文丨中信证券

根本面预期改进，政策预期分歧加大：待政治局会议重聚共识

1）超预期降准后，推出的国家内部实体经济数据其实不差，政策预期分歧较大。7月9日超预期周全降准落地，强化了市场对短期实体经济运转的担心，但本周推出的一系列数据其实不差。除了二季度GDP两年复合平均增添5.5%稍弱于预期的5.7%以外，6月经济数据全体安稳。起首，要求端体现不俗：一方面外贸数据显著超预期，6月出口同比增速为32.2%（预期21.4%），外部要求对国家内部供给的依赖依旧较高；另一方面社零两年复合增速4.9%（预期4.4%），国家内部花费规复优于预期。其次，投资端的特点依旧在生产业投资，两年复合增添达6%，较5月进一步提升2.3个百分点。再一次，制造端全体稳健，6月产业增添值同比增添8.3%。6月国家内部实体经济数据显现构造上规复虽不均衡，但并未如前期市场担心的显著偏弱，这加大了投资者对政策趋向和指标判断的分歧。

2）降准的焦点在于防范金融风险，并对冲MLF到期高峰。概括近期数据和政策操作，咱们以为短期政策逻辑曾经相比清楚。起首，本次降准对经济而言却非周全宽松，考量到降准已解放约1万亿流动性，7月月中MLF缩量续作1000亿（到期4000亿），政策目的更多在于防范金融风险。其次，政策扶持的要点在中小公司，前期商品涨价过快，近期价值依旧处于高位，这作用到中下游公司（尤其是中小公司）的补库、接单、制造，甚而就业。再一次，最近的MLF续作利率并没有调度，估计7月LPR利率也将维持不变。最终，政策用具上会接着保持“轻财政、重货币”的作风，一方面是当前债务约束下财政政策传递缓慢，另一方面财政发力或将加大通胀负担。市场强流动性的预期不变，但当前的政策预期分歧需待中央政治局会议舆情表示后才会消散。

3）估计政治局会议定调以稳为主，关心政策稠密落地催化专题。考量到经济复苏仍构造性不平衡，估计7月下旬的政治局会议基调仍将用稳为主。另外，金融范畴防风险亦需引起关心，估计下半年或对金融风险发展处置，央行或维持流动性合乎道理充裕以匹配风险出清。政策专题投资方面，随着近期高品质进行和碳中和政策持续推行，浦东专题和碳买卖先后落地，短期值得要点关心。

A股仍处于从平静期向共振上行期过渡的阶段，市场振动大，板块轮动快

1）根本面复苏依旧不均衡、不固固，映入共振规复期还需时间。一方面，如前所述，国家内部经济规复依旧不平衡，处于高位的大宗商品价值对中下游的制造依旧有压制。本周供应侧预期约束下，黑色系商品价值周全上升，尽管估计一律价值难超年内高点，但通胀预期或有来回。另一方面，国外经济规复受制于变异病毒，节拍较慢；截止7月14日，Delta毒株已显露在全世界111个国度和地域，在全世界近期的日确诊中占比也已超越50%，全世界新加确诊曾经延续轮廓上升。中长久看，随着疫苗接种率提升，国外疫情获得操控依旧是大趋向；上游价值对国家内部经济的扰动也将趋于缓和：估计四季度全世界经济将步入共振上行阶段。

2）市场高振动和快轮动的背后是分歧，增加数量资金入场局限。市场尽管对政策存留分歧，但以防风险为导向的降明确实改进了流动性预期，市场交投活泼。本周两市日均成交1.22万亿，每日成交均不低于1.1万亿，已达到年内高点。两市融资余额回暖至1.65万亿，投资者的杠杆水准有所提升。主动型公募基金方面，近期存在数量公墓基金维持谨慎，并没有大幅加仓；本周平凡股票型/偏股混合型/灵活配置型基金的仓位净变动区别为-0.24%/+0.02%/+0.02%。新发基金方面，估计7月主动权益型公募新发范围在600亿左右，较6月份下降约38%。关于外资，受政策预期和根本面数据扰动的作用，7月以来北向资金的振动显著放大，此中配置型资金的流入节拍放慢、甚而显露净溢出，7月截止14日，配置型资金净溢出52亿元。

市场作风再平衡，极致分化阶段性修正：低估值补涨，高繁荣轮动

1）买卖与估值约束下，市场极致分化将接着收敛。买卖构造上，本轮领涨的热门板块（新燃料、半导体、燃料金属）7月于今成交额占悉数A股比例达到15.1%，曾经挨近本年2月“茅指标数据”的成交占比水准，创业板7月于今这一比重愈是多达23.4%。买卖热点过于聚集，抱团品种越来越少，创业板指和上证50的动态市盈率之比已达到5.42，这已是该目标往日五年的峰值。不论从买卖分层仍是估值对照，当前热门板块与惯例板块的分化曾经达到相比极其的水准，在短期根本面预期上修的催化下，估计根本面不差且前期体现相对弱势的板块将修缮，市场的极致分化在上周收尾后，估计7月中下旬将接着收敛。

2）市场作风再平衡，价格板块阶段性修缮。尽管权重板块二、三季报盈利增速全体有负担，但近期强于预期的宏观数据落地，叠加中报预披露概况亮眼，本周曾经最初显露产业持续轮动，除了成长中的消息平安和军工最初补涨外，强盈利落地叠加涨价预期催化的煤炭、钢铁、化工产业体现也相比好。关于愈加低估值的金融板块，惯例机构重仓的招商银行、华夏安全甚而显露了A股相对港股折价的罕见概况。关于产业、花费范畴中曾经大幅度调度且根本面在年内可能会有向上拐点的产业，部分乐意左侧布置的中长线资金可能会最初一步步提早布置。随着市场极致作风分化的收敛，根本面预期好转的惯例价格板块龙头会阶段性修缮。

3）高繁荣成长板块已从抱团阶段映入轮动阶段。一方面，成长生产依旧是A股三季度的主角，市场作风阶段性修正后估计成长生产板块将接着主导市场。中观数据维度，上半年新燃料车子、产业机器人、集成电路产量区别增添224%、85%、49%，两年复合增速均超越40%，显现出高档生产的高繁荣度。业绩认证维度，产业繁荣度较高的新燃料车子、光伏、半导体指标数据成分股2021Q2单季度净利润增速区别为227%/132%/121%，增速上较惯例生产业和花费、医药板块有显著优势。咱们依旧提议紧扣高繁荣主线布置，并把握延续振动带来的入场时机。另一方面，市场交投活泼，市场极致分化收敛，高繁荣的成长板块已从抱团阶段映入轮动阶段。联合中信证券探讨部产业组要点掩盖个股的盈利预测判断，部分高繁荣赛道的盈利增速尚未充分反应在中报预告中，提议在未来的高繁荣板块轮动中要点关心，最重要的包括军工、CXO&医疗效劳、云计算、物联网、化妆品&医美。

风险要素

国家内部信用风险聚集爆发；变种病毒作用下全世界疫情来回、疫苗接种不及预期；中美科技贸易范畴摩擦加重；国家内部经济复苏进度不及预期。

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