文丨读懂财经

“茅20”是由各范畴龙头聚成，源于其成长性好、护城河高，被诸多价格投资者奉为圭臬。

但“茅”与“茅”之中也存留庞大差异。例如，同为调味品的“醋茅”和“酱茅”的市值相差数十倍。Choice数据显现，有“醋茅”之称的恒顺醋业市值仅为161亿元，而有着“酱茅”之称的海天味业市值却多达5042亿元，“醋茅”的市值差不多于“醋茅”的27.6倍。

市场永远是对的。深究“醋茅”不如“酱茅”的背后原因有两点：一是食醋龙头公司在成长性不如酱油龙头公司。2016年至2020年酱油龙头公司海天味业营收和净利润区别增添82.9%、125.4%；而食醋龙头公司恒顺醋业营收和净利润则仅区别增添39.2%、85.3%。

二是食醋龙头公司的盈利能力不如酱油龙头公司。2016年至2020年间，食醋龙头恒顺醋业的净利润率维持在15%至20%之中，酱油龙头海天味业的净利润率则多达25%至30%之中。

那末一种值得深思的难题是，是甚么原因导致“醋茅”和“酱茅”之中的差距会如许之大呢？

/ 01 /

卖醋VS卖酱油，食醋输的很彻底

在投资逻辑中，食醋和酱油都归属大花费产业中的平常花费，具有刚需、高频等特色。另外，在定价、通道等方面，两者也具有极大的类似性。

但你不容易想象，如许类似的两个品类，其对应的到市场龙头企业经营概况却有着数十倍量级的差距。

?

详细看，以海天味业和恒顺醋业为例，截至2021年6月30日，海天市值是恒顺市值的27.6倍；海天收入是恒顺收入的10.9倍；海天净利润是恒顺净利润的24.8倍。不论是市值、范围仍是利润，海天味业都要甩恒顺醋业十条街。

就连酱油产业的次龙头企业中炬高新，其体量也远远超越龙头醋企恒顺醋业。Choice数据显现，截至2021年6月30日市值334.9亿元、收入23.2亿元、净利润2.9亿元。

自然，可能有人会问？有无有一个概况是，尽管醋企龙一比不上酱企龙一，但醋企的龙二、龙三与龙一范围不相上下呢？

非也。日前而言，食醋赛道除了恒顺醋业，其余的醋企范围均远不如恒顺醋业。例如在国家内部遭到客户认可度、知名度最高的山西醋，具有紫林、水塔、东湖等暂未到市场的多家知名醋企，其范围均非常局限。

以山西名气最响、范围第一大的醋企紫林为例，不论是范围仍是利润，醋都的龙头醋公司绩远不如恒顺醋业。依据全新披露的招股讲明书数据，2021年前三季度紫林实现业务收入4.5亿元；实现净利润为0.66亿元。

要晓得，“醋都”的龙头醋企紫林业绩皆是如许，其它的如东湖、宁化府等醋企范围当然只有会更小。

从这种方位来讲，卖醋的业务比起卖酱油的业务，卖醋的输的非常彻底。那末形成这类庞大差异的原因到底是甚么？

/ 02 /

到市场的龙头醋企，也面对增添的困境

从资本的市场方位来看，资本市场乐意给海天味业高估值，而不想意给恒顺醋业高估值，其焦点原因仍是食醋公司的成长性不及酱油公司。

从调味品协会推出的数据看，2010年至2019年食醋产业出售额复合增速约10%；2015年至2020年酱油产业出售额复合增速约8.5%。

反观2016年至2020年，海天味业营收增添了82.9%，净利润增添了125.4%；恒顺醋业营收增添了39.2%，净利润增添了85.3%。2021年上半年恒顺醋业净利润愈是显露下降14.6%，而海天味业净利润则增添了3.1%，两者造成鲜明对照。

可行瞧出，尽管往日几年食醋产业和酱油产业出售增速差距其实不大，但两个产业内的龙头企业业绩却显露了较大差距，食醋公司的成长性也远不如酱油公司。

深究背后的基本原因，是由于食醋出售具有地域特性，但这类地域性，导致食醋没有办法像酱油显露聚集度较高的公司。

要晓得，醋源于有香醋和酸醋两种不同的口味存留，把国人对食醋最重要的区别为两个派系。通常而言，北边多吃酸醋、南边多吃香醋。

南北方不同的口味爱好，导致不容易显露一种醋企品牌同一时间满足全中国人数的要求。对于这一丝，表现在了恒顺和景林两个醋企的出售数据上。数据显现，2021年上半年，紫林醋业在华中和华北的收入占比总收入多达66.4%；恒顺醋业则在华东和华南的收入占比总收入67.6%。

可行显著发觉，酸醋公司的花费团体最重要的聚集在华北和华中，也便是偏北方地域，香醋公司的花费团体则最重要的聚集在华南和华东，偏南方地域。

正是由于如许，也终归导致了不论是没到市场的酸醋大哥紫林、仍是曾经到市场的香醋大哥恒顺，扩张显著受地域压制，导致长久都存留增添慢、甚而滞涨的困扰。

食醋出售具有地域性的特性，也令食醋产业的聚集度难以提高。有数据显现，恒顺醋业的市场所占率仅约为6.5%；而近两年海天味业的市场所占率约为16%，远远超出恒顺。

背后的逻辑还不难了解，酱油比食醋口味更准则化，且要求是不可代替了。说白了，酱油通常分为生抽和老抽，两者不存留南北口味差异，且生抽和老抽平常都会同一时间用到，要求不会显露“左右互搏”。是以，公司应用品牌优势更简单发展全中国化，产业龙头也更容显露长久稳固增添的业绩。

从这种方位来讲，醋企当下的难题与零食赛道相似。读懂君曾在《良品铺子们的青年危机》中提到的，零售赛道即是源于细分类目多，产业聚集度难以提高，导致公司营收增速放慢。

关于当下的醋企来讲，其成长性不如酱企，其焦点原因也是如许。

/ 03 /

食醋产业非是个“好赛道”

只是，假如你认为吃香醋和吃酸醋，不过导致了产业龙头公司增添慢，那就大错特错了。更要紧的是，产业内各地域龙头公司之中的竞争，让全个食醋产业的盈利能力都显著不如酱油公司。这是食醋公司难以享受高估值的原因之一。

详细一丝说，恒顺的酸醋想要卖到山西、陕西等中部、北部地域，但品牌力不如紫林，就须要卖的价值更低、出售费率投入更多；紫林的香醋想要卖到江苏、浙江东部、南部地域，品牌力不如恒顺，也须要卖的价值更低、出售费率投入更多，终归导致这种产业全体的盈利能力会被大幅削弱。

表现在数据上，2021年1月至6月恒顺在华东地域毛利率多达41.9%，华中地域的毛利率则唯有31.8%，两个地域的出售毛利率差距整整10个百分点，导致企业的毛利率多数年份在42%上下振动，而海天味业的毛利率则可行维持在44%上下振动。

出售费率方面，恒顺醋业上半年的出售费率占比多达13.8%，而海天味业上半年的出售费率占比仅仅为5.5%，两者相差多达8.3个百分点。

背后是由于醋企们为了全中国化，经过踊跃下降价值、加大营销费率的形式，想要霸占其它竞争对手的地盘，继而削弱了公司的盈利能力。终归，现阶段食醋的CR5才22%，谁都想多吃上几口剩下的蛋糕。

实是上，除过口味导致食醋公司具备显著地域化之外，食醋、酱油尽管皆是大家平常的高频调味品，但酱油的刚需属性和频次较食醋要更强、更高，也进一步强化了酱油公司的竞争优势。

比如，客户平常差不多每一样炒菜都须要用到酱油，而炒菜关于食醋的要求就要弱好多，其更多的用于面食情景。

另外，酱油中有必定比重的食盐含量，尤其是在当下大伙越发注重健康饮食的背景下，酱油具备替代食盐的效用，客户对其较食醋更为依赖。

也正是酱油相较于食醋，有更高的运用频次和刚需属性，是以也会强化其定价能力。

终归，导致了全个食醋产业盈利要大幅低于酱油产业，比如，往日几年恒顺醋业的净利润率维持在15%至20%之中，而海天味业的净利润率则也可行多达25%至30%，两者相差约10个百分点。

是以，国家内部龙头醋企市场所占率和利润率，均不如酱油产业的龙头公司。这也是为何出不来“醋茅”的市值仅为“酱茅”1/10的焦点原因。

拉开周期来看，源于客户口味的不同，打算现阶段不容易显露很大市占率的醋企，唯有龙头醋企达成进一步产业并购、整合，尚且有机会成长为“酱茅”的存留。只只是，这是一件有庞大难度的事宜。

假如你喜爱这篇文章，可在摩尔金融APP或摩尔金融官方网络moer.cn见到更若干股、盘面走向剖析及投资技艺，也可在全球微博、微信公众号、今天头条上搜索摩尔金融并关心。