2022年煤炭产业的投资逻辑将与2021年有所不同，2022年煤炭产业的三大投资要害词，区别为长协占比高、产能增添弹性以及煤企转行。

　　编辑 |白鹿

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　　Risk Disclosure

　　2021年回顾

　　缺煤景象普及，煤价经验史没有前例的行情

　　2021年对煤炭产业来讲是极不普通的一年，供不足需推进煤炭价值持续上升，在10月达到史没有前例的高度，随后在政策强力调控下迅速回调；煤炭产业的多半个股同样经验了迅速上升和下跌的行情，全个板块涨幅处于全市场优先位子，而市场煤占比高的企业业绩弹性大，股价振动更显著。能源煤供需吃紧的原因最重要的有三个方面：1）国家内部疫情操控较好，复工较快，用电要求增速快，而水电发力不足，导致对煤炭的要求大幅增添；

　　2）国家内部煤炭制造在平安、环境保护、反腐等多重约束下，增添较为缓慢；

　　3）源于疫情、天气以及政策等要素作用，我们国家的进口增加数量少。

　　焦煤供需吃紧的原因最重要的有两个方面：

　　1）进口的大幅受限；

　　2）能源煤要求大幅增添，挤占了部分炼焦煤的制造。

　　焦炭价值大幅上升的原因最重要的有两个方面：

　　1）去产能、环境保护等政策作用制造；

　　2）炼焦煤涨价拉动。

　　2022年展望

　　供需保持紧平衡，价值中枢估计下移

　　碳中和大背景以下，燃料产业的转行是未来长久的主线，煤炭产业将面对供应收紧、要求调转方向、价值趋稳的格局。供给端：前期缺乏投资规划，国家内部未来产能增添局限，国家内部量增添须要关心产能置换承诺的达成概况、露天煤矿征地进展等，而世界煤企资本开支亦持续偏低，进口量难有大幅增添；政策端偏向于提高矿井范围和效能，操控煤炭产量。要求端：燃料构造转行的进程中，火电依赖度依然较高，要求增速乐天，2022-2023增速估计能保持在3%左右，而地产基建投资低增添，水泥钢铁要求偏弱，估计用煤要求小幅下降（-2%），相较而言政策勉励的煤化工产业或将具有增添潜力。价值：经过对供需平衡表的剖析预测，咱们估计2022-2023年煤炭供需仍将保持紧平衡，供需缺口仍在，但会渐渐缩短，同一时间考量政策调控等要素，估计2022年煤炭价值中枢下移，能源煤市场价中枢在700-900元/吨，焦煤价值中枢同样下移。全体来看，煤炭价值振动性削弱，2022年价值可能低于2021年但会超出“十三五”时期（2016-2020年）各年份的平均值。

　　投资战略

　　煤企转行将成热点话题，围绕三大方向掘金2022年

　　2022年煤炭产业的投资逻辑将与2021年有所不同，2022年煤炭产业的三大投资要害词，区别为长协占比高、产能增添弹性以及煤企转行。长协价值中枢的全体上移，占相比高的企业受益更为显著，未来其业绩有望稳健解放，具备稳固高分红的能力，提议关心：华夏神华(601088)、中煤燃料(601898)、陕西煤业、平煤股份(601666)、山西焦煤、淮北矿业等。煤炭产业未来产能增加数量局限，全体映入存在数量产能时代，煤企盈利能力向没有问题概况下，产能就意指着利润，产能增添弹性便是业绩弹性，提议关心未来产能增添体积较大的标的：中煤燃料、晋控煤业、山西焦煤、昊华燃料(601101)、兰花科创(600123)等。双碳指标将是燃料产业未来投资的长久主线，作为当前最重要的燃料供给者的煤炭公司，其未来进行方向将是没有办法避开的话题，煤企在转行方面资源、资金与意愿皆具有，已有部分公司依靠主业资源或副产物优势，转行布置储能（如钠离子电池、飞轮储能等）、风电光伏运营、氢能等，提议关心新燃料转行优先的标的：美锦燃料(000723)、电投燃料、兖矿燃料、金能科技(603113)、华夏旭阳团体等。

　　风险提醒：（1）经济增速不及预期风险。（2）政策调控风险。（3）可再生燃料持续替代风险。（4）测算误差风险。（中泰证券）

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