文丨广发证券

　●本篇为《策话新兴资产系列》第六篇，新兴资产超额收益与资产逻辑相干性显著提高，繁荣跟进的投资指导性加强。本文将①构建新兴资产繁荣跟进构架；②复盘繁荣与超额收益映射；③相比新兴资产焦点繁荣度并造成打分表，终归构建繁荣追踪-产业相比-投资指导的探讨构架。

　　●新兴资产繁荣度纵/横向对照，寻觅共性，构建繁荣对照参考根基。纵向看，①关心末端产物出货量：本轮新燃料车子VS。 4G；②政策作用：本轮创新药、医疗器械VS。 16-19年的新燃料车子、光伏；③并购提速、聚集度提高：本轮医美VS。 15-17年的医疗器械、CXO。横向看，①国产替代下的创新药、医疗器械、医美、半导体；焦点关心技艺、研发及替代流程；②下游要求带动下的新燃料车子、CXO、5G，关心要求铺开概况；③供需缺口的半导体、光伏，关心资料、产物等的量价；④降本增效、产物平价竞争力提高逻辑下的新燃料车子、光伏，关心技艺进展。

　　●新兴资产繁荣跟进关于投资的指导性加强。①市场体积大、确定性强的范畴，超额收益常常优先于繁荣实质拐点打开；②资产在政策驱动时期，超额收益的最初与完毕均优先于繁荣拐点，而在技艺驱动区间中，超额收益与繁荣的同步性显著加强；③不同阶段资产焦点驱能源不同，跟进的焦点繁荣目标亦将有所差异。

　　●新兴资产繁荣追踪构架和超额收益映射。从①构建繁荣跟进构架；②依据每轮繁荣周期驱能源的不同，对目标主次发展划分；③繁荣上行区间与盈利、超额收益的对应关连出发，对十大新兴资产发展繁荣的历史复盘。并经过对当前资产繁荣的跟进来对超额收益的可持续性做出判断。新燃料车子：以技艺提高、产物竞争力提高为主，供需缺口扩张、政策扶持为辅的三轮驱动实现新燃料车子产量销量扩张，繁荣周期与盈利周期于2020年3月同步打开，超额收益优先约1个季度，焦点跟进目标为技艺突破和产量销量量，当前繁荣持续。光伏：本轮由技艺进步下的“降本增效”驱动，叠加供需缺口和政策扶持，光伏本轮繁荣周期自2018年9月打开，超额收益根本同步。焦点跟进目标为电池产量增速及价值指标数据，当前繁荣持续。半导体：本轮繁荣周期为下游要求超预期叠加供应紧平衡引致供需缺口带动，21年以来繁荣度持续向上突破，超额收益优先繁荣浮动约1个季度，焦点跟进目标为全世界半导体出售额和DXI指标数据，当前繁荣安稳。

　　●当前最重要的新兴资产繁荣度相比：经过①政策依赖度；②全世界竞争力；③繁荣周期性；④当前繁荣度；⑤中报；⑥估值建立的六维体制对照，概括来看，新燃料车子、光伏、CXO还是相对繁荣最高的新兴资产。

　　●风险提醒：盈利环境振动超预期，信用风险暴露过快，国外政经环境浮动，疫情来回或疫苗注射进展不达预期，新兴技艺变革进展不及预期。

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