文丨中信证券

2022年花费全体估计一步步回归应有的潜在增添轨道，花费增速规复下的边际改进或成为2022年经济特点。提议要点关心两大主线机会：一是长久逻辑下的优秀龙头公司受市场环境或阶段性要素作用下跌带来的低估机会，二是疫情好转预期下具备准确边际修缮逻辑的产业和企业。

2021年增添放慢拉动估值下修。

2021年初以来，中信证券花费资产下六大产业平均下跌2.9%，明显弱于同期悉数A股8.5%的平均涨幅；以动态PE来看，比较2021年初的平均32倍下调22%至25倍。背后对应的是花费根本面的相对疲软，2021年前三季度社零总额两年平均增速4%，各月两年平均增速根本在3%-5%区间振动，低于疫情前8%-10%的增添水准。到市场企业全体法测算前三季度的净润增速区别为49.3%/-20.9%/-58.7%，收入放慢叠加本钱负担下，盈利持续下降。咱们以为2021年花费全体不佳的最重要的原因仍是散点疫情频发压制了居民花费的解放，居民收入端虽然有所放慢但全体稳健：前三季度居民人均实质可支配收入两年平均增速为5.1%，比较2019年同期低1.0pct，此中城镇居民收入增速低1.3pcts，农村居民收入增速根本持平。

估计2022年全体弱复苏，关心边际浮动。

依据中信证券探讨部宏观团队预测，2022年GDP增速估计达5.4%，花费在当前较轻水准有望一步步规复到潜在水准周边，估计2022年社零增速8.7%。2021年以来，遭到局部地域疫情的来回干扰，花费修缮流程坎坷。但假如排除疫情形成的作用，咱们以为居民花费能力和意愿并没有存留体系性下调。2021年4-5月，疫情态势相对缓解背景下，居民花费支出增速显著抬升，同一时间酒店、旅行等产业体现也均超越了2019年同期。关于2022年花费的增添态势，第一大的变量依然还在疫情作用上，趋向上咱们信任疫情的风险越来越可控，因而估计疫情对花费的作用趋向上将持续削弱，花费增速规复下的边际改进或成为2022年经济特点。同一时间，本钱负担有望缓和，社区批发等新通道的扰动估计不会加大，政策方向日益清楚，2021年作用花费体现的几大压制要素均在往没有问题方向浮动。

长久逻辑不变，好赛道好企业配置。

咱们对花费资产的长久投资逻辑不变，花费是华夏经济增添不可缺少的驱动要素，阶段性的繁荣振动其实不会改变资产长久持续增添的驱动，须坚守花费配置，分享“华夏成长”。构造上，高线素质化、低线品牌化、90后花费力解放、生活形式进级下新品类渗透等将造成许多构造性增添机会。成长赛道提议全体配置，存在数量赛道提议关心格局改良、配置龙头。

风险要素：

全世界疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应花费要求下调超预期；资本加持，产业竞争失序的风险；各产业政策风险以及因此带来的估值压制要素；通胀超预期，提价能力不足作用盈利能力的风险；汇率振动风险等。

投资战略：

2022年估计花费全体估计一步步回归应有的潜在增添轨道，表现弱复苏态势，提议要点关心两大主线机会：一是长久逻辑下的优秀龙头公司受市场环境或阶段性要素作用下跌带来的低估机会，包括白酒、啤酒、乳制品、当地生活效劳、活动服饰、旅行零售等市场体积和竞争格局兼备的产业龙头；二是疫情好转预期下具备准确边际修缮逻辑的产业和企业，此中包涵几个不同维度的要素浮动方向：

1）疫情管制放松逻辑下的修缮，可行要点关心受疫情冲撞最为明显的效劳业相干的修缮机会，包括酒店、餐饮、OTA、景区等，

2）原资料价值回落或产物提价带来的本钱负担减少的边际好转，最重要的涉及调味品、速冻食品、生活用纸、日化等，

3）周期反转下的边际逻辑，咱们以为猪价在2021Q4有望持续反弹至产业本钱线以上，2021年下半年有望迎接反转，当前本钱操控能力强、成长性没有问题养殖公司具备较没有问题投资价格。

要点介绍：

贝泰妮、绝味食品、华利团体、李宁、思摩尔世界、华住、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。

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