文丨广发证券

本周A股因子特征认证“低估值+X”战略的有用性。咱们在9.5《本年第三个异象对A股的启示》中，提议“A股超越30多日成交额突破万亿但指标数据仍窄幅振动”显现市场作风产生浮动，提议配置更均衡少许，从此前介绍的小盘成长接棒，均衡向“低估值+X”，初次提议增持“大盘价格”。本周A股的“低估值”因子(低估值/大市值)体现占优，部分“+X”(高业绩增速/相对高估值)因子也能得到超额收益。

　　“类滞胀”较难掣肘流动性政策，A股产生体系性风险的几率较小。2012年今后的“存在数量经济”时期，经济周期不显著，经典的“滞胀”让位于供应收缩驱动的“类滞胀”。咱们在10.17《政策相对“真空期”如何配置？》中提醒：本轮“类滞胀”是由供应端主导的，“下降实体融资本钱”还是政策主线，A股较难产生体系性风险。

　　“胀”有甚么不同？——多由供应驱动，“保供稳价”也在约束“胀”。(1)12年此前“滞胀”由要求驱动，CPI大升；12年以后“类滞胀”多由供应收缩驱动，CPI微升/低位。(2)“滞胀”约束货币政策收紧；“类滞胀”根本不作用货币政策。(3)近期一系列“保供稳价”政策正好约束“胀”的风险，部分资源/周期价值显著回调。易纲在金融街论坛年会的讲话，进一步确认了“金融供应侧改革”下降实体融资本钱主线。

　　“滞”有何种韧性？——“供需缺口”仍在，“稳增添”政策将出。当前全世界/华夏经济增添边际放慢，但华夏经济/公司盈利有韧性：(1)东南亚疫情来回，强化华夏出口链相比优势。(2)A股新一轮资本开支周期支撑盈利韧劲。(3)潜在“稳增添”政策对冲经济下行负担，10月专项债曾经发行超越1300亿。(4)“供需缺口”仍在，公司盈利韧劲：A股非金融全年盈利增速超越50%，ROE将持续修缮到21Q4/22Q1。

　　大类产业和产业轮动有何特征？——花费和部分低估值板块领涨。(1)大类产业规则：“滞胀”时经济回落，通胀大升，货币政策收紧，“股债双杀”；“类滞胀”时经济回落局限，通胀微升，货币政策不受作用，大类产业轮动规则不显著。(2)产业轮动特征：“滞胀”时代，产业轮动没有显著规则；“类滞胀”时代，业绩相对稳健的花费和(经济下行负担下)潜在“稳增添”政策预期受益的部分低估值板块。

　　国民币升值对“类滞胀”有何作用？——减少“胀”、增强“滞”。10月以来国民币汇率大幅升值突破6.4。(1)减少“胀”的风险：国民币汇率升值能够缓解全世界燃料价值高位的输入性通胀负担，也能弱化美联储Taper(预期)对国家内部流动性政策的掣肘；(2)反应“滞”的韧劲：国民币升值映射出华夏出口链的相比优势(预期)，经济/盈利韧劲。

　　保持A股体系性风险较轻的判断，接着配置“低估值+X”。不同于典范的“滞胀”股债双杀，供应收缩“类滞胀”时代，业绩相对稳健的花费和潜在“稳增添”政策受益的部分低估值板块领涨。提议配置“低估值+X”品种：(1)新旧基建稳增添(水泥/储能/风电)；(2)估值合乎道理、经济下行期的相对盈利韧性、叠加花费端扩内部需求政策的预期(车子、新燃料车子)；(3)特效药研发加速推进“外出链”修缮(旅行/酒店)。

　　风险提醒：

　　疫情操控来回，全世界经济下行超预期，国外不确定性。

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