文丨中信证券

中信证券战略团队全新发表的研报指明，年末收官时点市场博弈将加重，“高切低”买卖步入中场，开年优质蓝筹将渐入佳境，提议紧扣两大主线，布置“三个低位”。起首，稳增添政策的接力正好发展中，造成合力仍需时间，估计四季度数据将显现国家内部经济显著修缮的趋向，明年一季度数据将充分表现政策合力的成果，市场信心也将迅速修缮。其次，年末时点，不论是增加数量资金入场仍是存在数量资金调仓，都将表现水往低处流的特征，“高切低”依旧是阻力最小的买卖方向，跨年的市场作风依旧显著倾向大盘和低位蓝筹修缮。最终，开年的银行信贷“开门红”有可能超预期，将确认信用周期修缮的趋向；公募新发“开门红”令市场流动性愈加充裕，估计2022年开年A股优质蓝筹行情将渐入佳境，提议紧扣稳增添政策落地和花费量价回暖两大主线，并坚定围绕“三个低位”发展蓝筹品种的跨年布置。

政策合力造成与经济数据披露 将迅速修缮市场信心

1）稳增添政策紧迫性较强，货币宽松先行，其它政策最初接力。中央经济事业会议准确了稳增添的全体政策方向后，市场关心点调转方向政策落地，而近期受舆情扰动作用，显露了对政策节拍和力度的分歧，且源于基建和地产主线政策落地仍需时间，短期货币政策首先发力，12月20日央行下降1年期LPR利率5bp，时间早于市场预期，表达“三重负担”下稳增添政策的紧迫性在加强，且二次降准为金融机构下降280亿元负债本钱后，也为下降LPR利率下降实体经济融资本钱开启了体积。本次LPR的调降无伴随政策利率调度，最重要的目的在于推进实体经济的信贷投放，估计明年一季度可能有货币政策进一步宽松的窗口期，其它政策近期也最初接力。

2）政策要害在于提振要求，政策从接力到造成合力仍需时间。银行1~6个月转贴票据的利率近期已从11月初的2%左右下降至0周边，这一方面表达公司要求较弱，信贷意愿偏低；另一方面也有可能是银行将贷款后置以保证2022年“开门红”。因而，货币宽松还须要要求提振的政策匹配，并终归表现在优先目标信用扩张上；估计财政政策是延续的最重要的接力点，终归稳增添的看点最重要的在新基建、稳地产和促花费三个方面。此外，各部委针对稳经济事业的定调曾经十分准确，估计位置政府在各地“两会”首尾表示也会更准确，而商业银行也大全在为明年“开门红”蓄势。节拍上，各方面政策从制订、落地、生效都须要时间，估计明年一季度详细政策将提速颁布落地，市场将迎接愈加准确、清楚和踊跃的政策信号。

3）四季度数据将显现国家内部经济显著修缮的趋向，明年一季度数据将充分表现政策合力的成果。依据中信证券探讨部宏观组的预测，估计国家内部经济在本年四季度的两年平均增速将好于三季度，2021年GDP的干脆读数将超越8%，且经济在2022年将连续向好态势，全年有望实现5.5%的增添。分项数据上，估计12月社零增速环比接着改进，固定产业投资增速实现转正，CPI、PPI剪刀差接着收敛；另外，在货币政策扶持下，估计社融增速将企稳回暖，明年会映入更准确的修缮渠道，一季度以信用为代表的数据也将充分表现政策合力成果。

年末收官时点市场博弈将加重 “高切低”买卖步入中场

1）机构增加数量资金接着支撑市场流动性充裕。货币政策宽松先行，实体融资要求短期局限，近期银行间市场流动性依旧宽裕，这进一步牢固了市场流动性充裕的根基。一方面，近期公募新发市场较10月已明显修缮，主动权益类产物平均新发范围延续4周回暖；12月截止22日全部公募（权益+固收+其它）基金的新发范围曾经达到2444亿元，是7月于今的最高水准。同一时间，临近跨年节点，基金企业和出售通道正踊跃准备明年一季度的“开门红”，诸多明星基金经理也连续推出了新基发行计划。另一方面，短期外资流入速度放慢不改长久净流入趋向，全体而言，2022年华夏“低通胀+宽政策+合乎道理权益估值”的市场环境依旧优于欧美强盛市场“高通胀+紧政策+高权益估值”的组合，估计外资接着增配A股产业的长久趋向不会产生大的浮动。此外，北向“假外资”节制政策对A股市场作用局限，日前托管在离岸内港资机构的资金已于12月22日规复净流入。

2）水往低处流，“高切低”买卖步入中场。主动型公募产物相对收益名次差距较大，12月机构调仓围绕来年布置开展，最终一周买卖依旧会显露“季节性博弈”。详细而言，本年宽裕的流动性叠加分化的估值，以及机构定价权提高的大环境下，“高切低”依旧是市场阻力最小的买卖方向。一方面，本年来机构重仓且奉献了最重要的收益的高位板块明年的预期盈利增速大都下行，PEG提高，而过高的聚集度还不利于拉开相对名次差距，全体的配置性价比和迷惑力下降。另一方面，随着政策共识凝聚和根本面预期修缮，估值处于相对低位且繁荣修缮的板块PEG下行，配置性价比更高。年末时点，不论是增加数量资金入场仍是存在数量资金调仓，都将表现水往低处流的特征，“高切低”依旧是阻力最小的买卖方向，跨年的市场作风依旧显著倾向大盘和低位蓝筹修缮。

开年优质蓝筹行情将渐入佳境 提议紧扣两大主线，布置“三个低位”

1）开年优质蓝筹行情将渐入佳境。短期各样扰动只作用中期蓝筹行情的节拍，不作用趋向。展望2022年上半年，国家内部政策重心在稳增添，最重要的政策在一季度最初造成合力，并表现到数据上。同一时间，宏观流动性全体宽裕，市场流动性也相比充裕，A股全体向好，市场机会较多。而在2022年开年阶段，银行信贷“开门红”有可能超预期，将确认信用周期修缮的趋向；公募新发“开门红”令市场流动性愈加充裕，宏观数据推出和政策合力修缮市场信心：随着扰动要素弱化和支撑要素强化，蓝筹行情将渐入佳境。

2）上半年紧扣稳增添政策落地和花费量价回暖两大主线配置。构造上，相对受高基数作用的周期板块和高预期约束的成长板块，优质蓝筹的配置性价比更高，此中稳增添政策落地和花费量价回暖是两条最要紧的主线：估计前者最重要的落地在新基建、稳地产和促花费等方面；而后者除了受益于政策外，还将受益于CPI回暖。详细研判构架和结论参考咱们的2022年年度战略汇报《蓝筹归来》（2021/11/9）。

3）坚定围绕“三个低位”发展蓝筹品种的跨年布置。提议要点关心：?根本面预期仍处于低位的品种，要点关心前期受本钱和供给链难题压制的中游生产，如车子零部件、电力设施等，一步步增配估值回归合乎道理区间的部分花费和医药产业，如白酒、食品、疫苗等；?估值仍处于相对低位的品种，关心地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材公司，以及经验中概股冲撞后的港股互联网龙头；?调度后股价处于相对低位的高繁荣品种，如国产化逻辑推进的半导体设施、专用芯片器件以及军工等。

风险要素

全世界疫情来回、疫苗接种不及预期；中美科技贸易范畴摩擦加重；国家内部经济复苏进度不及预期；海表里宏观流动性超预期收紧；南非新毒株作用超预期。

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