文丨中信证券

中信证券以为2022年将来会是全世界走出疫情阴霾、重获新生的一年。起首，受惠于疫情的在家办公概念，估计将来会被经济重启的板块所替代。而在互联网红利消失以及看管力度增强下，惯例的互联网巨头也正好往新科技资产转行。google是自动驾驭和人力智能的头号玩家，而苹果也往智能车子方向迈进。FB则干脆改名换姓，试图摆脱过去商业形式所带来的负面作用，往元宇宙转行。

在巨头转行青黄不接时期，加上ESG投资理念越来越遭到重视，咱们以为全世界资产投资战略将建鉴于新燃料和车子智能化的根基上。咱们接着看好自动驾驭资产链，并提议要点关心以“情景为王”并较快能落地的自动驾驭营运车，包括长途卡车和低速物流小车。咱们同一时间看好华夏有望弯道超车的第三代半导体板块，在新燃料车子和5G通讯等利用范畴已蓄势待发，本钱下调渗透率加速，并在下游要求和国度政策的双轮驱动下，加速追赶国外步伐。

▍自动驾驭营运车曾经落地，“情景为王”已初见端倪。

咱们以为，较轻速的封闭情景微重复和“最终一千米”派送曾经最初商业落地，而较快速的自动驾驭货运卡车技艺亦渐见老练，但 Robotaxi 的实现难度依旧较高。自动驾驭营运车路径追求“一步到位”的顶级别L4-5解决方案。业内普及以为自动驾驭利用的难度排序为：封闭载物 < 封闭载人 < 开放载物 < 开放载人。由此衍生出四大场景：1）自动驾驶出租车 Robotaxi；2）自动驾驶货运卡车 Robotruck；3）半封闭场景微循环或固定路线；和 4）“最后一公里”物流配送。

咱们以为，当前在人工本钱较高的欧美国度，上述四类自动驾驭营运车降本增效的意义相对更重要。而在华夏，基于日前人工本钱在全体运营中的占比也不算最高，因而自动驾驭营运车的经济效益不算显著。例如说在长途物流中本钱比重最高的仍是路桥费和能源，而在“最终一千米”配送情景中，没有人小车的效能也常难敌快递员。但长久来看，随着国家内部人工本钱的不停提高以及自动驾驭硬件本钱的不停下调，估计自动驾驭营运车在华夏的价格将获得更多解放。

自动驾驭卡车有情景、有要求，于是在中美市场涌现出大批玩家，并从本年最初连续登陆二级市场。代表公司包括图森未来（TSP.US）、Waymo Via、Aurora（AUR.US）、智加科技（PLAV.US，拟到市场）、嬴彻科技等。咱们以为，自动驾驭卡车的要害在于：1）自动驾驭技艺L4等级自研能力；2）构建强盛而夯实的生态圈闭环。日前产业正处于群雄逐鹿之际，咱们以为产业的爆发期将来会显露于2025年。届时L4级“去平安员”技艺阻碍可以突破，商业化运作落地后，估计产业将迎接庞大的市场体积。长久来看，咱们以为不论在华夏仍是美国，自动驾驭卡车资产将来会推进长途物流市场从扩散趋势聚集，因而，掌握自动驾驭技艺自研能力的公司和货运流量的互联网平台将享受第一大红利。咱们还不排除这两类企业会进一步发展合并整合，以达到排他性和生态闭环。

“最终一千米”没有人派送汽车主人要面向快递、外卖、闪送等情景，实现没有人化的终端配送。中外代表初创企业包括Nuro.ai、行深智能、新石器等，以及包括各大物流、电子商和外卖巨头，比如亚马逊、菜鸟、京东、苏宁及美团等。从平安方位看，没有人派送车速度较轻和非载人，路径通常相对容易，远较 Robotaxi 的城区及卡车的快速道路情景平安。但从经济效益看，咱们以为当前没有人配送小车在欧美国度的价格更为凸显，最重要的有两大原因：1）欧美国度人工本钱更高，没有人配送车的经济价格很大；2）欧美国度人数密度低，低层建筑多，更适于没有人配送车的事业。而在华夏市场，咱们以为短期内没有人配送小车在本钱与效能方面仍存留阻碍，难以替代快递与外卖员。相较以下，没有人零售小车的回报率更高。新石器是搬动零售范畴为数少许的玩家，新石器的没有人零售车普及一年至一年半即可收回本钱。

相对封闭情景下定制化路线的微重复自动驾驭接驳车和物流车，营运情景包括机场、厂区、矿山、港口、园区和学校等，代表企业有 EasyMile、驭势科技、百度等。从平安及技艺实现方位看，其低速及具有专道专用等情景相对容易也较老练，落地更快。从经济效益看，没有人物流车能提高必定的运输效能和节省人工本钱，但是否“去平安员化”是实现降本的要害。咱们以为，此类半封闭式情景运转相对低速而且可预测性高，符合初创公司在进行初期迅速开启市场，并发展商业化落地。驭势科技日前在机场和厂区情景中得到优先位置，已在香港世界机场、上汽通用五菱厂区等名目中实现“去平安员”运营，咱们看好其在细分范畴中的先发优势及壁垒。但需注意的是，互联网巨头和资产链上具有经历的玩家或会在本来的L4&L5全情景自动驾驭根基上切入这点细分情景，对驭势科技等初创公司组成挑战。这点巨头具有雄厚的资本和科技力量，而以驭势快速便捷为代表的初创公司则胜在对垂直情景的商业化了解和与下游消费者的适配深度绑定。

▍华夏有望在第三代半导体技艺上“弯道超车”。

咱们以为第三代半导体在新燃料车子和5G通讯等利用范畴已蓄势待发，渗透率最初加速。而华夏厂家在下游要求和国度政策的双轮驱动下，有望提速追赶国外同好的步伐。

碳化硅与氮化镓器件的利用情景略有不同。1）碳化硅功率器件：源于导热能力更强，器件所需的散热体系更小，碳化硅器件在高温情景下的可靠性更强，因而更经常使用于高压高功率情景，新燃料车子是其最最重要的的利用情景。碳化硅器件/模块最重要的用于电动车的主驱逆变器、DC/DC转换器、车载充电器（OBC）及非车载充电桩中，可助其进一步实现“续航长、充电快、重量轻”的指标。2）氮化镓功率器件：氮化镓的电子迁移率超出碳化硅，可提升晶体管的开关转换速度，因而更适宜于具有高频要求的情景。氮化镓功率器件凭借出色的开关频次体现曾经最初在快充市场占据一席之地，未来有望接着映入数据中心、电动车子等范畴。3）氮化镓射频器件：氮化镓是常见的射频资料，最重要的利用于5G通讯与国防军工。据Yole数据，2020年，氮化镓资料在射频器件市场中的渗透率约30%，该机构预测至2025年有望升至50%。

碳化硅资产链投资提议：第三代半导体器件的制作过程可分为“衬底—外延—器件”三大步骤。1）衬底步骤：咱们以为，碳化硅衬底制备是资产链中技艺难度及映入壁垒最高的步骤，主导资产链格局，且产业knowhow较难掌握，因而咱们提议长久关心海表里优先衬底厂家的技艺和营业进展，国外龙头包括Wolfspeed（美国，WOLF.US）、罗姆（日本，6963.JP）、意法半导体（欧洲，STM.US）、II-VI（美国，IIVI.US）、Dow Corning（美国，DOW.US）等，华夏代表厂家为天科合达（未到市场）及山东天岳（待到市场）。2）外延步骤：技艺难度和壁垒较轻，衬底厂家普及具有外延片的制造能力。3）器件步骤（包括芯片/分立器件/功率模块）：产能日前仍掌握在国外龙头手中，包括Wolfspeed（美国，WOLF.US）、罗姆（日本，6963.JP）、意法半导体（欧洲，STM.US）和英飞凌（德国，IFX.DF）等。华夏厂家中，短期咱们提议关心以第三代半导体营业为主的厂家，以根本半导体，三安光电（603290.SH）为代表。国家内部惯例IGBT厂家日前的投资逻辑仍以IGBT范畴为主，对第三代半导体更多是远期的展望，包括华润微（688396.SH）、斯达半导体（603290.SH）、闻泰科技（600745.SH）、中车时期电气（03898.SH）、扬杰科技（300373.SZ）等。但从长久来看，咱们以为优先的IGBT厂家具有更为丰富的车规经历，且有望经过采购等形式映入碳化硅资产链的上游步骤，占据更多资产链优势。

氮化镓资产链投资提议：相较于碳化硅，氮化镓资产链全体的研发及商业化流程更为早期，以一级市场企业为主。因而咱们提议干脆从下游出发，寻觅已最初商业落地的厂家。氮化镓功率器件以快充利用为主，全世界最最重要的的三家氮化镓功率器件供给商为Navitas（美国，NVTS.US）、Power Integrations（美国）及英诺赛科（华夏）。氮化镓射频器件以5G通信利用为代表，国外龙头包括Wolfspeed（美国，WOLF.US）、Qorvo（美国，OQVO.US）、恩智浦（荷兰，NXPI.US）及住友电工（日本，5802.JP），国家内部公司则以苏州能讯、中电科13所、中电科55所为代表。

▍风险提醒：

L4级自动驾驭技艺研发不及预期；中美自动驾驭政策推行不及预期；自动驾驭卡车公司的商业化进展不及预期；碳化硅长晶技艺研发不及预期；第三代半导体器件降本不及预期；第三代半导体商业化推行及下游渗透不及预期等。

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