作 者丨胡天姣 家俊辉

　　编 辑丨周鹏峰

　　图 源丨图虫

　　2022年伊始，一场由天然气价值上升激发的反政府示威运动在中亚第一大的内陆国哈萨克斯坦蔓延开来。

　　1月1日以来，哈萨克斯坦多地爆发抗议运动，并快速扩大至其它政治难题。形势进级以下，该国多地陷入混乱，多家金融机构遭遇抢劫。而之前，该国政府宣告，自1月1日起，曼格斯套州国内的车子加气站液化气价值将由每升60坚戈（约0.88元）涨至120坚戈（约1.75元）。

　　本地时间1月5日，哈萨克斯坦总统托卡耶夫签定总统令，哈萨克斯坦全境映入紧急状况。1月6日，哈萨克斯坦国度银行方面显示，受反恐行动和网站中断作用，国内全部金融机构暂停业务。

　　全新信息显现，本地时间1月7日上午，哈萨克斯坦总统托卡耶夫显示，哈萨克斯坦全部地域的秩序已根本规复，政府正好操控形势。但历经此番动荡，该国本就脆弱的经济和金融市场不免受挫。

　　与其它国度一样，哈萨克斯坦在新冠肺炎疫情时期通胀飙升，贫富差距扩大，该国客户价值指标数据（CPI）在11月跃升至8.7%，超越了央行4%至6%的区间指标。

　　在当前全世界燃料危机下，汽油净出口国的哈萨克斯坦挣扎在价值上升与国家内部能源供给两端。而哈萨克斯坦高度依赖汽油出口但缺乏定价权的这一特性，使其通胀与汇率均受汽油市场，及其最重要的贸易伙伴俄罗斯货币卢布的作用。

　　自由变化的汇率？

　　1991年年末，苏联解体，卫星国骤然失去旋绕的引力。

　　作为独联体国度之一，1991年宣告独立后，哈萨克斯坦在1993年脱离货币联盟，最初发行本国货币坚戈。今后，为了推进本国出口资产的进行、应对1997年-1998年的俄罗斯金融危机和 2008 年世界金融危机，哈萨克斯坦屡次大幅调度坚戈对美元汇率变化区间，致使坚戈大幅贬值。

　　2008-2009 年世界金融危机时期，哈萨克斯坦经济增速下降，坚戈振动激烈。2008 年爆发世界金融危机，世界燃料价值大幅下跌，哈萨克斯坦经济遭受自独立18年来的第三次金融危机，2008年GDP增速为3.3%，2009年为1. 2%，达近10年来的最低水准。

　　2010-2014 年，哈萨克斯坦发展第一种产业创新进行五年计划，以调度资产构造。这时期，该国经济安稳推行，坚戈汇率振动也趋于稳固。哈萨克斯坦同期经济增添率维持在4%-7%之中，坚戈兑换美元汇率保持在150∶ 1周边。2015年6月，哈萨克斯坦央行（哈萨克斯坦国度银行）显示，将调转方向通胀指标制。

　　关于进行华夏家而言，货币政策在相当大水平上取决于汇率制度，这在资源(或原资料) 出口国体现得尤为显著。作为一种典范的、小型开放的、出口导向型的经济体，哈萨克斯坦抉择向通胀指标制过渡意指着在必定范畴内放弃汇率指标。

　　随后的2015年8月20日，哈萨克斯坦显示，为保证经济增添与物价稳固，将撤消坚戈对美元的汇率振动节制，最初实行自由变化的汇率制度。此证明发出后，坚戈兑美元暴跌约35%，次日又跌约23%。

　　实行变化汇率制度以来，坚戈大幅贬值。为幸免汇率激烈振动，哈萨克斯坦在该国证券买卖所投入177亿美元用于外汇干预，2015年11-12月，哈萨克斯坦央行共售出2.74亿美元。但因世界原油价值暴跌，干预仍没有办法有用阻止坚戈持续贬值的趋向。2015年间，坚戈兑换美元平均汇率为340.01∶1。2016年8月，坚戈兑换美元汇率跌至历史最低点 (354.01∶1) ，贬值趋向在随后有所缓和。

　　IMF在于2014年发表的汇报中指明，往日20年里，通胀指标制(IT)一直是强盛和新兴市场经济体盛行的货币政策构架。IT体系的最重要的特征是官方宣告了一种通胀指标(范畴)，并准确承认物价稳固是货币政策的最重要的指标。“哈萨克斯坦央好的货币政策指导方针曾经准确显示，将物价稳固作为首要指标，并在有治理的汇率制度下操控短期流动性和平滑振动。” IMF指明，哈萨克斯坦央行将再融资利率作为其最重要的政策利率。再融资利率与存款利率一同造成一条利率走廊，前者代表一种软上限，后者代表一种下限。

　　“虽然自2012年8月以来，政策利率，即该国央行向银行体系提供短期贷款的利率一直维持在5.5%不变，但最重要的货币市场利率一直差不多不固定。”IMF补充，这讲明该央好的政策利率在锚定货币市场利率方面效用局限，特别是在流动性吃紧的概况下。

　　去美元化之路

　　作为世界通用货币，美元在全球各地扮演着要紧的角色。在经济全世界化，特别是资本全世界化的进程中，那一些弱小经济体、特别是新兴市场经济体遭到外来冲撞的可能性大增，为了规避货币大幅贬值的风险，经济美元化成为一个不得不考量的抉择。

　　美元化一词曾被用以显示一系列不同的相干景象。官方(或法律上)美元化指的是异邦货币被授予(平常是独家的)法定货币位置，而非官方(或实是上)美元化指的是一个异邦货币与本国货币一同运用。

　　依据IMF探讨，美元化使宏观经济政策的治理变得繁杂，并增添了金融风险，同一时间节制货币政策的有用性与自助性。另外，高度美元化平常须要格外的储备缓冲，并加深了汇率通道对通货膨胀率的作用，这点作用在有治理的汇率制度下可能会加重。而这也部分解释了，为什么哈萨克斯坦央行于2015年实现自由变化制。

　　中亚国度打开的“去美元化”有其历史根源。1991年原苏联解体后，中亚国度普及实行“休克疗法” ，致使经济大幅下降 、外债比例过大、通货膨胀居高不下、汇率振动同一时间较大。对本国货币的不相信促使民众及公司调转方向持有美元等硬通货作为财富保住价值与畅通伎俩。2001年，中亚五海外币存款占M2的比例平均达35.5%，较1993年上升86.8% 。

　　哈萨克斯坦经济美元化水平在21世纪初一度达到60%以上，以后有所下调，但一直在40%左右。

　　自2007年以来，哈萨克斯坦的存款美元化水平一直在振动，在货币疲软和通胀较高的时代有所上升。到2007年中期，外汇存款的比重下调到24%，但随着银行危机和通货膨胀的加重，外汇存款的比重快速上升。

　　全球银行数据显现，2008-2009年全世界金融危机时期，该趋向提速。加之坚戈于2009年2月对美元贬值近19%，因此，截止2009年10月，该海外币存款占总存款的比重上升到50%以上。

　　然后的一段时间里，随着政府努力规复坚戈的信心，存款渐渐去美元化。到2013年初，外币存款的份额曾经回落到略超出总存款的30%。随后，作为对2014年2月坚戈贬值的回应，哈萨克斯坦外币存款的比重再一次上升到全部存款的45%左右。

　　面临居高不下的美元化，2015年6月，哈萨克斯坦央行行长克里姆别托夫（Kairat Kelimbetov）在接纳媒体采访时显示，去美元化其实不能一蹴而就，却是有大批的事业须要达成。他指明，去美元化不但须要制订有用的金融政策，同一时间还须要对一系列法律法则发展调度，估计这一进程至少须要3-5年时间。

　　实是上，哈萨克斯坦在2014年就专门成立了去美元化委员会。2015年5月,该国央行和政府一同探讨制订了2015年-2016年经济去美元化举措，以保证宏观经济稳固，降低影子畅通，保证本币领先权。为实现本币对外币的领先权，该国划定将居民本币储蓄的存款保证金由500万坚戈增至1000万坚戈；同一时间，将居民本币存款利率提升到14%，外币利率从4%降至2%，并禁止商品劳务用美元标价。

　　随后，2019年7月，哈萨克斯坦正规颁布一项新的货币看管法律，将把异邦企业的分支机构和代表视为居民(有少许例外)，请求它们发展全部的买卖都运用本地货币。哈萨克斯坦央行以为，新法律将有助于实现其去美元化指标，况且不会节制异邦分支机构将收入汇回本国或兑换货币。但异邦投资者称，该法律将带来烦琐的新汇报请求，并增添经营本钱。

　　去美元化初显成果。2019年，哈萨克斯坦存款美元化下调至43.1％， 而一年前数据为48.4％。

　　2020年是哈萨克斯坦的3-5年去美元化之约。2021年2月19日，哈萨克斯坦央行行长顾问图列沃夫当天接纳媒体采访时显示，2020年，其国家内部居民存款美元化率降至37.3%，为2013年以来最低水准。全年，各兑换点累计售出40亿美元，较上年下调14%，该数据必定水平上反应出居民和公司对坚戈本币的信心有所上升。

　　哈萨克斯坦央行全新数据显现，截止2021年11月底，美元化水准为37.2%。

　　另外，2021年11月，以本国货币计的存款下降了3.4%，至161904亿坚戈，以外币计的存款增添了3.7%，至96002亿坚戈。同期，哈萨克斯坦居民净购置了4310亿坚戈的外币现款。多数支出用于购置美元(68.6%，2955坚戈)、俄罗斯卢布(20.6%，888亿坚戈)、欧元(10.8%，464亿坚戈)。

　　即使呈年度下调趋向，哈萨克斯坦“去美元化”仍任重道远。Economist Intelligence Unit (EIU)探讨哈萨克斯坦的欧洲剖析师Mario Bikarski对21世纪经济报导记者显示，哈萨克斯坦经济的美元化水平依然很高。“虽然在2020年有所下调，但仍占存款的40%左右。这因此妨碍了货币政策的有用性，由于它节制了银行部门的当地货币供给。”

　　全球银行在2014年汇报中显示，坚戈在2005-2008年的升值可能增添了坚戈相关于美元的预期回报，并推进了去美元化流程。“然则，近年来，存款利差可能太过局限，或被对汇率进一步疲软预期的担心抵消，从而没有办法推进去美元化。”

　　据哈萨克斯坦央行，该国2021年11月世界储备总额下调0.9%，为355亿美元(较年初下调0.4%)。同期，包括国度基金的外币产业(549亿美元)在内，该国全体世界储备为904亿美元。

　　受制于出口的通胀与汇率

　　哈萨克斯坦央行将中期通胀指标定在3%-4%，为了保证经济平衡进行，其努力一步步将通货膨胀率下降到这一水准。

　　依据哈萨克斯坦央行，2021-2022年，该国指标通胀为4%-6%; 2023-2024年为4%-5%；2025年最初，通胀指标为3%-4%。

　　然则，与全球多数国度一样，哈萨克斯坦2021年的通胀远超其官方指标上限。2021年11月，其国家内部CPI为8.7%，在通货膨胀构造中，食品价值按年计算上升10.9%，非食品价值上升8.3%，付费效劳价值上升6.4%。哈萨克斯坦估计2022年，该数值为10.8%。

　　“通货膨胀的最重要的驱能源依然是食品。”Mario Bikarski显示，食品组成了约40%的通胀，2021年食品价值平均上升了12%，而全体通胀率为8%。石油和柴油的价值也大幅上升，导致交通运输业的通货膨胀。2021年12月，柴油价值同比上升46.5%，石油价值同比上升19.7%。交通运输差不多占到总通货膨胀的10%，这类急剧的增添没有疑会导致客户的账单更高。

　　面临高攀的通胀，哈萨克斯坦央行在2021年上半年采用了谨慎的货币政策，以后终归在2021年9月与10月共加息75个基点，推升基准利率达9.75%。2021年12月6日，哈萨克斯坦央行打算将基准利率保持在9.75%。

　　Mario Bikarski称，将最重要的政策利率上调至9.75%将有助于缓和全体通胀。“另外，为了应对抗议运动，当局打算延伸能源和其它未指出的必要品的补助。这将是2022年财政政策的焦点部分。咱们估计价值补助和进一步压缩举措将使价值维持稳固，特别是从本年下半年最初。”

　　“中亚地域其它地域央好的措施同样也将作用哈萨克斯坦的考虑。”EIU称，尤其是俄罗斯央好的收紧态度，将进一步促使哈萨克斯坦收紧。将实质利率保持在正区间关于稳固坚戈至关要紧，估计2022中期将再加息50个基点。而自2023年最初，随着通胀一步步落入指标区间，咱们估计该国央行将从新采用宽松周期。

　　EIU估计，直到2022年第三季度，哈萨克斯坦国家内部通胀才会回到4-6%的指标区间内，通胀将在2023-2026年间将差不多稳固，平均值为5.2%，显著低于上一种十年的7.3%。

　　哈萨克斯坦全新利率决策估计将在2022年1月24日努尔苏丹时间下午3宣告。

　　哈萨克斯坦2019-2021通胀与通胀预期

　　图表来自：哈萨克斯坦央行

　　因坚戈的汇率也在相当大水平上取决于全世界汽油价值与俄罗斯卢布，2020年，该国央行外汇干预范围达22亿美元。EIU以为，考量到俄罗斯卢布或因政治形势而不固定，坚戈将在2022年贬值1.8%，兑换美元汇率将为432.4:1。

　　“哈萨克斯坦是全球最重要的的汽油制造国和出口国，坚戈因而特别简单遭到汽油价值下跌的作用。”Mario Bikarski解释说，2020年汽油价值的崩溃（那时坚戈损耗了大约10%的价格）和此前2014-2016年的概况便是声明。

　　他补充称，俄罗斯卢布的变动也会对坚戈发生作用，由于俄罗斯是哈萨克斯坦第一大的贸易伙伴之一，也是哈萨克斯坦第一大的进口来自（大约三分之一的进口来源俄罗斯）。随着抗议运动的进级，坚戈维持相对稳固。

　　在Mario Bikarski看来，在2022年1月4日和1月7日之中，坚戈经验了0.2%的边际贬值，从1月4日的433.104坚戈兑换1美元到1月7日的433.966坚戈兑换1美元。经过央好的帮助，并考量到高油价（源于动荡的结果，油价上升得更快），坚戈可能会幸免崩溃，并接着维持温和的贬值轨迹。

　　哈萨克斯坦央行数据显现，2021年11月，坚戈汇率在427.63—434.20坚戈兑换美元范畴内振动。

　　EIU称，相对扩大的经常账户赤字与不停缩短的实质利率将进一步施压于坚戈的升值，估计坚戈名义利率将在2023-2026年走弱，因不停回落的汽油价值与经常账户赤字。

　　天然脆弱的经济

　　出口导向型、较为单一的经济构造打算了哈萨克斯坦以外部性变动为主的通胀与汇率形式。

　　哈萨克斯坦经济以汽油、采矿、煤炭和农牧业为主，但汽油、铀等当然资源的出口才是其经济增添的第一大保证，此中汽油占到出口总额的60%，是名副本来的资源出口型经济体。

　　可是，哈萨克斯坦具有巨额的汽油储备，却无享有OPEC及其盟友手握的汽油定价权。因而，汽油为哈萨克斯坦带来丰厚回报的同一时间，也干脆导致该国财政收入和金融稳固惨重依赖汽油出口,货币政策和财政预算长久以来都被世界汽油行情所左右，这成为其经济天然的脆弱之处。

　　经济构造单一且惨重依赖外部，让得哈萨克斯坦经济不容易抵御外部冲撞。为了合乎道理应用汽油出口收入并防范潜在的冲撞,该国从汽油出口收入中拿出一部分构建了相似平衡准备金的国度基金,并与银好的世界储备相区别。该基金曾在2008年美国金融危机时为该国银行重组、不良产业化解和财政刺激政策的实行提供了资金扶持,也因而使哈萨克斯坦银行可以保持盯住美元的汇率渠道制。

　　在当前的全世界燃料危机以下，汽油净出口国的哈萨克斯坦挣扎在价值上升与国家内部能源供给两端。国家内部燃料价值的高企，恰好也是本次国家内部动荡的干脆导火索。

　　Mario Bikarski称，哈萨克斯坦的经济最重要的由汽油部门以及铀等其它大宗商品推进(哈萨克斯坦是全球最大出口国)。

　　“该国经济在相当大水平上仍由国度主导，全部权聚集在有权有势的商界和政界精英身上，垄断的存留节制了公司的经营环境。”他补充说，正如2020年所观看到的那样，采掘业的主导位置障碍了生产业等其它部门的进行，况且经济依然十分简单遭到全世界大宗商品价值和要求振动的作用。

　　“另外，政府收入和外汇储备也高度依赖于汽油部门，而对腐败和缺乏透明度的担心将接着障碍最重要的投资非汽油产业的投资者。”但Mario Bikarski估计，2022年华夏的强劲体现将推高对哈萨克斯坦大宗商品的要求。

　　美国燃料消息署（EIA）数据显现，截止2018年1月，哈萨克斯坦已探明的原油储量为300亿桶，是欧亚大陆仅次于俄罗斯的第二大储量，也是全球上第12大储量，仅次于美国。依据标普（S&P）数据，哈萨克斯坦2021年的汽油产量估计为8530万吨，与2020年持平。

　　EIU估计哈萨克斯坦预算赤字/GDP比重将在2022年缩短至2.8%，并在随后的2023-2026年间缩短为1.3%，此数值挨近2010-2020年水准。其2022年GDP将小幅攀升至4.2%。“阿塞拜疆、俄罗斯、哈萨克斯坦将遭到华夏经济增添的刺激，后者因此将加大对哈萨克斯坦及中亚的货物要求。”

　　数据显现，2020年哈国家内部制造总值1698.37亿美元，同比下调2.6%。此中，产业产值459.3亿美元，同比下调0.7%；农业产值151.91亿美元，同比增添5.6%。2021年1-6月，哈国家内部制造总值同比增添1.6%。

　　本期编辑 刘雪莹 实习生 张可

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