文丨中信建投

1、对经济情势的判断保守，密切关心外部环境的浮动。货币政策例会说起“仍在持续演变，外部环境更趋严峻繁杂，国家内部经济规复依然不固固、不均衡”，该表述同二季度执行汇报绝对，比较二季度货币政策例会表述愈加关心经济情势特别是外部情势的浮动。日前，我们国家经济受出口走向作用，花费在疫情冲撞下持续疲软、投资特别是基建房地产投资受限于防风险政策难以有用发力，若延续出口在要求下降、构造替代的作用下下降，不排除经济情势接着走弱的可能。此时货币政策可能更为宽松。

如货币政策例会所述，我们国家经济增速面对下行负担，主因疫情没有办法根除，脉冲式、周期来回的冲撞不停作用花费和投资信心。一季度，因春节首尾疫情反弹、就地过年，建筑业、效劳业遭到显著拖累，经济增添低于预期，GDP两年复合增速仅5.0%，比较2020年四季度的6.5%大幅放慢。二季度，疫情全体缓和，各资产规复性增添，经济实现再复苏，但季末因珠三角显露疫情，让得住宿餐饮、商务效劳业规复遭到作用。三季度，德尔塔毒株入境，管制再一次显著进级，另外另有强降水、缺电限电、钢铁等高耗能资产限产力度加大等作用要素，从7、8月的经济数据初步测算，估计GDP两年复合增速约5.2%（同比增速约5.5%），即比二季度走弱。

2、防风险还是货币政策操作的要紧指标，且更为重申政策协调。本次例会提议要“增强与财政、资产、看管政策之中的协调”，从后文“统筹金融扶持实体经济与防风险，维持经济运转在合乎道理区间”来倒推，言下之意货币、财政政策、资产等政策在防风险方面更需提升协作能力。包括资产政策、通胀上行负担、位置政府隐性债务化解，包括日前房地产调控政策，也包括信贷构造中短贷（花费贷）、票据增速过快、占比过高的风险。从这一层次来看，央行降准及近期的逆回购加量最重要的考量依然是对流动性市场的呵护，而非经济下行负担下的普及宽松。考量到宽信用、稳增添依然是央行货币政策首要指标，央行保持流动性合乎道理充裕的初衷不变，在本年持续去杠杆取得必定成效的概况下，代表广义流动性的M2增速和社融目标回暖依然是央行所期望见到的。

3、构造性货币政策大有可为，碳减排扶持用具值得持续关心。近期不论是货币政策执行汇报仍是相干主管领导的讲话关于构造性货币政策的重视水平均有所提升。本次例会也重申发挥好构造性货币政策用具牵引拉动效用、实行好两项直达实体经济货币政策用具的延期事业、扶持小微公司进行、并特别提到“用好新加3000亿元支小再贷款额度，扶持增添小微公司和个体工商户贷款，”。最终，央行也特别重申经过“有序推进碳减排扶持用具落地生效，以推进实现碳达峰、碳中和为指标改善绿色金融体制”，来扶持碳达峰、碳中和指标，延续的政策用具可行期待。

4、房地产事关金融风险和民生难题，货币政策将谨防局部热点事故激发体系性金融风险。这次例会央行新提议“维护房地产市场的健康进行，维护住房客户的合法权益”，以及“扶持银行补充资本，提升效劳实体经济和防范金融风险的能力”。实质上这两句话是一种难题的两个方面，依照全新的统算，私人住房信贷营业站商业银行贷款的比例约为19.7%，同一时间，居民部门的贷款约有75.9%流向房地产市场，显现银行、居民、房地产公司在金融风险范畴的深度绑定。日前，房住不炒的总基调下，居民端限购、限贷，金融机构端压降房地资产务比重，公司融资端公布三道红线政策都对房地产市场发生了显著作用。在持续的政策调控下，房地产公司的融资能力显著收紧，出售、拿地乃至价值的下行趋向相比显著。因而，边际上微调房地产政策，为错杀的优质房企提供融资的窗口期、为保交付的名目提供融资扶持、为首套房和合乎道理置换的居民购房要求提供融资帮助都值得延续关心。

风险提醒：政策超预期收紧，外部环境不确定性加大。

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