原标题：2022年大类产业如何配置？构造性机会中细节定成败丨2022大类产业配置红宝书①

　　21世纪经济报导记者 方海平 上海报导 2021年行将完毕，疫情来回、燃料短缺、限电限产、地产调控、通胀负担等是这一年经济运转的突出特征。

　　这点要素在2022年、以及未来更长远的时间内仍将持续作用着经济运转，但其效用方向和力度或有不同。在各要素此消彼长以及宏观政策指标偏重点倾斜的背景下，2022年的经济走向将显露哪些特色？各样产业价值又将表现何种走向，对大类配置会怎样指引？

　　2021年宏观经济：修缮中显示下行负担

　　回顾近两年经济增添的全体趋向发觉，2020年，华夏经济增添遭受疫情的庞大冲撞，但在华夏政府强力有用的管制以下，经济增添首先修缮。而映入2021年以来，上述多重要素又导致经济增添显露负担，经济增速在下半年放慢，2021年三季度GDP同比增添4.9%，经济增添跌至长久路径之下。

　　进一步拆解2021年宏观经济运转中的详细体现，最重要的有几大鲜明特征，其一，源于疫情来回、暴雨汛情以及限电限产等要素效用下，全年供应端都承担较大负担，导致产业品价值显著上升，经济下行负担加大，后期显露较为显著的通胀负担。

　　其二，地产调控持续收紧，市场显露少许难题，长久而言，这一景象准确了房住不炒的全体基调，但短期带来的干脆作用包括，房市价值和出售低迷，对经济增添造成负担，信用风险事故对金融市场发生必定冲撞；

　　其三，出口体现亮眼，支撑经济增添。2021年，随着疫情在全世界蔓延，供给链遭受冲撞，全世界贸易显露同频共振，而华夏首先回复经济增添，外贸要求强劲，带来出口持续繁荣，2021年前三季度出口累计同比增速达33.0%。

　　在这一宏观环境下，2021年金融市场以及资本市场体现又如何呢？

　　起首看股票市场。权益市场这一年第一大的走向特色是，负担和机会都十分鲜明。从上证指标数据、沪深300指标数据、创业板指标数据体现来看，伴随经济负担一步步显示，PPI持续高企。这点股指明现了一季度下调、二季度上升、三季度再次下调的来回走向。

　　只是与此同一时间，构造性机会也非常显著。2021年，政策红利催生的构造性机会显著，随着双碳指标、绿色燃料革命的深入推行，以及供应冲撞导致产业价值上行，燃料相干板块显露大幅上升，而且上升趋向贯通全年。三季度，申万采掘类产业指标数据、申万新燃料发电指标数据单季区别上行36.6%、46.1%。

　　再看债券市场。债券市场的体现与货币政策和流动性紧密相干，年初利率显露一波上行以后，随着中央表示“推进实质贷款利率进一步下降”以及全世界又一轮疫情升温，利率在一季度显露了线上后下的一轮过山车，但在本年余下的时间里，源于经济增速放慢、美债收益率下行、货币政策宽松预期，利率保持下行或震荡。

　　2022年经济走向预判：政策指标做何调度

　　从2021年到2022年，疫情来回、燃料革命、地产调控、债务难题、信用风险等等这点往日几年中作用甚而主导着经济运转的要素仍将持续发挥效用，他们对2022年经济运转发生效用的力度和方向如何？除此之外，市场一同关心的要素还包括美联储货币政策寻常化，华夏政策如何应对等要害难题。

　　全体概况来看，央行行长易纲行长本年9月发表的《华夏利率体制与利率市场化改革》，华夏经济潜在增速在5%-6%区间。2021年下半年最初，经济增添曾经显现出较显著的负担，三季度GDP增速回落到4.9%，也就为此宏观经济运转在潜在增速之下，考量到2021年经济下负担最重要的与疫情来回以及限电限产等短期要素相关，以及2022年作为换届之年以及党的第二个百年的开局之年，政策层次可能更偏向于稳增添，因而估计，宏观经济在2021年有可能显露筑底企稳，2022维持稳固增添。

　　与疫情共存。近来，以上海、杭州等地为代表的部分地域掀起又一轮疫情风波，提醒着疫情随时可能卷土重来，在2022年乃至然后的一段时间内，疫情没有疑还是作用经济体现的一种不可疏忽的要素。但全体上，2022年，相对而言疫情作为作用经济运转的一大要素，将越来越可控，经济可能连续安稳规复的总基调。

　　疫情产生以来，受作用第一大的一种范畴是花费，依照疫情偶有复发但越来越可控的逻辑出发2022年，花费有望持续规复至潜在水准，但居民的花费水准并没有下调，不过在疫情时期有所压制，因而估计2022年映入后疫情时期后，花费有进一步抬升的体积。

　　房地产的风险可控。2021年下半年，在房地产融资持续收紧以下显露了个别市场信用危机事故，房地产对其它资产和全个经济的作用不言而喻，2022年房地产风险如何也成为市场普及关心的一大难题，当前趋向来看，在地产风险较吃紧以后，前期曾经显露针对按揭房贷、开发贷的晃动迹象，因而，房地产全体上必定还是坚持“房住不炒”的基调，全体呈下行趋向，可是调控尺度大几率不会进一步收紧，华夏经济因房地产显露体系性风险的几率将更低。

　　其它固定产业投资方面，高新技艺是长久的政策导向，估计高技艺生产业投资增速较快的趋向在明年有望连续，从而拉动2022年生产业投资增速全体维持在较高的繁荣区间。

　　进出口方面，出口繁荣是2021年宏观经济运转中的一大特点，2022年，随着国外疫情操控和经济企稳，国外市场供需缺口有望规复，对华夏的出口依赖可能有所下降，因而估计2022年出口体现比较2021年将有显著放慢。

　　另外，2022年的经济运转中另有少许值得关心的要点。例如一同富裕成为时期专题，将扩大中庸收入团体为指标，要点重申第三次分配，以及对效劳业部分产业的整肃为代表的效劳业供应侧改革的持续推行等。

　　再例如，双碳指标以下的绿色资产进行和绿色燃料革命，煤炭花费增添将进一步受限，风电、太阳能发电必然进一步获得投入和推广，相干产业的风险和机会值得持续关心。

　　此外，日前，全世界都遭到通胀或许滞胀难题的困扰，但详细概况各有不同，从华夏概况来看，源于低碳转行对供应端的约束，随着相应措施的颁布，这类通胀负担将获得缓和。国外概况则是，劳能源短缺可能反应人数与经济的构造性浮动，全世界通胀的水平和持续时间也可能高于预期。叠加经济增速放慢，不行排除宏观环境演化为滞胀场景的可能性。

　　2022年大类产业配置机会

　　从产业价值体现和大类产业配置的方位来看，鉴于上述剖析，宏观经济增添在2022年年初或许上半年可能企稳增添，与此相应，明年国家内部产业体现也大几率保持稳固增添的趋向。

　　另一方面，国外市场概况来看，疫情持续作用，经济增速放慢，政策层次，国外最重要的经济体央行在连续打开Taper甚而加息，产业估值偏高，风险有所上升。而其它新兴市场依然面对着通胀失控、汇率贬值、债务高企、疫情来回等多重负担。因而从全世界产业配置的方位来看，2022年，华夏的产业相对凸显出其迷惑力。

　　从各样产业当前估值以及2022年可能的体现来看，起首看股市，如前述剖析，2021年股市相干指标数据全体体现不佳，指标数据收益率和估值均处于较轻的水准，而2022年在经济根本面和宏观政策层次均大几率相较本年更为稳固乐天，华夏股市也许会存留必定的上升体积。

　　尤其是，近几年宏观政策的越来越考究精确性，而中央层次提议的诸如一同富裕、双碳指标、高品质增添等一系列新的策略方向和远景指标也干脆对经济和资产的进行造成引导，在这类概况下，权益市场有可能显露更为显著的构造性机会，少许顺应政策方向的成长型企业也许会显露较没有问题体现。市场主流看法多以为以“双碳”为代表的绿色燃料革命或将成为明年A股最要紧的投资主线之一。

　　再看债券市场。2021年年初以来股息收益率提高、利率下行，股债相对迷惑力渐渐由债转股，从债券一律收益率看，十年期国债收益率年初于今下调28bp。从短期和长久区别来看未来的利率走向。短期来看，当前华夏经济尽管有望规复企稳增添，但全体而言驱动增添的里面要素依然较为脆弱，宏观政策层次仍有必定的发力体积，因而明年利率仍有望进一步下行。

　　长久来看，新冠疫情后华夏宏观杠杆率明显抬升，未来华夏经济全体债务压力可能加剧，叠加长久人数红利减退、资本边际回报下调对华夏经济长久增添率组成下行负担，未来华夏利率估值中枢可能趋向性下移。

　　商品方面。2021年，受国家内部限产政策和国外资源出口国疫情来回作用，大宗商品各品种普及上升，只是，近期政府曾经连续颁布了一系列保供稳价政策，燃料供应显露改进迹象。下一步有望进一步接着改进；2022年，随着极其天气要素对产能的作用消退，商品市场在要求增速回落、供应边际规复的大背景下走势再平衡，商品由供给风险溢价支撑的高估值恐难以持续。