文丨国泰君安

　　2021年前三季度盈利同比增添22.8%，自营、资管和经纪营业是最重要的驱能源。40家到市场券商 2021年Q3实现业务收入/净利润3799.3亿元/1478.9亿元，同比+15.0%/22.8%，此中财富治理资产链(含经纪营业与产业治理)营业对营收增添奉献第一大，对营收增加数量奉献占比到40.8%；投资营业奉献度其次，对营收增加数量奉献占比 27.1% 。

　　居民财富治理要求提高是券商业绩增添的本质原因。从业绩驱能源方位来看，券商业绩持续增添的本质原因来源消费者权益类财富治理要求的爆发，拉动了券商的经纪、资管营业的迅速增添。而因此带来的投资者机构化也推进着包括融券、衍生品、席位租借等机构营业收入的迅速增添，截至9月底融券范围同比昨年同期增添87%，截至8月底衍生品名义本金同比昨年同期增添72%。

　　咱们以为券商板块然后的投资共识将来会是机构营业。居民财富治理的要求提高将拉动券商的代销和资管营业收入的高增日前市场曾经造成了普及共识，代销和资管收入占相比高的券商股价也实现了显著的超额收益。可是源于居民财富治理要求提高带来的机构营业快速增添，日前却尚未造成普及共识。从业绩体现来看，机构营业占相比高的券商如中信证券和中金企业其盈利增速区别达到39%和52%，业绩增速名次产业第八和第四，但股价体现远远落后于代销及资管收入占相比高的券商，业绩体现和股价体现其实不配合，咱们以为机构营业更具优势证券企业是然后券商板块的最重要的投资方向。

　　保持产业“增持” 评级，介绍机构营业具有竞争优势的证券企业。然后咱们更介绍机构营业具有竞争优势的证券企业，咱们介绍中信证券/中金企业(H)。

　　风险提醒：看管政策收紧；市场大幅下跌。

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