文丨中信证券

▍特别国债是为特定指标发好的、具备准确用途的国债，具备专款专用、用途灵活、不列入财政赤字、即收即支的特色。

我们国家共发行过三次特别国债。首次为1998年发行2700亿特别国债。那时国家内部商业银行遭到亚洲金融危机的冲撞，银行产业品质恶化，资本十足率较轻。为了补充四大好的资本金，财政部定向发行了2700亿元特别国债。第两次为2007年发行1.55万亿特别国债。财政部成立全家专门的机构经营治理部分外汇储备，并设置了经过发行特别国债的形式“借道”商业银行达成外汇储备的“转嫁”。第三次特别国债为2020年，抗疫特别国债。为应对新冠肺炎疫情作用，发行1万亿抗疫特别国债最重要的用于公共卫生等根基设备建造和抗疫相干支出。

▍2022年可能发行特别国债的四大理由：

一是2022年共计约9500亿元国债到期，参考2017年滚动发行特别国债，财政部很可能发展续发。

二是日前政策聚集“稳增添”，发行特别国债用于基建补短板等可行进一步增强“逆周期”调节，使财政政策愈加踊跃有为，进一步增强基建对稳固经济、推进增添的效用。

三是财政面对收入负担，在支效力度增大且减税降费的背景下，须要有新的开源伎俩拓广阔义财政收入。而特别国债不计入赤字，发行审核更为灵活，这点特色或使其成为财政开源的要害伎俩。

四是疫情扰动频繁显露，拖累经济修缮节拍，特别国债可行助力经济修缮回暖的节拍。

▍特别国债发行猜想。

假如2022年发行特别国债，形式上可能是定向+公募联合的形式：参照历史经历，针对7500亿到期债券的续作形式接着维持定向，而其余的特别国债则经过全中国银行间债券市场，面向国内商业银行发行。投向上估计将用基建为主，以扶持中小银行资本补充等为辅，进一步增强基建对稳固经济的效用，化解中小银好的潜在风险，提升中小银好的信贷投放能力和投放意愿。范围上可能超越10000亿元，除了对冲到期范围以外，为了实现“稳增添”指标，另有可能新发一部分国债。

▍特别国债发行对经济作用。

假如特别国债发行后用于基建投资，假设投入基建的范围达到3000亿，估计全年基建投资同比增速可提升约1.5个百分点。假如特别国债发行后扶持中小银好的资本补充，不但可起到防范化解金融风险的效用，还可行加强中小银好的信贷投放能力并以乘数效应扩大特别国债的政策成果。

▍后市展望：

考量到本年共计约9500亿元国债到期，且在稳增添背景发放行特别国债用于基建补短板等可行进一步增强“逆周期”调节，也在“减税降费”的同一时间为财政开源，咱们以为2022年存留发行特别国债的可能性。关于债市而言，特别国债的发行可能在短期内增大流动性负担，而且进一步推进“宽信用”“稳增添”的成果落地，届时需警惕特别国债带来的利率上行负担。

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