文丨国泰君安

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　　持股以待，十月行情

　　大势研判：持股以待，十月行情。7月下旬以来，A股市场既有指标数据中枢的明显抬升，又有延续46个买卖日的万亿成交体现。行情至此，新的能源与范式正好酝酿：1)国家内部花费、地产等数据持续走弱，经济下行预期的方向已成共识，尤其是中低收入团体产业负债表的承压，将推进宽货币向宽信用的传递与分散。2)能耗双控背景下，原资料涨价对中下游公司盈利的挤压，短期虽难缓和，但考量到稳增添与稳就业的边界，限产政策与供需矛盾最为突出的时点将要往日。3)国外方面，虽然美联储Taper步伐一步步逼近，但在充分预期的背景下，美股难以遭到明显冲撞，考量到国家内部外货币政策存留相位差，国家内部权益市场更具内生性。叠加中美关连缓解、G20峰会将至，以及国家内部风险事故的有序料理，分母端一步步发力与预期修正，A股有望迎接金秋十月行情。

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　　不惧危机：构造性扰动，而非体系性风险

　　不惧危机：构造性扰动，而非体系性风险。近期恒大债务违约事故持续演绎，由于本身高负债面对融资收紧。尤其是2018年以来，随着资管新规、“三道红线”的公布，叠加地产量销量售回款资金运用的节制，成为激发危机的焦点要素。在产业持续“房住不炒”、融资政策“借新还旧”的背景下，产业全体爆发式增添已成历史，“大而不倒”的预期正好被打破，里面分化将进一步加重。咱们以为，恒大事故对A股而言，不可类比08年雷曼时候，不过构造性扰动，而非体系性风险。此后看，未来难再显露往日宽松后地产收益率较快抬起头的景象，进一步强化没有风险利率下好的确定性。没有风险利率除沿地产收益主线下行外，理财收益率下行亦为没有风险利率下行持续助力，持续带来增加数量资金。

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　　作风之辩：尚未变换，相对收敛

　　作风之辩：尚未变换，相对收敛。随着经济与盈利预期下好的斜率第一大阶段已显露，叠加稳增添、稳就业预期回升与修正，大盘价格与权重将拉动新投资机会。作风再平衡的背景下，具备盈利优势的中盘成长是焦点主线，但成长与价格、大盘与中小盘差距将相对Q2-Q3收敛。详细来看：以中证500为代表的中盘股，其成分中周期占比达45%，随着供需矛盾一步步缓和，盈利边际抬升将一步步分化。而以沪深300为代表的大盘股，花费医药合计占比超30%，四季度伴随疫情防控形式的灵活化，以及中低收入团体的边际改进，大花费板块根本面预期走出底部，亦将推进指标数据企稳修缮。

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　　产业配置：繁荣领先，介绍券商/新燃料/老燃料

　　产业配置：繁荣领先，介绍券商/新燃料/老燃料。没有风险利率下行，财富治理驱动下的两次成长，叠加一级市场的增加数量奉献，券商产业受益持续性有望超预期。另外，宽松周期打开后市场实质盈利回暖较慢，高繁荣方向仍具稀缺性，应追寻三次燃料革命中的供需紧平衡方向。综上，1)首推券商(广发证券)；2)资产趋向向上的新燃料：核电、BIPV、光伏(大都能源/晶澳科技)；3)供需紧平衡的老燃料：钢铁(华菱钢铁/中钢世界)、煤炭、电解铝等。

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