文丨诗与星空

华夏强有力的操控住新冠疫情后，此外一场席卷全中国长达两年多的疫情，却被好多人忽视了。

非洲猪瘟。

好多投资者热衷于各式周期的预测，例如房地产周期，例如大宗商品周期，例如猪周期。

科学上做各式测算的时刻，会有“真空球形鸡”的假设，来下降实质概况中的例外对计算结果的作用。

这点所谓周期，碰到的例外概况就多得数不胜数，以至于导致周期理论破绽百出。例如宏观调控的作用，例如非洲猪瘟的作用。

从某种意义上讲，非洲猪瘟彻底改变了华夏猪肉市场的周期投资逻辑。好多投资者都忽视了非洲猪瘟的特殊情：非洲猪瘟尚没有疫苗。

对非洲猪瘟的历史有所理解就会晓得，这类疾病席卷全个欧洲，直到今日还在肆虐，彻底改变了欧洲的养猪生态。

随着非洲猪瘟在华夏的流传，猪肉在零售步骤的价值一度超越50元。通过近三年的起升降落，华夏的猪肉市场终归迎接了客户拍手称快的时候：减价。

但关于猪企来讲，这是一种悲伤的时候。刚刚发表的半年报显现，多数同行都遭遇业绩滑铁卢。

正邦科技则干脆由盈转亏，估计上半年损失12亿元-14.5亿元，上年同期盈利24.2亿元；新期望公告显现，估计2021年上半年归隶属到市场企业股东的净利润为-29.5亿元至-34.5亿元，比上年同期下调193.24% ~209.04%；温氏股份则估计2021年上半年损失22.60亿元~25.60亿元，损失的原因最重要的是猪肉价值下跌。

与此同一时间，有全家猪企的业绩，却逆势而来，牧原股份估计上半年盈利100亿元左右。

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疑点重重的业绩

在半年报正规发表此前，咱们以2020年年报为例，剖析下牧原股份账面不合乎道理之处。

数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

2019年和2020年的业绩上涨，都相比好了解。随着非洲猪瘟挨近尾声，在猪肉价值高企的时刻，企业的猪肉大批到市场，赚取了大额利润。

可是，随着市场出栏量的迅猛增添，2020年下半年最初，猪肉价值就快速回落，到2021年绝许多数猪企都遭到了惨重作用。

1、存货的风险

数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

企业账面浮动第一大的，莫过于存货。多达212亿，假如只瞧金额的话，风险积累的相比大。

牧原股份的存货，最重要的是活猪。那末，制造性生物产业还是啥？

依据会计标准，用以出卖的猪，计入存货，用以繁殖的母猪和种猪，计入制造性生物产业。

实事求是的讲，好多养殖公司的存货和制造性生物产业是个深坑。会计师事务所审计进程中，不容易做到高效明确的盘点，简单显露偏差。

尤其是合计近300亿的概况下，哪怕唯有10%的误差，就可以作用近30亿的利润！

盘点的精确水平，对企业的利润作用相当大，这也意指着存货和生物性产业对企业的利润作用庞大。从笔者理解的产业概况来看，由于缺乏特别有用的数猪伎俩，和其它产业比较，养殖业的盘点误差相比大是常态。

普华永道满山遍野追猪盘点猪的段子在审计师圈子里广为传播，作为全世界最强悍的会计师事务所之一，关于盘点猪这件事，也是没有能为力，是以想搞明白真正数据是十分难的。

2、固定产业和在建工程的超高增添

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数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

牧原的产业总额较上年翻了两番还多，此中最重要的是固定产业和在建工程的作用，二者合计超越700亿。而固定产业和在建工程的增加数量，最重要的是新加的猪舍。

从数量级来看，企业的猪舍增速和存货、制造性生物产业的增速差不太多。

快速增添的猪舍建造名目，从财务的方位，必然会带来两大负担，一是延续快速增添的折旧负担，假如企业的盈利能力不行持续，这点折旧吞噬巨额利润；二是产业减值的负担也会加大，当未来猪价持续下降，养猪量下调，猪舍空置须要计提减值准备。

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资金风险

牧原股份的扩张十分激进，财报显现，企业扩张的资金，差不多一部分是靠贷款。企业的长短期借款，比上年同期增添了100亿左右，从而导致了企业利息开支也进一步上升。

2020年的利息开支比2020年增添3.2亿，达到了9.22亿。

说实话，在大把现款入手的概况下，企业无先偿还一部分贷款，反却是接着扩大贷款额度，接下来极速扩张范围，是十足无想到的。

养猪的预期是一个“阳谋”，差不多可行确信全部同行出栏之时，便是猪价暴跌之日。过于激进的扩张，很可能会给未来带来沉重的财务压力。

作为产业龙头公司，牧原的竞争负担也渐渐积累变大。在岁月静没有问题时刻，抉择过于激进的经营形式，对企业的资金链是一项艰巨的挑战。

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存栏量

看存栏量，只是存栏量不会写在产业负债表上，那怎样看？

农林牧副渔公司，有两个产业负债表值得关心，一是存货里的“消耗性生物产业”；二是生物性制造产业。这两个数据的浮动，可行大致推测出存栏量的浮动。

皆是甚么意思？代表了甚么？

1、消耗性生物产业

买卖所对消耗性生物产业发展了严刻限定的定义：包括种鸡蛋、种鸭蛋、种鸽蛋、胚蛋、鸡苗、鸭苗、鸽苗、猪苗、仔牛、肉鸡、肉鸭、肉鸽、肉猪、塘鱼、林木。

关于养猪企业来讲，最重要的便是猪苗和肉猪。

2、制造性生物产业

和消耗性生物产业对应的，用以做繁育用的，便是制造性生物产业，例如种猪。

3、生物产业的困惑

从两大类生物产业的定义来看，分摊进入的金额组成十分繁杂。言外之意，潜伏着好多调剂的伎俩。

在转本钱、计提跌价准备等步骤，生物性产业都有相当大的操作体积。

像牧原股份，数百亿的产业来源存货和制造性生物产业，可行说，会计抖抖手，便是几亿的利润调剂体积。

如何核实呢？

根本上不容易。

只能依据企业账面数据做一种粗略的估算，看消耗性生物产业的总额以及制造性生物产业的总额，和从前年度做对照、大体估价，再得出结论。

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猪肉投资逻辑

从产业组成的概况，可行引出下一种话题：猪企的投资逻辑。

在抉择投资标的的时刻，不需要盲目跟踪。终归，冷不丁在年报显露个巨额存货跌价准备，仍是很雷人的。

如何抉择风险较轻的猪企？

1、看现款流。

不论全部时刻，不差钱的企业应当是最受欢迎的。尤其是经营性现款流相比健康的，应当着重关心。以牧原股份为例，2020年经营性现款流量净额为231.86亿，是上年同期的两倍多，看起来十份赚钱吧？可是，企业2020年投资性现款流量净额居然多达453.53亿，相当是经营性现款流量净额的两倍。在明晓得猪肉价值要下调的时刻，还要贷款扩张修建猪舍，这样的现款流构造风险极高。

2、看固定产业和在建工程。

猪企的固定产业和在建工程许多为猪舍等相干名目，因而可行大致估价出新加产能概况，假如固定产业和在建工程不停增添，未来出栏量也就有了最根本的保证。但像牧原股份在猪舍方面的投资数倍于往年的时刻，也反衬出企业的增添过于激进，不合逻辑。

3、看存货、生物性产业的合乎道理性。

关于猪企来讲，存货和生物性产业是不容易面临的名目。很大了吧，在这种猪瘟横好的年代，很可能有减值风险；太小了吧，企业的猪存栏量不足，怎样赚大钱？

是以要看合乎道理性，所谓合乎道理性是和往年以及同行做对照。比业内龙头同行增速过大，或占产业总额过高了，就要当心。

牧原股份和同行比较，这点数据皆是逆势而上的存留，就不容易解释其背后的合乎道理性。

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