意见领袖 | 任泽平团队

　　120年未有之变局

　　近期PMI新定单、房地产量销量售、中小公司经营运动、社融信贷等若干月持续回落，物价边际高点已现但延续高位震荡，这是经济周期在滞涨后半程的典范特征。

　　要求侧放慢，物价高位震荡，政策解放新一轮稳增添的要紧信号，货币政策处于“不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门”四步曲的“慢转弯”阶段，构造性宽松扶持低碳、新燃料、数字经济和新基建。

　　旅游的意义在于沿途的风景，周期的意义在于进程的追逐。周期不但是技艺进程，背后是人性轮回。

　　经济构造面对20年来第一大的巨变，房地产和惯例基建的老周期慢慢落下大幕，隶属新燃料、新基建的新周期新时期正好到来。新周期时来天地皆同力，老周期运去英雄不自由。

　　经济运转有本身的科学规则，咱们在2017年提议“新周期”，2020年初提议“新基建”，2021年初提议三大要害词“通胀预期、流动性拐点和市场作风变换”，均被认证。

　　面临百年未遇之大变局，充满不确定的未来，咱们须要怀抱勇气推开未来的大门，雄心壮志是茫茫黑夜中的北斗星。

　　1）制造反弹，11月生产业PMI 50.1%，较10月回暖0.9个百分点、与8月持平，主因9、10月份聚集限产限电缓和、国度保供稳价政策成果显示。

　　供应端修缮是生产业PMI指标数据回暖的最重要的带动力，11月制造指标数据回暖3.6个百分点至52.0%。据发改委，本年10月份以来，电煤供给水准大幅提高，供煤较昨年同期增添超越30%，持续大于耗煤，电厂存煤迅速回暖。

　　2）要求侧仍繁荣收缩。新定单回暖0.6个百分点至49.4%，延续4个月处于临界值之下；新出口定单回暖1.9个百分点至48.5%，仍延续7个月位于临界值之下。新出口定单繁荣收缩与原资料本钱上升、海运运费上涨、产能替代效应消退相关。但近期原资料价值、海运运费均有所缓和，小型公司新出口定单回暖5.3个百分点至46.6%。

　　3）价值指标数据大幅回落，10月下旬以来保供稳价政策稠密落地。11月最重要的原资料购进价值指标数据和离厂价值指标数据区别为52.9%和48.9%，回落19.2和12.2个百分点。11月南华产业品指标数据环比-13.8%，能源煤、焦煤、螺纹钢价值指标数据环比-39.2%、-33.2%和-17.1%。

　　4）原资料本钱回落，小公司经营有所改进，但负担人大。11月大、中、小型公司PMI区别为50.2%、51.2%和48.5%，较上月浮动-0.1、2.6和1.0个百分点。1-10月采掘业、上、中、下游生产业利润两年复合增添率区别为36.7%、33.6%、16.3%和2.7%。10月27日国常会部署对生产业中小微公司等实行阶段性税收缓缴举措，进一步加大助企纾困力度。

　　5）高技艺、配备生产、花费品产业繁荣扩张，高耗能产业繁荣收缩。此中，高技艺生产业、配备生产业和花费品产业PMI区别为53.2%、51.7%和51.4%，比上月上升1.2、0.5和1.7个百分点，扩张加速。高耗能产业PMI为47.4%，处于收缩区间。

　　6）效劳业受制于疫情，房地产市场遇冷，基建发力带动建筑业。效劳业商务运动指标数据下调0.5个百分点至51.1%，零售、运输、住宿、餐饮、房地产等产业商务运动指标数据低于临界点。11月房地产量销量售环比略有改进、但同比仍大幅下降。11月前29天，30大中都市商品房出售套数和面积同比区别为-16.0%和-20.7%。建筑业商务运动指标数据回暖2.2个百分点至59.1%。

　　7）没有就业增添。生产业和非生产业从业人士指标数据为48.9%和47.3%，较上月浮动0.1和-0.2个百分点，位于临界值之下。

　　8）提议以“新基建”为主实行跨周期调节稳增添。

　　发动“新”一轮基建，以新燃料、数字经济等为代表的新基建作为跨周期、宽信用的最重要的抓手，兼顾短期稳增添稳就业和长久调构造，实现高品质进行。可行考量经过定向的降息降准再贷款，加大对新基建、新燃料、绿色经济、数字经济、中小公司等范畴的信用扩张的扶持力度，以替代往日对惯例基建和房地产的刺激。最近央行颁布的碳减排扶持用具便是走在正确的方向上。

　　扩大花费，提议通畅物流的堵点，下降物流的本钱，适当下发花费的补助，进行线上经济。

　　保供稳价，调节不合乎道理的过高的大宗商品价值，幸免上游对下游中小公司本钱的挤压。

　　调节收入分配，经过调高扩充提低造成橄榄型的收入分配格局，实现一同富裕。最重要的政策伎俩包括进行中小公司、公布房产税试点、加大教导扶持力度、加大就业再培训等等。

　　房地产要实现房地产的软着陆，幸免硬着陆，在坚持房住不炒、稳房价稳地价稳预期的概况下，幸免一刀切与钟摆式的调控，加速建立以都市群策略、人地挂钩、金融稳固和房地产税为主的长效体制，推进房地产的供应侧构造性改革。

　　2供应端短期冲撞缓和，要求仍繁荣收缩

　　11月生产业PMI为50.1%，较上月回暖0.9个百分点。制造指标数据和新定单指标数据区别为52.0%和49.4%，区别较上月上升3.6和0.6个百分点。从产业概况看，造纸印刷、铁路船舶航空航天设施、电气机械器材等产业制造指标数据超出56.0%，制造运动明显加速；木材加工及家具、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等新定单指标数据低于43.0%，市场要求偏弱。高技艺生产业、配备生产业维持韧性，PMI区别为53.2%和51.7%，超出生产业全体3.1和1.6个百分点。高耗能产业PMI为47.4%，比上月略升0.2个百分点。

　　新出口定单指标数据为48.5%，略超出上月1.9个百分点，仍延续七个月处于收缩区间。新定单指标数据回暖与近期原资料价值、海运价值回落相关。全世界最重要的经济体保持高繁荣，11月美国Markit生产业PMI为59.1%，较上个月上升0.7个百分点；欧元区生产业PMI为58.6%，较上月上升0.3个百分点；德国生产业PMI为57.6%，较上月下降0.2个百分点。

　　3价值指标数据大降

　　11月最重要的原资料购进价值指标数据和离厂价值指标数据区别为52.9%和48.9%，低于上月19.2和12.2个百分点。11月布伦特原油环比-2.0%，南华产业品指标数据环比-13.7%，南华焦煤、能源煤环比-33.2%、-39.2%，南华螺纹钢环比-17.1%，LME铜环比-0.1%。

　　从产业概况看，化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等产业的两个价值指标数据均降至临界点之下，部分根基原资料制造产业的收购价值和产物出售价值回落显著。

　　4小公司繁荣回升，但负担仍较大

　　11月大、中、小型公司PMI区别为50.2%、51.2%和48.5%，较上月变动-0.1、2.6和1.0个百分点。小型公司经营目标有所修缮，但负担仍在。小型公司新定单指标数据为47.6%，较上月回暖1.5个百分点；新出口定单46.6%，回暖5.3个百分点；小型公司经营预期为51.9%，回暖2.5个百分点。

　　产业本钱负担仍挤压下游公司，尤其是小型公司利润，11月小型公司收购量指标数据为46.6%，较上月下降0.2个百分点，延续七个月位于荣枯线下。1-10月采掘业、上、中、下游生产业利润两年复合增添率区别为36.7%、33.6%、16.3%和2.7%。

　　10月27日国常会部署对生产业中小微公司等实行阶段性税收缓缴举措，进一步加大助企纾困力度。

　　5效劳业受制于疫情，基建发力带动建筑业

　　11月非生产业商务运动指标数据为52.3%，小幅下降0.1百分点，扩张放慢。

　　效劳业商务运动指标数据为51.1%，小幅下降0.5个百分点，扩张力度削弱，为节假日、疫情一同效用。从产业概况看，与生产业运动密切相干的制造性效劳业商务运动指标数据位于55.0%以上较高繁荣区间，此中消息效劳、金融效劳、商务效劳等产业营业总量增添较快；与接近型花费密切相干的生活性效劳业商务运动指标数据降至临界点之下，此中住宿、生态庇护及环境处理、文化体育娱乐等产业商务运动指标数据均大幅回落至46.0%及之下，市场活泼度显著下调。从市场预期看，营业运动预期指标数据为58.2%，接着位于较高繁荣区间，表达多半公司对近期效劳业市场规复信心全体稳固。

　　建筑业商务运动指标数据为59.1%，较上月反弹2.2个百分点。从市场要求和劳能源要求看，建筑业新定单指标数据和从业人士指标数据区别为54.2%和51.3%，较上月变动1.9和-1.1个百分点。从价值看，建筑业投入品价值指标数据、出售价值指标数据区别为44.9%和52.5%。从市场预期看，营业运动预期指标数据区别58.3%，低于上月2.0个百分点。根基设备建造进度有所加速。从产业概况看，土木工程建筑业商务运动指标数据和新定单指标数据区别为60.5%和56.5%，比上月上升5.4和0.5个百分点。

　　文：任泽平团队

　　特别鸣谢：华炎雪、李晓桐

　　对本文数据梳理有奉献

　　(本文作者推荐：东吴证券首席经济学家)