文丨国金证券

根本结论：美国12月非农新加就业或被低估，激发美联储加息预期进一步升温。美联储对“充分就业”的从新界定，或将打算未来加息及缩表的节拍。

美国12月非农新加就业人口大低预期。详细来看，美国12月非农新加就业19.9万人，低于预期的44.7万人，创昨年1月以来新低；12月失业率为3.9%，续刷疫情暴发以来新低；12月劳能源参加率为61.9%。工时与薪资方面，12月平均每周工时保持在34.7小时的高位；12月平均时薪环比0.6%，远超近10年同期均值。

美国12月非农“遇冷”，加息预期不测升温。考量到美国通胀率持续高企、已达指标，就业市场的修缮流程，将打算未来加息及缩表的节拍。但在美国12月非农“遇冷”以后，CME利率期货隐含的美联储3月加息几率，由70%周边一度飙升至90%以上。与此同一时间，10Y美债收益率一度上破1.8%关口，创疫情暴发以来新高。

“弱”非农激发“强”加息预期，主因12月非农新加就业存留被低估的可能。须要注意的是，11月、10月非农新加就业人口区别从53.1、21万人上修至64.8、24.9万人，连续了6月以来的上修趋向。换言之，12月非农新加就业人口或被低估。同一时间，12月平均工时及工资增速高企，也指到美国就业市场的繁荣度保持高位。

另外，新加就业、失业率双低的“怪异”组合，更多是受统算口径差异作用。美国非农就业汇报包括机构和家族考查，非农新加就业采纳机构考查口径，失业率采纳家族考查口径。失业率续刷新低，原因在于家族考查的12月新加就业65.1万人、失业人口锐减48.3万人。以史为鉴，伴随着机构考查数据修正，二者背离或将收敛。

展望未来，美国就业市场有望连续修缮，但需警惕低就业意愿常态化、及高工资增速推升通胀。考量到美国推广增强针、抗新冠口服药疗效超预期，疫情趋于“流感化”，将推进就业接着修缮。但“疫后创伤”的存留，或将长久压制就业意愿，导致劳能源参加率难回疫情前。这一背景下，需警惕工资增速高企、推升通胀中枢。

美联储对“充分就业”的再界定，或将成为打算未来加息及缩表的要害信号。源于美国劳能源参加率规复速度缓慢，部分美联储官员已着手讨论“充分就业”的界定准则。比如，圣路易斯联储主席布拉德（2022年票委）显示，“疫情前的就业水准却非是适合的参照准则”。中性场景下，美联储可能在1月会议上从新界定“充分就业”的准则，3月完毕Taper并讨论加息、5月实行，随后缩表。

风险提醒：

美国新冠疫情显露超预期反弹；劳能源就业意愿持续低迷不振。

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