原标题：21深度|万亿非标谁接盘？构筑高净值“新蓄水池”，固收+、FOF、指标战略各显神通

　　记者：陈植

　　如何承接非标产物到期资金，俨然成为许多资管机构日渐头疼的一件事。

　　“本年以来，咱们每个月都有20-30亿非标产物到期，但直到此刻，咱们仍无寻到一款适合的产物战略承接上述高净值消费者资金。”一位资管机构投资部门主管薛强（化名）向记者感叹说。不少高净值消费者在非标产物到期后，眼看迟迟找不到适合的投产业品，直接抉择改换门庭。

　　随着越来越多非标产物连续到期，未来资管机构所面对的上述挑战将愈加严峻。

　　华夏信托业协会发表的数据显现，截止2021年6月底，信托产业范围为20.64万亿元，同比下调3.02%。而在多位信托业内人员看来，这背后，是越来越多非标产物到期不续，导致信托企业等资管机构面对日渐严峻的产业范围流失负担，但巨额的非标产物到期资金投向何方，谁来承接逾万亿非标产物到期资金（最重要的是高净值消费者投资款），于今业界仿佛无一种完美谜底。

　　记者多方理解到，为了承接逾万亿非标产物到期资金，不少资管机构纷纷各显神通，包括导入FOF产物、“固收+”产物替代原来的非标产物。

　　“经验一年多的尝试，咱们发觉不论是FOF产物，仍是固收+产物，都存留着各自的有限性。”薛强直言。详细而言，一是不少高净值消费者感叹“FOF赚钱，本人却不赚钱”；二是许多高净值消费者埋怨“固收+”产物实质回报低于之前的非标产物；三是少许观看敏锐的高净值消费者注意到，好多FOF产物偏重追求相对收益，即投资业绩跑赢产业平均水平，不一定能满足它们对较高一律收益的诉求。

　　“虽然非标产物一步步退出市场，但高净值消费者依旧期望能获取相似非标产业的低风险高回报。”一位资管机构产物研发部负责人向记者指明。之前它们对高净值消费者做过一轮调研，理解高净值消费者在“后非标时期”产业配置的最重要的诉求。结果显现，多半接受采访高净值消费者依然渴望获取逾10%的年化回报，但它们只能容忍产物净值振动幅度不超越5%；另外约20%接受采访消费者不期望见到产物净值低于1元（即产物显露浮亏）。

　　他直言，要寻到一款“兼顾低风险高收益”的产物，绝非易事。

　　值得注意的是，最近一段时间，指标战略产物忽然兴盛，成为许多资管机构承接非标产物到期资金的新抉择。

　　歌斐产业多战略基金投资部董事总经理宁冬莉显露，指标战略最重要的秉承了组合投资形式，在深切了解投资者要求的根基上，先确定投资指标，再经过多元化产业配置实现投资指标同一时间，尽可能下降净值振动幅度与投资风险。

　　一位熟悉指标战略产物运作形式的资管机构人员向记者显露，指标战略产物与其它战略FOF产物的第一大不同，在于前者是先制订收益指标，再围绕收益指标发展各样产业配置规划，并经过投资模子尽可能下降不同产业之中的相干性，从而令全个投资组合净值振动性操控在较轻水平，实现低风险与高回报的兼顾。比较而言，其它战略FOF产物领先考量经过扩散投资第一大限制操控投资风险，但此举可能错失不少投资机会，终归没有办法满足投资者的高一律回报诉求。

　　“在欧美国度，越来越多大型资管机构正围绕高净值消费者的不同收益指标与风险承担力，研发差异化的指标战略产物。”他指明。不少欧美资管机构甚而以为指标战略产物很可能解决之前投资范畴的“不可能三角”，即投资人不容易同一时间得到低振动性、高流动性和高收益。

　　记者多方理解到，指标战略在欧美国度大学基金与养老基金已差不多风靡，由于这点长久投资机构对收益指标与流动性有着准确请求，且不期望见到投资组合振动性加大。因而它们纷纷导入指标战略产物，寻求振动性、流动性、收益性的最好平衡。

　　数据显现，截止本年6月底，往日10年时期，耶鲁大学经过导入指标战略，实现年化回报率12.4%；美国其它大学捐赠基金的往日10年平均回报率也达到 9.1%，且它们的投资组合振动性远远低于其它同类产物。

　　薛强向记者显露，国家内部高净值消费者对指标战略产物的认可度也在加强，由于它们以为若指标战略产物能兑现收益指标同一时间缔造较轻的净值振动性，没有疑是非标产业（低风险高回报类产物）的一个较为完美的“替代”。

　　“可是，指标战略是否在华夏市场成功落地，继而承接逾万亿非标产物到期资金，仍面对一系列挑战。”他指明。此中第一大的挑战，非是如何缔造令高净值消费者称心的收益指标，却是在兑现收益指标同一时间，如何尽可能将投资组合振动幅度降至指标回撤水平。

　　“终归，高风险不一定会带来高回报，但高回报确信得承受高风险，因而指标战略如何在获取既定回报同一时间第一大限制下降风险，将是一大挑战。”薛强坦言。

　　“固收+”与FOF产物的有限性？

　　为了承接逾万亿非标产物到期资金，许多资管机构可谓“绞尽脑汁”。

　　“昨年底，咱们导入那时盛行的固收+产物。”薛强显示，那时它们看中固收+产物既有底层债券产业的稳健回报，又能经过权益类投资博取超额回报，也许能满足高净值消费者对产物低风险高收益的诉求。

　　“开始，部分固收+产物标榜本人能实现年化逾8%回报，令许多高净值消费者心动，纷纷将非标产物到期资金转投此中。”他回忆说。

　　令薛强没料到的是，本年3月以来他最初接过不少高净值消费者的埋怨——固收+产物基本没能兑现收益预期。尤其是本年一季度蓝筹白马股股价集体大幅回落，令固收+产物净值遭遇较大回撤，令它们直呼“上当”。

　　一位熟悉固收+产物运作形式的资管机构负责人向记者显露，固收+产物更像是“偏债混合型基金”，最重要的采用70%债券+30%股票的投资战略，其收益来自最重要的是债券投资端的票息和杠杆买卖（久期），以及权益类投资端的资本利得和股息红利等。就潜在收益率而言，固收+产物略超出现款治理类产物，不一定能跑赢房地产/位置融资平台等非标产物。

　　面临“固收+”产物的业绩滑铁卢，二季度以来薛强所在的资管机构快速调度产物战略，寻觅二级市场投资型FOF产物承接非标产物到期资金。

　　他显露，它们对FOF产物的钟情，最重要的鉴于两大原因，一是期望FOF产物能经过扩散投资，第一大限制下降净值振动性，满足高净值消费者不期望“净值回撤值过大”、“产物净值不行低于1元”的强烈诉求，二是FOF产物的多元化投资战略，也许能捕捉到新的投资风口并缔造超额回报，达到高净值消费者年化逾10%的收益指标。

　　但他发觉，往日4个月的尝试，不少高净值消费者依然不够称心。

　　详细而言，不少高净值消费者感叹“FOF产物赚钱，但它们不赚钱”，原因是它们简单因市场振动而抉择频繁赎回申购，导致它们没有办法经过FOF产物获取可观的投资回报；另外，部分敏锐的高净值消费者发觉FOF产物过度追求“相对收益”，只追求本身投资回报超越产业平均收益，但它们更期望所投资的产物能缔造较高的一律回报。

　　“往日4个月，部分FOF产物虽然实现年化6%的相对收益回报，仍低于高净值消费者渴望年化逾10%的一律收益回报，令它们差不多不开心。”薛强叮嘱记者。

　　日前，他所在的资管机构又最初寻觅新款产物——既能缔造令高净值消费者称心的一律收益，又能经过多元化配置第一大限制下降产物振动性以适合“低风险”特征。

　　他直言，要寻到这种产物，难度不小。终归，收益、风险和流动性是不可能三角，各家资管机构全在不遗余力地发掘，相当大水平考验着资管机构的产物研发、投资战略研发、风控实力、经营理念等多方面能力能否跑赢业界。

　　指标战略兴盛背后

　　记者多方理解到，最近一段时间，不少资管机构对指标战略产物钟情有加，甚而将它视为承接逾万亿非标产物到期资金的新抉择。

　　“此中，不少资管机构纷纷导入欧美盛行的各样一律收益战略产物发展原土化调度，期望它能成为非标产物的理想替代者。”上述熟悉指标战略产物运作形式的资管机构人员向记者显露。在欧美市场，近年越来越多大型资管机构最初纷纷导入作为理财产物的底仓产业配置战略。究其原因，是越来越多欧美高净值消费者与机构投资者发觉，当各样基金产物投资战略越来越追求风险操控与风险对冲，常常会错失许多投资回报机会，导致基金产物投资回报持续下降。因而它们期望资管产物能改变投资逻辑——先确定一种合乎道理的收益指标，再经过多元化产业配置实现收益指标同一时间，尽可能下降投资组合振动性与投资风险。

　　日前，华尔街大型对冲基金SAC在贯彻指标战略方面成效明显。这家大型对冲基金在1993-2013年时期实现逾30%年化收益。其奥秘在于它请求投资者需承受必定幅度的投资组合振动率，保证基金治理团队能够兑现事先设定的收益指标。

　　在多位国家内部资管机构人员看来，日前市场上的指标战略也许能解决当前高净值消费者在后非标时期产业配置的三大痛点，一是指标战略能提供比肩非标产物的收益指标，满足高净值消费者的一律收益诉求；二是指标战略产物偏重长久投资收获，有助于缓和高净值消费者频繁赎回申购所带来的产物运营风险；三是指标战略擅长展开多元化产业配置，也能解决单一战略产物的业绩变脸风险。

　　一位正尝试导入指标战略的国家内部资管机构产物研发部主管向记者显示，指标战略要在华夏成功落地，仍面对多项挑战。一是华夏现存投资战略不够丰富，导致指标战略可运用的子战略类别受限，可能加大收益指标的实现难度；二是有些指标战略产物投资治理团队简单受消费者情绪作用，例如当指标战略产物在一段时间收益不佳时，消费者问责负担可能迫使投资治理团队不得不采用更激进投资战略赚取短期高回报，但这反而形成新的投资风险；三是华夏股票市场振动性较大，好多热门股票年化振动幅度达到40%-50%，这意指着即使再卓越的投资战略，也面对底层产业高振动性风险，很简单导致全个投资组合遭遇未知风险，因而如何改良多元化产业配置战略与投资风控模子，尽可能下降投资组合里不同产业的相干性，继而压低投资组合全体振动性，也是指标战略在华夏是否持续实现指标收益的一大考验。

　　“要解决这点挑战，相当大水平取决于资管机构能否练好内功，包括对市场不同战略与治理人有深入沟通洞察，理解它们的投资作风与业绩可靠性；是否建立周全高效的多战略配置模子，在实现高回报指标同一时间将投资组合振动性操控在消费者可承担的范围。”歌斐产业人员向记者指明。歌斐产业对此的做法，是经过战略抉择、治理人抉择、业绩归因、风险治理、止盈止损体制五大维度，以及建立作风模子、产业模子、多战略基准配置比重模子所构成的组合战略体制，力争指标战略在许多高净值消费者容忍的净值振动范围内，实现投资指标。

　　在他看来，指标战略要成功落地，与消费者维持密切沟通尤其要紧。日前，歌斐产业组建了指标战略基金双周报资讯，内容涵盖当前投资市场主流战略与作风资讯、对各样战略的探讨看法及战略客观业绩体现、近期治理人调研概况阐述等，令投资人能及时理解指标战略产物自身运作概况，业绩归因情况，以及对市场浮动、战略作风演变有着更清楚认知，从而坚定它们经过长久持有实现投资指标的信心。

　　多位业内人员显露，若指标战略能缔造低风险高回报业绩，没有疑将迷惑越来越多高净值消费者钟情，成为承接逾万亿非标产物到期资金的“新蓄水池”。

　　“咱们筹算将指标战略产物演变成高净值投资者的财富治理底仓，即期望高净值消费者能将约60%私人财富投向指标战略产物，获取相对稳健长久的收益指标，剩余资金则依据它们投资偏好投资其它金融产物，在承担更高风险概况下博取更可观的回报。”全家国家内部大型资管机构负责人向记者显露。