文丨诗与星空

据乘联会数据， 2021年上半年，华夏新燃料车子累计零售量为100.1万辆，同比增添218.9%，渗透率超越11%。在北京、上海等一线大都市，新燃料车渗透率超越22%。

同一时间，随着比亚迪汉的热销，磷酸铁锂版特斯拉的到市场和采纳磷酸铁锂电池的宏光Mini销售数量激增，引领了磷酸铁锂电池的热潮，上半年装机量超越42%，可行说迎接了逆袭的高光时候，差不多可行和三元锂电池持平。

趁此东风，9月3日，云图控股发表公告，称拟投资5亿元成立全资企业云图新燃料，并由其投资建造年产35万吨电池级磷酸铁等名目。

考量到磷酸铁锂市场正好快速扩张，企业的这项决策很可能给企业未来带来十分没有问题投资回报。

只是，联合近期市场上的信息，咱们发觉，磷酸铁锂名目将要面对产能过剩：仅上半年就有国轩高科、龙佰团体、湘潭电化、德方纳米等多家到市场企业宣告发动或扩产磷酸铁锂名目，合计产能超越150万吨。全个2020年，全中国的磷酸铁锂正极资料出货量仅为12.4万吨，2021年上半年出货约17.58万吨。

这意指着磷酸铁锂很可能成为一个特殊的周期营业，就像最近两年的猪肉营业，一朝新加产能投产，在市场新燃料车增速局限的概况下，面对着剧烈竞争打价值战的局势。

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业绩激增来源哪里

2021年半年报显现，企业汇报期实现业务收入 60.84亿元，同比增添 36.14%；归隶属到市场企业股东的净利润4.04亿元，同比增添110.53%。

企业的焦点营业最重要的产物包括复合肥、纯碱、氯化铵、磷酸一铵、黄磷、 食用盐、产业盐等。

此外，在企业经营的营业中，另有一少部分游戏营业，企业注册投资了十几家游戏企业。但在财报中，对这部分游戏营业只字未提，不过将出售额放进了“其它”，上半年合计约10亿元的营收范围。最近对游戏资产的严看管，作为全家擅长应用概念的企业，可能的对游戏营业维持低调。

作为原料类企业，业绩快速增添的原因却非是由于经营获得了多大改进，最重要的是由于遭到疫情作用，全世界粮食格局产生改变，化工资产也作用较大，2021年上半年化肥和化工产物普及涨价，企业从事的复合肥产物销售数量与价值同比增添以及联碱产物价值同比上升。

这意指着磷酸铁锂很可能成为一个特殊的周期营业，就像最近两年的猪周期营业，一朝新加产能投产，在市场新燃料车增速局限的概况下，面对着剧烈竞争打价值战的局势。

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疑似存贷双高，紧绷的资金链

云图控股全新财报显现，产业端有超越25亿元的货币资金，同一时间负债端又有近46亿元的长短期借款。

在货币资金增添的同一时间，借款也在增添，这就不容易使人了解。

从现款流量表看，企业经营性现款流量净额多达10亿元，同期投资性现款流量净额为-5.3亿元。按说企业上半年的资金情况十分优异，可是同期又借了27.8亿元（偿还了15.5亿元），是甚么原因让企业的资金情况吃紧到须要借钱？

这和企业从事的特殊产业有必定的关连。

据半年报，企业麾下大家都有85家全资或控股子企业，此中最重要的有两大类。

最重要的一类是化肥公司，遍布全中国各地，驻地以乡镇为主，这类公司是本地的纳税大户，也遭到本地的要点照顾，因而在本地信用社、银行等金融机构保存一部分存款，导致银行存款余额相比高，本来这部分资金是没有办法转嫁到其它子企业运用的；

也许是这种子企业占用了账面大批的资金，看起来余额不少，但实质能盘活运用的其实不多，真实须要资金的子企业，又不得不在本地贷款。

从半年报披露的担保概况看，上半年企业为子企业担保实质产生额13.7亿元，全年为子企业担保额度估计44亿元，可视麾下缺钱的子企业十分多。

正是这类产业特殊性，造成了存贷双高的局势，同一时间也讲明了企业缺乏团体公司的资金统筹能力。

A股好多团体型公司都成立了财务企业，和银行合作，发展团体麾下分子企业资金的统借统还，例如A子企业的存款可行干脆经过财务企业划拨给缺钱的B子企业运用，大幅下降了资金运用本钱。而云图控股尽管子企业众多，但尚未实现资金的统筹治理，格外增添了庞大的财务费率。

利润表显现，企业半年利息支出超越1亿元，占比净利润的25%，成为作用盈利能力的要紧要素。

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股权质押和减持

据同花顺iFind，企业最大股东宋睿质押了持有的35%的股份。这种比重不算太高，笔者圈定的警戒线为60%，但源于是近期刚刚产生，依据常规经历，很可能会持续扩大质押比重。

平常来讲，大股东发展股权质押获取资金是一个常见的融资伎俩，但质押比重较高的时刻，通常有两种可能。一是大股东资金显露了难题，寻常的银行借款难度较大，不得不经过股权质押获取资金；二是大股东对企业的持续经营能力无信心，经过质押的形式发展套现。

据企查查，宋睿投资的连云港大吉塑业局限企业由于拖欠小贷企业欠款成为失信被执行人；投资的青海百事特镁业局限企业也屡次由于交易协议被起诉。

因此或可推断，大股东股权质押的原因，很可能是由于其它方面的投资不算通畅，资金盘活不佳。

与此同一时间，企业前两大股东宋睿、牟嘉云不停的发展减持，据全新的公告，二者的股份合计曾经从2019年的超越50%下调到41.05%。

而二者的最近几次减持，都“精确”的和企业发表的新信息配合。2020年5月，在2019年业绩发表会后，较上年有了起色，企业第三大股东深圳市信庭至诚化工公司(局限合伙)随即在高位减持2000多万股；2021年5月，企业发表了年报和员工持股计划后，第二大股东牟嘉云在高位减持850万股；2021年9月，企业在此前发表了回购计划和磷化工相干消息后，控股股东的绝对行动人在高位一边质押股份，一边减持股份。

在2021年上半年的净利润和现款流都较上年大幅改进的同一时间，企业快速的执行了2020年年报中的分红计划。

在半年利息支出超越1亿元，全年利息有望突破2亿元的时刻，企业支付分红款1.99亿元，此中近半“回升”到了两位大股东腰包。而两位大股东也是十分“睿智”的在收到分红款以后才发展减持，实现了收益第一大化。

那末，分红资金从哪里来的呢？本来最重要的便是靠新加的短期借款。

笔者将这类分红形式定义为：失血式分红。

而这次云图控股的多元化转行公告，也和大股东的减持息息相干。站在投资者的方位，这是全家缺乏责任心的企业，即使是业绩有起色的时刻，也并未长远考量，大股东急切的经过各式伎俩套现。

尤其是随着磷酸铁锂可能显露产能过剩的概况，企业依赖的多元化转行的未来也充满了不确定性。

在市场盛行新燃料的时刻，企业大张旗鼓的公告搞磷酸铁锂；在对游戏增强看管的时刻，企业在财报里居然只字未提麾下十几家游戏子企业。这类避重就轻的手法，让大股东受益匪浅。

而企业的半年报业绩尽管看起来十分优秀，但却把赚的钱最重要的都拿去分红，而无去偿还债务，甚而还增添了借款，利息支出增添，丝毫无缓和由于巨额借款导致的资金链吃紧。

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