文丨中信证券

7月27日A股港股放量调度，港股调度幅度大于A股。

A股方面，上证指标数据/深证成指/沪深300/科创50/创业板指标数据区别下跌2.49%/3.67%/3.53%/0.75%/4.11%，此中上证指标数据跌破3400，两市成交额突破1.5万亿元，北向资金整天累计净溢出41.72亿元。港股方面，恒生指标数据/恒生华夏公司指标数据/恒生科技指标数据区别下跌4.22%/5.08%/7.97%，南向资金整天累计净溢出12.75亿港元。汇率方面，在岸美元兑国民币跳水逾200个基点，一度迅速跌破6.50、6.51关口，创4月以来新低。

对国家内部产业极其政策的担心导致表里投资者负面情绪共振。

5月以来A股的构造抱团行情越来越聚集，场内活泼投资者仓位迅速挨近年初高点，市场交投活泼的背后，投资者相比感性。上周五最初，对国家内部产业极其政策的担心导致外资风险偏好迅速下行。而后，中概股、港股的大幅调度以及北向资金溢出也作用了A股的投资者情绪。最终，表里投资者情绪负面共振下，导致市场短期迅速调度。

A股前期已处于市场流动性紧平衡状况，这放大了短期情绪面的冲撞。

A股在本周调度前就曾经处于流动性紧平衡状况，增加数量资金入场局限。依据咱们通道调研的样本数据，7月前三周净赎回负担接着加大，累计净赎回范围占月初样本基金的存在数量净值的比重曾经扩大到6.6%左右。ETF产物则显露延续四个月净赎回，7月前三周净赎回率达到2.0%。本轮存在数量资金调仓推进的高繁荣成长生产板块上升，在上周也已最初晃动，短期资金自身也有收获了结冲动。

港股指标数据下行体积局限，对A股负面扰动将弱化。

上半年港股在盈利驱动下跑输内地市场，但通过半年的估值调度，恒生指标数据静态PE/PB已达到11.6x/1.1x，挨近2020年下半年以来新低，同一时间均位于2015年以来50%分位点之下。产业层次春节后港股“新经济”板块中，医药、花费、科技估值区别调度30.1%/20.7%/8.6%，科技板块上半年经验了表里环境的共振下跌。截止7月27日，港股科技板块估值已达到2015年以来的最低水准，未来板块进一步下行体积局限。

恐慌情绪聚集宣泄后，A股将迎接下半年最佳的买点。

起首，没有需担忧教导政策的极其性扩大至其余范畴，表里资金对政策反映过度。其次，场内杠杆资金范围局限，受迫性卖出负担适中；且春节后的案例表达，市场短期迅速调度后，基金产物的赎回反而会下降。再一次，宏观流动性依旧维持宽松，国家内部前期的降准落地，以及美国国债收益率下行，市场全体对宏观流动性宽松的预期相比稳固。最终，下半年国家内部经济驱能源和特点犹存，根本面稳中向没有问题趋向不变。综上所述，联合投资者担心的极其政策落地可能性，市场流动性负反馈体积，以及国家内部根本面和宏观流动性趋向三个维度的研判，咱们以为，表里恐慌情绪宣泄后，A股将迎接下半年最好买点。

风险提醒：

变种病毒作用下全世界疫情来回、疫苗接种不及预期；国家内部经济复苏进度不及预期等。

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