文丨中信证券

战略|四季度公募资金流展望

　　乐天/中性/悲观情形下，咱们估计四季度公募通道的资金净增加数量(新发+存在数量基金净申赎)区别约为2550/1020/-510亿元，较三季度(-1250亿元)的水准有显著改进，叠加近期国外长线配置资金已规复净流入状况，咱们判断四季度最初A股市场将扭转当下机构资金流偏紧平衡的格局。

　　本篇汇报采纳全体法从新测算了公募基金的净申赎率。

　　源于公募基金只推出份额浮动，而不同产物之中存留单位净值的差异，因而往日用容易平均法计算的公募基金的净申赎率存留必定误差。本次咱们体系性计算了2004年于今主动权益类公募基金的申赎额和赎回额(申购&赎回量 x 区间平均单位净值)，从而用全体法获得了每季度主动权益基金的净申赎率。

　　1)历史上最高单季度净赎回率超20%。2006-07牛市发动初期，1Q06的净申赎率为-23.1%，对应的期初存在数量范围是1900亿元，该季度一律净赎回范围为439亿元。历史次高产生在3Q15，净申赎率为-22.5%，对应的是2015年“杠杆牛”泡沫破灭阶段，该季度的期初存在数量范围为15822亿元，单季度一律净赎回达到3554亿元；

　　2)往日10年(剔除2015年的极其牛熊振动)平均单季度净申赎率为-2.3%。最高值为3Q20，在焦点产业驱动的行情下公募基金迎接大范围申购潮，因而存在数量基金扭转了平常缓慢净赎回的状况，单季度净申赎率为+7.4%；最低值为4Q14(-10.7%)，是2014-2015年周全牛市的初期阶段，可类比于2006-07年牛市发动初期，在周全上升未充分确定此前，基民常常会抢先赎回，以后再追高买入。

　　3)公募基金全体的净申赎率和中信证券通道调研的净申赎率浮动趋向是绝对的，一律误差大约在3-6个ppts左右。因而咱们较高频的调研数据(周度)能够作为实质全体数据(季度)的近似补充。

　　4)3Q21主动权益公募净增加数量资金约为-1250亿元，为2004年于今单季度第一大净溢出范围。截止9月15日，中信证券通道的净申赎率是-13.4%，最重要的的净赎回量产生于7月上旬市场迅速上升阶段。考量到上述误差，咱们预计A股悉数公募基金实质的净申赎率在-10%~-8%左右，若以-8%的净申赎率估算，则3Q21存在数量主动权益类公募的净赎回范围为4206亿元，而同期新成立基金范围为2954亿元，因而净增加数量资金约为-1250亿元(=2954-4206)，是2004年于今第一大单季度净溢出范围。实质上-8%的净申赎率远低于上文提到的2015年单季度超20%的净赎回率，但2021年二季度末，公募基金总净值曾经达到了5.3万亿，是2015年峰值的2.2倍，导致存在数量基金对应净赎回一律范围也相应放大。

　　5)估计4Q21主动权益类基金将规复净流入。存在数量基金方面，中性假设下咱们估计存在数量基金在四季度的净申赎率将从三季度的-8%上升至-6%左右，对应净赎回范围为3080亿元。新发基金方面，咱们统算了“正好发行”、“等候发行”和“已获审核但没有近期发行计划”的主动权益基金数量，区别为42/13/207只，中性情形下，咱们估计平均发行范围或将保持在当前17亿元/只的水准，再考量到部分“已获批但没有近期发行计划”的产物可能会后延到2022年再发行，因此咱们估算4Q21新发基金范围大致在4100亿元左右。概括看来，中性假设下估计主动权益类公募基金的增加数量资金为+1020亿元(=4100-3080)，显现公募通道的资金流在四季度会较三季度会大幅度好转。咱们同样测算了乐天/悲观的情形，对应资金流区别为+2547/-506亿元，均显现较三季度净溢出1250亿元有显著改进。

　　估计四季度长线配置型外资也将连续当下的净流入趋向。

　　截止9月15日，本年配置型资金已累计净流入A股市场3107亿元，超越了2019/2020年全年的3080/2712亿元。近期配置型资金保持了较快的净流入速度，9月以来日均净流入范围达到了30亿元，曾经规复至4Q20-1Q21时迅速流入的状况，这也许与近期国外投资者规复对离岸华夏基金的净申购相关，咱们估计四季度北向资金将接着维持净流入状况，全年累计净流入范围可达到3500亿元(截止9月15日为2894亿元)。

　　风险要素：

　　1)公募基金发行受市场震荡作用转冷；2)公募基金赎回商场场预期；3)国外权益市场大幅振动导致外资避险撤出超预期。

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