文丨浙商证券

浙商证券首席经济学家李超全新发表的研报指明，10月中采生产业PMI指标数据下调0.4个百分点至49.2%，连续回落趋向。此中，10月制造指标数据下调1.1个百分点至48.4%，能耗双控背景下，产业制造热情进一步降温。10月新定单指标数据下调0.5个百分点至48.8%，要求保持收缩态势；出口定单小幅反弹或与全世界疫情反弹导致的定单回升以及抗疫物资要求回暖相干，可持续性偏弱。4月份以来，PMI已延续7个月回落，并延续两个月处于收缩区间，表达经济下行负担较大，咱们估计年内货币政策连续宽松，继而驱动股债双牛。

能耗双控限电限产，制造指标数据持续走弱

10月制造指标数据下调1.1个百分点至48.4%，能耗双控和“钢铁去产能回头看”的请求下，产业制造热情进一步降温。高频数据显现，10月钢铁产量压减持续推行，高炉开工率下行至53.7%（昨年同期为68.3%），10月要点公司粗钢产量同比下调14%，全中国最重要的钢厂线材、螺纹钢产量均明显下降。能耗双控大背景下，尽管一刀切的限电被纠偏，但双高产业的限产请求依旧较高，10月多半产业的开工率接着下行，南方八省日均耗煤量持续回落。此外，电价上调也从本钱端抑制了公司的制造热情。

定单指标数据持续回落，经济下行负担增大

10月新定单指标数据下调0.5个百分点至48.8%，要求持续回落。此中，新出口定单指标数据小幅回暖，而收购指标数据接着回落，声明内部需求回落幅度很大。高频数据显现，10月份30大中都市商品房成交面积环比回落12%，同比跌幅依旧较深；乘用车团购、零售数据环比下调，缺芯难题节制买车要求解放。新出口定单指标数据小幅回暖0.4个百分点至46.6，但仍处于较深的收缩区间，从产业数据来看，专用设施、纺织服装、医药生产的新出口定单回暖幅度较大。8、9月份全世界疫情再起，越南、马来西亚等东南亚国度疫情也相比惨重，咱们判断，出口定单小幅回暖可能与一部分定单回升以及抗疫物资要求回暖相干，可持续性偏弱。

价值指标数据再次上行，主动去库趋向显露

10月最重要的原资料购进价值指标数据大幅拉升8.6个百分点至72.1%，离厂价值指标数据上行4.7个百分点至61.1%，价值指标数据再次冲高，幅度比9月份很大，提醒10月PPI同比增速或破12%。一方面，能耗双控推进水泥、化工品等高耗能产业品价值接着上升，另一方面，受“拉尼娜”强化燃料价值上升预期、欧洲天然气短缺以及美国松开旅游禁令等作用，原油价值仍保持高位，输入型通胀负担并没有削弱。储存方面，原资料储存指标数据和产成品储存指标数据双双下行，四季度要求侧规复局限及能耗双控压制制造促使产业公司调转方向主动去库。

稳增添负担一步步增大，货币政策宽松应对

10月PMI连续下行趋向，供需双弱，稳增添负担一步步增大。能耗双控及其它碳中和政策促使上游原资料保持供需紧平衡，大宗商品价值、中下游原资料本钱长久处在高位。商品价值大幅上行，中小公司经营负担较大，10月中型公司PMI持续回落，小型公司PMI延续6个月处于收缩区间。咱们以为，推进能耗双控及其它碳中和政策的里面代价是须要经过货币宽松等形式帮助公司下降本钱。咱们估计年内货币政策连续宽松，央行须要经过再贷款、降准、定向降息等形式帮助缓和中下游公司负担，因而咱们估计年内货币政策连续宽松，继而驱动股债双牛。

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