长江电力（600900.SH）注入乌东德和白鹤滩两座全球级水电站的计划正好推行中。

当前发表的“长江电力发行股份、发行可转换企业债券及支付现款购置产业并募集配套资金暨关联买卖预案”（下称，预案）显现，长江电力计划经过发行股份、可转债及支付现款的形式购置三峡金沙江云川水电开发局限企业（下称，云川企业）100%股权，发行对象为云川企业老股东。同一时间，长江电力拟向不超越35名特定投资者定向募集资金。依据预案，发行股票价值为18.27 元/股，为前20个买卖日均价的90%；数量（包括可转债初始转股数量）不超越总股本30%。

长江电力股票将于12月13日复牌。

按日前长江电力227.42亿总股本计算，募资金额将达到1246.49亿元。须要注意的是，募集配套资金发行成功与否其实不作用长江电力购置云川企业。这对长江电力而言是好事吗？

装机容量大增

云川企业即乌东德和白鹤滩水电站的运营主体。这两座水电站均位于金沙江下游，水能资源丰富。乌东德水电站和白鹤滩水电站装机容量区别为1020万千瓦和1600万千瓦，区别是全球第七大和全球第二大。

源于乌东德和白鹤滩水电站与长江电力下属电站均处长江干流，这次买卖也是为理解决长江电力与三峡团体同业竞争难题。从股权构造上看，长江电力母企业三峡团体和三峡团体子企业长江三峡投资治理局限企业，区别持有云川企业40%和30%股权。

这次买卖最干脆的效应是装机容量增添。在买卖达成后，长江电力控股总装机容量将增至7179.5万千瓦，大增57.46%。只是装机容量增添不等于发电量增添，不同电站发电应用小时数差异干脆作用到发电量。

依据披露，乌东德和白鹤滩水电站好几年平均发电量区别为389亿千瓦时和611亿千瓦时。参考长江电力2020年三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座梯级电站全年发电量2269.3亿千瓦，这次买卖对长江电力发电量的增加数量大约是44.07%。

只是，源于白鹤滩投产未久，实质发电能力可能尚未表现。依据披露，白鹤滩水电站仍处于建造期，未十足投产发电，名目存留部分尾工未达成。公布消息显现，截止7月白鹤滩水电站16台机组中，有4台投产发电。另外，配套工程白鹤滩—江苏±800千伏特高压直流工程仍在建造中。

在达成采购后，长江电力将具有长江干流6座巨型梯级水电站，多库联调效应值得期待。另外，长江电力经过对到市场企业国投电力（600886.SH）和川投燃料（600674.SH）的股权投资，从而间接布置雅砻江——长江要紧支流。长江电力多库联调能力将进一步加强。

定价成悬念

源于采购云川企业的对价尚未确定，难以估价方案能否有益于长江电力中小股东。日前采购方案配套募集1246.49亿元资金，也许是出于长江电力本身财务情况的考量。

三季度汇报显现，长江电力流动产业199.3亿元，此中货币资金88.35亿元；相应的流动负债达654.54亿元。过往来看，长江电力流动负债常常都超出流动产业，最重要的依赖现款入账以支付短期负债。

因而，长江电力可供支配的现款部分其实不宽裕，而自身负债水准也较高。三季报显现，长江电力产业负债率46.79%，负债合计1568.88亿元。这曾经较2017年的1700亿元负债峰值有所下调，长江电力仍有超越100亿元债务融资体积。

虽然白鹤滩电站未十足投产，云川企业财务目标也将成为要紧参考。本年1～9月，云川企业收入89.76亿元，净利润38.86亿元；截止9月底，云川企业归母净产业531.59亿元。参考长江电力，前三季度利润大约为全年的9成，推测云川企业2021年净利润43.18亿元。

云川企业2021年净产业收益率8.12%，明显低于长江电力往年超15%净产业收益率。只是考量到云川企业业绩增添潜力，日前阶段采购也许是有益于长江电力中小股东的。

假设长江电力终归采购云川企业估值区别为1300亿元、1400亿元和1500亿元三种可能。对应市净率区别为2.45倍、2.63倍和2.82倍。日前长江电力市净率为2.53倍，介于第一和第二个方案之中，1300亿—1400亿有可能成为终归对价。

源于这次买卖对方是长江电力控股股东及其子企业，三峡团体、三峡投资、川能投为到市场企业关联方，举办股东大会审议本次买卖相干议案时，关联股东将回避表决。终归方案是否成行，打算权在中小股东手中。