文丨国泰君安

大势研判：迷雾渐开，向上生长。国君战略于7月31日提议“底部地域，蓄势迎新生”，近两周维度来看，沪指区别上升1.79%和1.68%，向上拉升的趋向仍在连续。展望后市，分母端没有风险利率下行将成为焦点驱动：一方面，通胀上行最快时代已过，信用收缩走出最快时候。国家内部PPI 6月回落至8.8%后，7月同比增速抬升至9.0%接着高位磨顶，但上行最快的时代已过。从CPI来看，7月同比接着下行至1.0%，央行对CPI全年2%之下的判断亦显现通胀没有忧。另外，6月社融增速较5月持平，最快的下行阶段根本完毕。随着通胀高点磨顶，信用收缩的幅度有望一步步缓解，利率下好的焦点制约明显缓和。另一方面，中低收入团体产业负债表尚待修缮，居民短期贷款同比少增反应花费复苏放慢，政策“稳”的必需性更强。鉴于以上，咱们策略判断没有风险利率下行，伴随前期情绪扰动的消散，叠加权重板块企稳+中小市值作风拉升能源充足，市场有望接着向上发力。

　　底层逻辑未变，分歧亦是共识。近期对于科技成长热门赛道的分歧再起，焦点矛盾指到 “贵不贵”。咱们以为，当前经济仍面对必定下行负担，估计下半年保持宽货币+稳信用的组合，在此背景以下，科技成长的盈利增速俨然成为市场共识。从产业配置层次来看，“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技的繁荣周期+自上而下导向催化，还是咱们首要介绍的方向。从买卖拥挤度来看，虽然筹码构造聚集度有所提高，但当前市场TOP3产业成交占比34.37%，并没有触及近十年以来的顶部位子，买卖热度难言见顶。

　　坚守中盘蓝筹作风主线。国君战略团队2月9日提议“新的聚集，中盘蓝筹的崛起”，以为随着产业繁荣的分散，投资的视角应向盈利改进更快的方向聚集，咱们的逻辑不停兑现。除了盈利优势，中小作风占优更多由于信用周期的边际趋宽。盈利的当中逻辑在定单-储存，起点逻辑在于信用。2021年3月以来，随着信用预期一步步改进，以中证500为代表的中盘蓝筹映入投资视野。实是上，中证500指标数据2021Q1单季度盈利增速达116%，Q2已披露预告层次增速达97%，明显跑赢沪深300。随着稳增添背景下信用周期的边际向上，中盘作风估值盈利均有支撑。

　　产业配置：执手科技成长，关心券商银行。科技生产繁荣周期+自上而下导向催化，还是咱们首要介绍的方向。但拥挤的买卖下，科技成长却非悉数。产业配置要点介绍：1)资产周期向上：半导体(晶方科技)/新能车/锂电(赣锋锂业/亿纬锂能)/光伏(大都能源)/设施(至纯科技)；2)宽松预期叠加盈利估值性价比：券商(东方财富)/银行(江苏银行)/地产；3)繁荣反转背景下的新基建：通信(中兴通讯)；4)青黄不接下，盈利估值性价比极好的周期成长品种，优选中期供需稳固的：玻璃/车胎/建材(旗滨团体/东方雨虹)/钢铁(华菱钢铁)等。

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　　迷雾渐开，向上生长

　　大势研判：迷雾渐开，向上生长。国君战略于7月31日提议“底部地域，蓄势迎新生”，近两周维度来看，沪指区别上升1.79%和1.68%，向上拉升的趋向仍在连续。展望后市，分母端没有风险利率下行将成为焦点驱动：一方面，通胀上行最快时代已过，信用收缩走出最快时候。国家内部PPI 6月回落至8.8%后，7月同比增速抬升至9.0%接着高位磨顶，但上行最快的时代已过。从CPI来看，7月同比接着下行至1.0%，央行对CPI全年2%之下的判断亦显现通胀没有忧。另外，6月社融增速较5月持平，最快的下行阶段根本完毕。随着通胀高点磨顶，信用收缩的幅度有望一步步缓解，利率下好的焦点制约明显缓和。另一方面，中低收入团体产业负债表尚待修缮，居民短期贷款同比少增反应花费复苏放慢，政策“稳”的必需性更强。鉴于以上，咱们策略判断没有风险利率下行，伴随前期情绪扰动的消散，叠加权重板块企稳+中小市值作风拉升能源充足，市场有望接着向上发力。

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　　底层逻辑未变，分歧亦是共识

　　分歧亦是共识。近期对于科技成长热门赛道的分歧再起，焦点矛盾指到 “贵不贵”。咱们以为，当前经济仍面对必定下行负担，估计下半年保持宽货币+稳信用的组合，在此背景以下，科技成长的盈利增速俨然成为市场共识。从产业配置层次来看，“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技的繁荣周期+自上而下导向催化，还是咱们首要介绍的方向。从买卖拥挤度来看，虽然筹码构造聚集度有所提高，但当前市场TOP3产业成交占比34.37%，并没有触及近十年以来的顶部位子，买卖热度难言见顶。分歧亦是共识。近期对于科技成长热门赛道的分歧再起，焦点矛盾指到 “贵不贵”。咱们以为，当前经济仍面对必定下行负担，估计下半年保持宽货币+稳信用的组合，在此背景以下，科技成长的盈利增速俨然成为市场共识。从产业配置层次来看，“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技的繁荣周期+自上而下导向催化，还是咱们首要介绍的方向。从买卖拥挤度来看，虽然筹码构造聚集度有所提高，但当前市场TOP3产业成交占比34.37%，并没有触及近十年以来的顶部位子，买卖热度难言见顶。

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　　坚守中盘蓝筹作风主线

　　坚守中盘蓝筹作风主线。国君战略团队2月9日提议“新的聚集，中盘蓝筹的崛起”，以为随着产业繁荣的分散，投资的视角应向盈利改进更快的方向聚集，咱们的逻辑不停兑现。除了盈利优势，中小作风占优更多由于信用周期的边际趋宽。盈利的当中逻辑在定单-储存，起点逻辑在于信用。2021年3月以来，随着信用预期一步步改进，以中证500为代表的中盘蓝筹映入投资视野。实是上，中证500指标数据2021Q1单季度盈利增速达116%，Q2已披露预告层次增速达97%，明显跑赢沪深300。随着稳增添背景下信用周期的边际向上，中盘作风估值盈利均有支撑。

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　　产业配置：执手科技成长，关心券商银行

　　产业配置：执手科技成长，新加提议关心券商银行。科技生产的繁荣周期+自上而下导向催化，还是咱们首要介绍的方向。但拥挤的买卖下，科技成长却非悉数。产业配置要点介绍：1)资产周期向上：半导体(晶方科技)/新能车/锂电(赣锋锂业/亿纬锂能)/光伏(大都能源)/设施(至纯科技)；2)宽松预期叠加盈利估值性价比：券商(东方财富)/银行(江苏银行)/地产；3)繁荣反转背景下的新基建：通信(中兴通讯)；4)青黄不接下，盈利估值性价比极好的周期成长品种，优选中期供需稳固的：玻璃/车胎/建材(旗滨团体/东方雨虹)/钢铁(华菱钢铁)等。

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