文丨诗与星空

巴菲特说，咱喜爱咱能看懂的业务。

只用这一条，他排除掉了90%的企业。也凭借这一条，巴菲特一生受益匪浅。

众所周知，巴菲特喜爱可口可乐。那末，在华夏，甚么业务最佳懂？

不应允说茅台。

无妨瞧瞧身边特别简单看懂的业务，米面油盐。

2021年，有全家从事这种容易易懂业务的企业在A股到市场了，它便是金龙鱼（300999.sz）。

金龙鱼的焦点营业分两块，一块是食用油，另一块是包装米面。两部分营业的市场所占率，均为全中国第一，并遥遥优先第二名。

假如巴菲特在华夏，会不会抉择金龙鱼呢？

咱们从金龙鱼近期的财务体现来看一看究竟。

1

差强人意的半年报

数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

金龙鱼的半年报颇有意思，营收增添的概况下，归母净利润略有下降。

可是，假如看一下企业的利润总额，会发觉增幅可观。

数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

难题出在哪里呢？

所得税和少数股东损益。

企业在利润总额增添了唯有20%的概况下，所得税翻了一番，从6.5亿增添到13亿。而少数股东损益也比上年翻了一番，从1.6亿增添到3.4亿。

在这两大要素的作用下，企业46亿的利润总额只剩下了29.7亿的归母净利润；上年同期是38亿的利润总额，30亿的归母净利润。

这和企业麾下各子企业的所得税税费不同相关。

部分大陆的农产物初加工子企业享受免税政策，部分新添坡子企业享受5%的优惠税费，部分大陆的子企业享受高新技艺公司的15%税费，其余的公司是25%的公司所得税。

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数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

从营收构造看，企业盈利能力最强毛利率最高的厨房食品（米面油）板块增幅相比大；盈利能力较弱毛利率较轻的饲料原料和油脂科技增幅相比小。

此中，厨房食品中，无税收优惠的食用油成长性较好，导致所得税增幅较大。

2

激增的借款

仅从财务目标看，金龙鱼是相比典范的“存贷双高”。

企业账面产业端570多亿的现款（含理财），负债端多达781亿的短期借款，上百亿的长久借款。

存贷款组成比重惨重不合乎道理，并带来巨额的利息支出。

2021年上半年企业利息支出多达8.7亿，而2020年全年，利息支出愈是逆天的18亿，挨近净利润的三分之一。

关于借款的狂飙，招股书中有这样一句解释：企业收购会应用国家内部外市场低利率的贸易融资，随着营业扩张，货币资金、短期借款相应增添。

可是，企业全年营收不足2000亿，账面借款就挨近千亿，初看起来偿债负担十分大。

有趣的是，企业的利息收入略超出利息支出，2020年全年利息收入愈是比利息支出多了7个亿。

这很可能便是“市场低利率的贸易融资”的妙处了，企业用特殊政策得到的优惠利率借款，再拿去买理财或许存款，赚取利息差价？

理论上，在利息收入超出利息支出的阶段，企业的高额借款是没有需多虑的。可是，企业的借款切实太多，金额大到离谱，万一由于某种原因显露资金链分裂，反馈到财报上的时刻，那就晚了。

3

下降的协议负债

作为米面粮油花费产业的龙头公司，销售商是企业至关要紧的合作伙伴。通道为王，可行说不论是格力等著名的家电公司，仍是海天味业这样的调味品巨头，通道商打算了公司的经营品质。

而企业对通道商的掌控力，会表现在产业负债表的协议负债名目。

新收入标准实行后，新加加了协议产业和协议负债名目。通常来讲，协议负债承接了本来预收款项的内容，但有些公司将给销售商的返利也放到了该名目。

数据来自：同花顺iFind，制图：诗与星空

2021年半年报显现，企业在营收范围增幅较大的概况下，协议负债较上年同期下调了12亿之多。

这意指着甚么？

两种可能，一是2021年企业产物迷惑力大不如前，销售数量堪忧，这种可能性适中，逢年过节咱们仍是要买金龙鱼；二是由于销售商可控，2020年为了辅助金龙鱼到市场，让报表好看，销售商合力“抬轿”支付了更多的预付款，承接了远超通常的销售数量。

从现款流量表的数据看，企业2021年上半年的经营性现款流量净额为较大额的负数。乍一看很唬人，由于花费品公司假如显露大额的经营性现款流量净额负数，则讲明出了大难题。

只只是金龙鱼相比特殊，负数的最重要的原因是经营性现款溢出相比大，企业支付了供给商更多的货款。

也大致看得出去，2020年同期，企业为了改进到市场前的财报，还拖欠了供给商不少资金。

为了到市场，不论是销售商，仍是供给商，也全做出了重要的牺牲。企业到市场后，就最初投桃报李。

4

期货套保的风险

A股不少到市场企业从事期货营业，最重要的目的是为了发展套期保住价值。

所谓套期保住价值，是为了幸免原资料价值振动惨重，导致企业的本钱不可控，在买入现货储存的同一时间，购置期货发展对冲。

须要准确的是，期货套保的目的，非是赚钱，却是为了平抑振动。

10月12日，做纸尿裤的豪悦护理发表公告，称期货赔钱了。企业打着期货套保的幌子，去做空煤炭，结果浮亏7000万（有望突破1个亿），这非是真的套保，却是赌性了。

格力、美的都从事期货套保营业，他们的原资料以铜铝为主，价值变动较大，经过期货套保对冲风险。

企业遭到价值作用较大的原资料是大豆和棕榈油，对这两类产物发展了期货套保。

从金龙鱼的财报上看，期货套保采纳了套期用具和被套期用具1:1的比重。

1:1意指着买入多少商品就卖出多少期货合约，期货纯粹是为了保住价值而非牟利，因而理论上风险是可控的。

可是，期货套保对企业的操盘手的职业素养提议了十分高的挑战。中石化的世界工作分企业，以前由于原油期货操作失误，赔了数十亿，导致该分企业经理被免职。

考量到，金龙鱼的期货套保营业金额相比大，一朝显露操作失误等不可控要素，将有可能显露相比大的损耗。

尽管企业制定了各式规范套期保住价值营业风险的制度，但在实质执行中，依旧面对着各式风险。然则，巴菲特想要的，只是是稳稳地美满。

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