文丨中金企业

　　随着假期的一步步临近，香港市场在今年最终两个买卖周中全体成交趋于清淡。上周宽松政策又有新措施，但出人预想的是，A股和港股市场的反应却相对负面，这在必定水平上可能反应出投资者近期稳增添政策力度不停增强下反而对真正增添概况的担心，同一时间对未来政策力度和实质成果也依旧心存疑惑。

　　进一步观看A/H里面和资金流向的浮动后，咱们注意到少许有意思的分化。互联互通北向和国外资金上周均转为溢出A股，但南向资金依旧保持稳步流入态势。迷惑南向资金近期持续流入的一种可能原由于H股市场估值的相比优势。实质上，这一轮动不但表现在A股和H股之中，在A股里面也有上演，

　　往前看，尽管近期政策措施的稳增添成果可能依然须要一段时间才能显示、在此时期投资者可能仍心存疑惑，但咱们估计2022年初不排除见到更多稳增添政策的颁布，从而为市场提供一种相对更为宽松和友没有问题政策与流动性环境。咱们以为之前显著跑输且有估值优势的港股有望受益于南向资金的进一步流入。

　　看管动向方面，三地买卖所就ETF归入互联互通标的全体方案完成共识。此外，证监会推出境外到市场新规，有助于打消市场部分疑惑，降低国外到市场不确定性。

　　往前看，考量到节假当前后市场成交持续清淡，同一时间日前脆弱的情绪修缮可能还须要必定时间，因而短期来看市场可能依然缺乏准确的方向。可是，考量到港股市场估值水准具备相比优势况且如上所述国家内部政策立场显露调转方向，咱们依然看好港股市场中期前景，以为市场日前处于布置期。

　　市场回顾：继上周一一度跌至疫情以来新低后，港股市场后几天一步步企稳修缮，最重要的得益于更多稳增添政策提振市场情绪以及国外也有所反弹。全体来看，MSCI华夏和恒生指标数据上周区别小幅上升0.2%和0.1%，但恒生科技和国企指标数据依然区别下跌1.1%和0.2%。板块方面，上周传媒娱乐板块领涨，涨幅最高，达到3.8%，其次区别为公用工作、平常花费和消息技艺板块。比较以下，通信效劳、医疗保健和地产板块体现落后，区别下跌4.6%、1.8%和1.3%。

　　MSCI华夏指标数据上周微涨0.2%，传媒、公用工作和必要花费领涨

　　市场展望：随着假期的一步步临近，香港市场在今年最终两个买卖周中全体成交趋于清淡。在之前央行第两次降准(50bp)以及中央经济事业会议重申稳增添后，上周宽松政策又有新措施，在12月20日今年最终一次LPR报价中，1年期LPR下降5bp至3.80%；5年期保持不变在4.65%。但出人预想的是，A股和港股市场的反应却相对负面，这在必定水平上可能反应出投资者近期稳增添政策力度不停增强下反而对真正增添概况的担心，同一时间对未来政策力度和实质成果也依旧心存疑惑。只是庆幸的是，在国外市场情绪改进以及南向资金持续稳步流入帮助下，港股市场随后一步步企稳，从此周一低点有所修缮。

　　进一步观看A/H里面和资金流向的浮动后，咱们注意到少许有意思的分化。起首，互联互通北向和EPFR口径统算的国外资金上周均转为溢出A股，但比较以下，南向资金依旧保持稳步流入态势。实质上，虽然近期市场全体体现低迷，但南向资金的流入态势曾经保持了近一种月之久。这一情形也适合咱们之前提议的看法，即内地流动性情况平常是南向资金流入的先行目标之一，这一丝从2016年初和2019年初宽松调转方向后南向资金最初流入的历史经历中可行获得印证。其次，迷惑南向资金近期持续流入的一种可能原由于H股市场估值的相比优势。实质上，这一在因估值相对照较优势的轮动不但表现在A股和H股之中的资金流向概况，也必定水平上在A股市场里面上演，这一丝可行从之前涨幅较高的新燃料资产链和创业板显露回调中获得表现。

　　上述资金面和市场体现的分化也适合咱们在2022年展望汇报《中金2022年展望 | 港股：均值回归》中鉴于估值相对迷惑力以及政策和流动性环境边际改进等逻辑看好港股市场配置机会的看法。往前看，尽管近期政策措施的稳增添成果可能依然须要一段时间才能显示、在此时期投资者可能仍心存疑惑，但咱们估计2022年初不排除见到更多稳增添政策的颁布，从而为市场提供一种相对更为宽松和友没有问题政策与流动性环境。发改委副主任宁吉喆近期显示要统筹料理好跨周期调节和逆周期调节之中的关连，详细事业中把应对经济下行负担与防止经济大起大落联合起来。咱们以为不需要低估政府在稳增添方面的决心。在这一背景下，咱们以为之前显著跑输且有估值优势的港股有望受益于南向资金的进一步流入。

　　看管动向方面，港交所宣告与上海证券买卖所、深圳证券买卖所和华夏证券备案结算局限责任企业已就ETF归入互联互通标的全体方案完成共识。咱们以为这将意指着互联互通涵盖的范畴突破股票，带来愈加多样化的金融产物抉择，从而迷惑更多资金在内地与香港间发展双向流动，有助于进一步强化香港作为离岸国民币理财中心的低位。此外，上周五晚间证监会推出了《国务院对于国内公司境外发行证券和到市场的治理划定(草案征求意见稿)》和《国内公司境外发行证券和到市场登记治理法子(征求意见稿)》。新规从发行到市场过程的事前登记、事后消息披露、延续再融资派息和股份浮动、以及跨境看管合作等多方面都做了进一步的规范化和改善的请求，与此同一时间也给公司提供了愈加灵活和自助的抉择，比如准确满足请求的VIE架构公司登记后可行赴境外到市场，将为存在数量公司提供充裕缓冲期等等。咱们以为此举将有助于打消市场部分疑惑，降低国外到市场华夏公司和投资者一同面对的看管不确定性，打造一种长久愈加有利的到市场环境。

　　外部层次，市场对新冠毒株Omicron迅速蔓延的担心情绪边际性缓和，但不确定性依然存留。此外，拜登政府在推进《重建美好法案》(Build Back Better Act)碰到挫折，为美国推进包涵部分清洁燃料投资的新一轮刺激蒙上阴影，这可能也是国家内部新燃料板块回调的一种可能解释。美人民主党参议员Joe Manchin显示不会扶持1.75万亿美元的《重建美好法案》，此中包括针对新燃料电力、生物能源、燃料效能和电动车子扩大税收抵免的价格约3000亿美元名目。拜登与Joe Manchin上周谈判的完毕也表达《重建美好法案》日前可能难以得到批准。未来政策浮动和Omicron疫情依然值得密切关心。

　　往前看，考量到节假当前后市场成交持续清淡，同一时间日前脆弱的情绪修缮可能还须要必定时间，因而短期来看市场可能依然缺乏准确的方向。可是，考量到港股市场估值水准具备相比优势况且如上所述国家内部政策立场显露调转方向，咱们依然看好港股市场中期前景，以为市场日前处于布置期。不同于国外资金回升可能依然需更多国家内部经济回升证据的支撑，咱们依然以为内地政策放松与估值差将迷惑南向资金流入，重演2016年初和2019年初宽松调转方向后显露的情形。实质上，咱们注意到本年12月初以来南向资金曾经持续流入港股市场。随着短期不确定性一步步消退况且国家内部政策在明年初进一步带动经济增添，咱们以为国外中资股市场有望一步步反弹，为投资者带来更没有问题机会。

　　上周恒生指标数据跌至22个月低点

　　详细来看，支撑咱们看法的最重要的逻辑和本周须要关心的要素最重要的包括：

　　1)宏观：国务院常务会议确定跨周期调节举措，推进外贸稳固进行。李克强总理上周主办举办国务院常务会议，显示将进一步扩大开放，针对难题挑战公布应对措施，做好跨周期调节，助企纾困特别是支持中小微公司，努力保定单、稳预期，推进外贸安稳进行。会议提议增强对进出口的政策扶持，贯彻减税降费举措，加速出口退税进度。此外，会议还指明维持国民币汇率根本稳固，勉励银行有针对性展开远期结售汇营业，提高外贸公司应对汇率风险能力。

　　2)货币：LPR利率下降表达货币政策进一步放松。12月20日，华夏国民银行推出1年期贷款市场报价利率LPR下降5个基点，至3.80%；5年期LPR保持不变，为4.65%。这次1年期LPR利率下降是本月以来颁布的第三项货币政策放松措施。之前，华夏央行于12月6日周全下降存款准备金率50个基点，12月7日宣告构造性利率下降，下降支农、支小再贷款利率。

　　上周初央行将1年期LPR利率下降5个基点至3.8%

　　3)ETF将要归入互联互通标的标记着华夏资本市场的进一步开放。12月24日，港交所宣告与上海证券买卖所、深圳证券买卖所、和华夏证券备案结算局限责任企业已就ETF归入互联互通标的全体方案完成共识，下一步将做好相干的营业和技艺准备事业，包括修改相干准则并公布征求意见，估计须要6个月左右的准备时间。在之前一周证监会发表《国内外证券买卖所互联互通存托凭证营业看管划定(征求意见稿)》后，这次ETF归入互联互通标的标记着互联互通市场第两次扩容。咱们以为这二次措施将为国外投资者投资香港和华夏内地市场均提供更干脆和更高效的通道，有助于进一步开放华夏资本市场。

　　4)看管：国内公司境外发行证券和到市场新规有助于降低境外到市场公司和投资者面对的不确定性。上周五，证监会推出《国务院对于国内公司境外发行证券和到市场的治理划定(草案征求意见稿)》和《国内公司境外发行证券和到市场登记治理法子(征求意见稿)》，向社会公布征求意见，从发行到市场过程的事前登记、事后消息披露、延续再融资派息和股份浮动、以及跨境看管合作等多方面都做了进一步的规范化和改善的请求。新规显示在遵守国内法律法则的前提下，满足合规请求的VIE架构公司登记后可行赴境外到市场。进一步规范化的新规有助于消除市场部分担心，同一时间有助于公司在境外发行到市场进程中有据可依，反而第一大限制上降低和幸免了不合规的风险，为公司境外到市场营造良没有问题看管环境。

　　5)流动性：国外主动型基金延续五周溢出，而南向资金流入范围维持高位。详细来看，上周南向资金流入范围小幅放慢至130亿港元，但与之前一周的144亿港元比较仍处于相对高位。与此同一时间，5.2亿美元的国外资金上周再次净溢出国外中资股市场。尤其须要指明的是，国外主动型基金的溢出曾经持续五周，况且上周溢出范围再次大幅攀升至14.37亿美元。

　　外资主动基金上周延续五周溢出港股市场

　　投资提议：如上所述，咱们以为短期来看，节假当前后H股市场可能持续缺乏准确方向，但具备相比优势的估值水准和宽松的流动性让得市场在中期处于布置期。板块方面，咱们提议关心 “稳增添”受益板块，比如部分金融、地产板块与相干资产链以及受益于上游价值回落和政策扶持的中下游花费板块。此外，咱们以为优质成长标的在中期也值得投资者关心。

　　咱们提议从现款流入手，抉择估值相对合乎道理的“经营性现款流”(成长股)和部分类固收的固定现款流(高股息)产业配置方向，比如互联网、车子、媒体娱乐、通讯设施、部分金融、公用工作和部分地产等板块。概括来看，咱们提议超配传媒与互联网、车子、部分电子商、客户效劳、食品饮料与餐饮、生物科技和中资银行；低配上游煤炭、原资料和部分交通运输等。长久来看，咱们依然提议投资者关心资产进级、花费进级以及国货花费品牌崛起等专题性机会。

　　要点关心事故：1)华夏经济增添与政策浮动；2)美国到市场中概股方面看管政策浮动；3)疫情浮动；4)中美关连。

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