文丨中信建投

构造性修缮机会良多，咬定三季报繁荣方向不松口。市场回归微观定价，各样作风投资者可能“你打你的、咱打咱的”，将更多精力聚集在各自范畴的细分繁荣方向：1)穿越周期的高繁荣成长，如新燃料车、光伏、军工、医药等；2)老周期中的新Alpha，如“缺芯”反转的车子、燃料转行专题链条；3)性价比回暖的优质蓝筹，如受益于利率回暖的银行、前期超跌的花费。另外可行关心年底考核博弈的买卖性机会：新燃料和周期的机构重仓股。

　　等候期构造性修缮机会良多

　　表里部流动性负担有所缓解，等候期市场不悲观；构造性修缮机会良多，咬定三季报繁荣方向不松口。国家内部政策力度加码，聚集于处理“滞”和“胀”两端：“滞”方面，地产信贷政策边际放松，保证刚需信贷要求、对首套房的首付比重和利率赐予扶持；“胀”方面，发改委延续发文严厉打击大宗商品过度投机炒作、探讨制止煤炭公司牟取很大利润政策举措。国外方面，美股在三季报驱动下走出低谷，拉动全世界市场回升，美元震荡国民币走强，本周外资强势回升A股233亿元。概括而言，“里面看利率、外部看汇率”构架下，四季度前期表里部流动性双紧的格局有所缓解，四季度中后段可行等候更多踊跃信号，大势全体不必悲观。短期市场的驱能源从自上而下的流动性调转方向自下而上的公司盈利，投资者关于尚处于底部的产业关心度持续上升，三季报构造性修缮机会良多。

　　就详细变量和上周事故而言：

　　1)国家内部政策渐渐解放呵护信号。21日，银保监会统算消息与风险监测部负责人刘忠瑞男士在国新办新闻发表会上显示，督促银行贯彻房地产开发贷款、私人住房贷款看管请求，保证好刚需团体信贷要求，在贷款首付比重和利率方面临首套房购房者予以扶持；22日，央行展开1000亿元7天期逆回购对冲税期、政府债发行作用，实现单日净投放900亿元；本周10年期国债利率也从3.04%高点回落至2.97%周边。

　　2)国家内部外政策着眼料理通胀难题。19日起发改委延续多日发文关心大宗商品价值，防止煤炭等商品炒作，本周能源煤等期货价值大幅回落。美国时间21日，拜登在CNN主持的市政厅讨论会上显示其以为通胀不会持续下来，当前燃料价值上升有OPEC等节制供应的原因。

　　3)美股拉动全世界市场“爬坑”。标普500从10月低点以来曾经上升4.42%，MSCI新兴市场跟随上升3.72%。美元指标数据在触及94.5后回落至93.6周边，新兴市场资本流动负担获得缓和。出口强势结汇要求增添+美元阶段性企稳，国民币超预期走强，本周外资强势回升花费为代表的优质蓝筹。

　　产业配置：构造性修缮机会良多，咬定三季报繁荣方向不松口。市场回归微观定价，各样作风投资者可能“你打你的、咱打咱的”，将更多精力聚集在各自范畴的细分繁荣方向：

　　1)穿越周期的高繁荣成长，如新燃料车、光伏、军工、医药等；

　　2)老周期中的新Alpha，如“缺芯”反转的车子、燃料转行专题链条；

　　3)性价比回暖的优质蓝筹，如受益于利率回暖的银行、前期超跌的花费。

　　另外可行关心年底考核博弈的买卖性机会：新燃料和周期的机构重仓股。

　　注册制询价新规

　　注册制询价新规后科创板现首日破发，市场化定价环境凸显

　　9月18日询价新规推出后，科创板显露第一支首日破发新股。中自科技发行价70.90元，10月22日到市场开盘即破发，至收盘全程低于发行价，收盘价66.03元/股，跌幅6.87%，时期最低报58.88亿元，跌幅近17%。

　　截至中自科技到市场前，科创板345家企业到市场首日平均涨幅为184.42%，之前仅在2019年12月4日建龙微纳(688357)到市场首日遭遇破发(跌幅2.15%)。这次中自科技登陆科创板再现首日破发，且收盘跌幅和盘中第一大跌幅明显扩大，也是本年9月18日证监会、沪深证券买卖所、华夏证券业协会一同修订改善注册制下科创板、创业板新股报价准则后的第一支首日破发。

　　注册制新股报价新规松开交易博弈体积，显露破发在预期之内

　　咱们以为这次破发是注册制新股报价新规实行和企业根本面浮动的表里要素双重表现：

　　(1)新规调度高剔比重，松开“四个值”孰低请求，提高发行定价市场化水准。新规将最高报价剔除比重由往日的不低于10%调度为不超越3%，不低于1%，高报价被剔除几率大降，同一时间松开不超越“四个值”(网下投资者有用报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有用报价的中位数和加权平均数四个值)孰低值的请求，定价超越“四个值”孰低值的，超越幅度不超出30%。如许增强新股定价市场化，松开交易双方博弈体积，对报价中枢、中标率、收益率等发生广大作用，全体新股报价中枢呈上移趋向。

　　咱们统算重新规推出后9月19日至10月22日，曾经有高铁电气、中科微至两家科创板企业和百胜智能、久盛电气、可孚医疗、戎美股份、深城交五家创业板企业，合计七家企业发行价值超出“四个值”孰低值，此中超越幅度最高为深城交达7.26%。

　　(2)受下游繁荣度作用，企业2021年财报体现不佳，推升当前估值水准。企业主营各样天然气车、柴油车、石油车和摩托车尾气料理催化剂，出售与下游营运车繁荣度密切相干，21H1受年初油气价差缩减、上半年国五柴油车冲量出售等作用，天然气重卡末端销售数量下降，导致企业营收和归母净利润区别下降54.61%、81.76%，估计Q1-3区别下降57.48%-53.03%、75.33%-70.40%，根本面体现不佳。

　　参考企业招股讲明书中艾可蓝、凯龙高科、威孚高科、贵研铂业四家可比企业概况，企业70.90元/股到市场价值对应2020年归母净利润PE为27.94倍，略超出可比企业股价对应2020年归母净利润PE均值(26.85倍)，而本年收入业绩大幅下降，企业发行价值对应PE(TTM)达68倍，远超出可比企业PE(TTM)均值(32倍)，当前估值水准较高。

　　全体上，咱们以为报价注册制新股报价新规增强新股定价市场化，报价博弈增强、难度加大，显露首日破发在预期之内。这次破发凸显新规执行成果，勉励机构加大新股投研力度，联合企业根本面概况客观理性独立报价，提议关心竞争壁垒坚实、增添确定性高的优质新股标的。

　　风险要素

　　滞胀风险、美股振动

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