文丨诗与星空

说起山东，你料到的第一大的特色是甚么？

大葱？发掘机？仍是土味充足的山东卫视？

本来，山东另有一个垄断全世界的洋气的产物：玻尿酸。

源于这两年对医美赛道的广为宣传，玻尿酸等相干概念曾经深入人心。星空君不做赘述，容易说一句，山东大学实现了玻尿酸制备技艺的突破，从而在山东培养出了多家玻尿酸公司。

全球75%以上的玻尿酸，产自山东，此中第一大的玻尿酸制造公司，是科创板的华熙生物（688363.sh）。

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半年报业绩概况

8月30日，华熙生物发表了2021年半年报，业务收入19.37亿，较上年同期增添 104.44%，归隶属到市场企业股东的净利润3.6亿，较上年同期增添 35.01%。

数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

容易看业绩，和上年同期比较，营收增幅十分夸张。半年报显现，最重要的原由于功效性护肤品营业实现收入 12.00 亿元，同比上升 197.55%；原料营业实现收入 4.15 亿元，同比上升 25.18%；医疗末端营业实现收入 3.14亿元，同比上升 51.43%。

可是，在这华丽丽业绩的背后，星空君却见到了一种疑点：净利率下降惨重。

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数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

近年来财报对照可行发觉，企业毛利率根本保持在80%左右，变动幅度适中，但净利率却急速下降，从34%左右下调到18%左右。

由于业绩增速较快，掩藏了盈利品质不停变差的实是。

是甚么原因，让企业的净利率断崖式下调的呢？

2

巨额出售费率

上半年，华熙生物的出售费率多达8.97亿，占营收比重超越46%，假如剔除掉差不多不占用出售费率的原料营业，出售费率占营收比重甚而超越一半以上。

数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

这意指着企业的营收本来是靠营销推广来驱动了，作为财报里的协助证据，企业的协议负债（预收款项）也十分低，唯有5282万。

分品牌来看，护肤品牌润百颜营收4.91亿；抗衰老的夸迪品牌实现营收3.65亿；主打感性肌修缮的米蓓尔实现营收1.56亿；BM肌活实现营收0.89亿。

有趣的是，作为全世界第一大的玻尿酸制造公司之一，企业居然把经常使用于注射的玻尿酸做成了护肤品。

企业甚而还公布了食用玻尿酸制造线，主营功效性玻尿酸食品和玻尿酸饮料。

玻尿酸又叫做透明质酸，分子式是(C14H21NO11)n，是D-葡萄糖醛酸及N-乙酰葡糖胺构成的双糖单位糖胺聚糖。

这东西吃了有甚么疗效？

科创板到市场以来，企业差不多是从零最初培养子品牌，正是为了推进这点品牌建造，才花掉了如许高的出售费率。

从出售费率组成来讲，最重要的是出售人士的工资和线上推广费率。

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刚到市场就缺钱？

华熙生物以前作为山东省资产转行的经典案例，只是可惜的是，企业最重要的采纳智能机器人发展制造，黑灯工厂须要的制造工人唯有500多人。

企业差不多无上游资产链，下游资产链最重要的是对接很大利润的医美公司，其实不能发生像芯片、面板、新燃料等大范围资产进级连带效应，不容易依靠龙头公司实现一同富裕。

更为匪夷所思的是，企业2020年到市场圈了数十亿，但借了1.74亿的长久借款（余额1.39亿）。

和企业的出售额比较，借款金额其实不算很高，但作为全家刚到市场一会儿的企业，这笔借款显得不同正常。

企业的钱都去了哪里？

一方面，到市场融资款专款专用，不得挪作他用，企业只能将闲置资金购置理财产物；另一方面，企业营收业绩看似激增，但现款流其实不是十分好。

2021年上半年经营性现款流量净额为3.84亿，而同期购建固定产业、在建工程的现款就多达4.58亿。

实质上，华丽业绩的背面，是资金链相比吃紧。

除此之外，企业还为大股东们筹备了一份大礼，1.96亿的分红。从账面看，这种大红包尚没有资金来自，借钱分红也是目的之一。

4

同质化竞争剧烈

一最初本文就提到，全世界75%以上的玻尿酸产能在山东，而山东的产能最重要的便是原福瑞达系的公司。

当年用敏锐的目光发掘玻尿酸这种市场的，是华熙生物的创始人赵燕，有着玻尿酸女王之称。尽管华熙生物依靠科创板的位置，不停的在扩张。

但它面对的竞争也非常剧烈，而它第一大的竞争对手，居然也全在山东。

2000年，赵燕从玻尿酸行家凌沛学手里买断福瑞达生物化工的部分股权，从此有了华熙福瑞达，后来通过层层股权运作，华熙生物和福瑞达彻底剥离并单独到市场。

那末，玻尿酸之父凌沛学呢？

他此刻是鲁商团体的党委副书记，而和华熙生物分道扬镳的福瑞达正是鲁商团体麾下鲁商进行的子企业。

第一种拿到食用级玻尿酸执照的，是福瑞达名下的核心生物。这家企业此刻正好疯狂的扩大产能，鲁商进行的财报显现，其生物医疗板块毛利率要比华熙生物的产物低20个百分点左右。

为何华熙生物的净利率不停下降？

相当大一部分原因，巨额出售费率都用在了相爱相杀的“内耗”上。

可行预见的未来，随着全个产业的不停进行，参加进来的公司越来越多，玻尿酸大战将来会大大下降产业的超高毛利率，并将产业毛利率拉低。

到那个时刻，玻尿酸将没再是高高在上的奢侈品，却是全民可行轻松花费的日使用物品。

用心瞧瞧华熙生物半年报的推荐，仿佛也是朝这种方向迈进，把玻尿酸做成触手可及的护肤品、功效性食品，从而拓展更广大的市场。从高档奢侈品，弱化成花费品。

可是，当毛利率下调以后，企业财报全体概况都会产生明显的浮动，而投资逻辑也会和从前有着基本性的不同。

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