文丨国泰君安

　　后疫情时期，地域名酒构造性增添连续。后疫情时期，经济规复、信用扩张及花费进级驱动白酒资产复苏，但白酒花费属性却非均质，产业分化依旧：高档价位奢侈品属性强，明显受益于信用扩张及花费进级，赛道繁荣连续；次高档价位兼具快消品及奢侈品属性，三因素驱动下，赛道韧性超预期；腰部之下价位更偏快消品，繁荣体现与经济规复(就业及居民收入)关联度高，疫情后要求回升进度低于预期。疫情后徽酒、苏酒等地域性酒企表现复苏态势，但腰部价位单品增速较缓，次高档放量连续，构造性增添趋向显著。

　　关于地域酒企，腰部价位要求修缮是要害。当下地域酒企收入组成仍以腰部价位为主，后疫情时期，疫情点状复发持续扰动就业及中庸收入团体收入修缮，腰部价位要求仍受压制，展望延续，若疫情对就业及居民收入扰动边际弱化，腰部价位要求有望提速回升，地域酒企增添中枢有望回暖。

　　次高档已成第二增添曲线，地域龙头增添中枢有上移可能。今世缘、古井、洋河等地域龙头坚持布置次高档，疫情以后龙头酒企产物构造普及上移，次高档价位占收入比例明显提高。展望延续，信用环境有望保持相对友好，花费进级趋向可持续，咱们预判次高档价位要求扩张仍优先于产业，次高档已组成地域名酒第二增添曲线，有望驱动地域龙头增添中枢上移。

　　投资提议：介绍边际改进可能提速的地域龙头。产业层次，若疫情扰动持续弱化，伴随居民就业及收入持续修缮，地域酒企腰部单品增速有望回升，同一时间，次高档价位单品快速放量有望连续，地域龙头增添中枢存上移可能；估值层次，相较于高档及次高档龙头，当下地域酒企相对估值普及处于历史低位，若边际改进提速，地域龙头估值存留修缮可能，介绍腰部价位回升、产物构造上移的今世缘、古井贡酒、洋河股份。

　　风险要素：疫情在焦点市场点状复发，信用收紧水平超预期。

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