中和或使产业产能进一步压缩

　　内蒙近日印发《对于保证达成“十四五”能耗双控指标任务多个保证举措(征求意见稿)》。并准确指明“从2021年起，没再审核纯碱等新加产能名目”“确有必需建造的，须在区内实行产能和能耗减量置换”。在“碳达峰碳中和”的国度级策略下，延续多省份都可能跟踪，全中国纯碱产能可能在数年内触及天花板。

　　价值研判：看好价值持续爬升，价值中枢有望保持较高位子

　　纯碱产业近年来实质上持续处于供需较为紧绷的格局：除20H1受疫情作用外，16年以来产业开工率长久处于80-90%左右高水准；且每逢旺季(16、17、18年9-12月行情)以及产业不测供减(20年年末行情)都简单因产业供小于求显露大幅涨价的概况。当前来看，在光伏玻璃带来可观要求增加数量、供需持续趋紧的背景下，咱们看好纯碱价值从底部接着爬升，并保持较高的价值中枢水准。

　　风险提醒：光伏玻璃产能扩产或开工不及预期；超预期的纯碱产能投放

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