文丨国盛证券

事故：2021年12月新加国民币贷款1.13万亿，预期1.24万亿，前值1.27万亿；新加社融2.37万亿，预期2.43万亿，前值2.61万亿；社融存在数量增速10.3%，前值10.1%；M2同比9.0%，预期8.7%，前值8.5%；M1同比3.5%，前值3.0%。

焦点看法：12月信贷社融均不及预期，宽信用仍没来；稳增添负担以下，我们国家货币政策已正规调转方向，再降息“近在咫尺”，咱们估计：最快一周内可能下降MLF/OMO利率，1月20日也可能下降5年期LPR，幅度可能是5-10BP。

1、12月新加贷款低于预期、也低于季节性，构造连续恶化：居民短贷延续2个月少增，指到花费疲软；居民中长久贷款未能连续多增，指到房地产放松力度依然不够；公司中长久贷款延续6月同比少增，票据连续冲量，反应实体融资要求仍不足。

2、12月新加社融不及预期，社融存在数量增速连续抬升至10.3%，票据冲量、位置债多发是主支撑。保持之前判断，Q1社融增速有望稳中趋升至10.5%- 11%。

3、12月M1同比延续两月回暖，M2再次转升，主因地产量销量售有所好转。

汇报正文：

1、12月新加贷款低于预期、也低于季节性，构造连续恶化：居民短贷延续2月少增，指到花费疲软；居民中长久贷款未能连续多增，指到房地产放松力度依然不够；公司中长久贷款延续6月同比少增，票据连续冲量，反应实体融资要求仍不足。

总量方面，12月新加信贷1.13万亿，同比少增1300亿，显著低于季节性（往日3年同期平均多增2252亿），此中：居民贷款新加3716亿，同比少增1919亿；公司贷款新加6620亿，同比多增667亿；非银机构贷款新加553亿，同比少增121亿。

居民短期贷款与中长贷均走弱，房地产调控需进一步宽松。12月居民短期贷款新加157亿，同比少增985亿，延续两月少增，指到花费疲软；居民中长贷新加3558亿，同比少增834亿，未能连续之前两月多增，指到当前房地产放松力度仍不够。

中长久贷款延续6个月同比少增，实体融资要求仍弱。12月公司短贷降低1054亿元，同比少减2043亿，可能与公司年末现款流负担加大相关；公司中长贷新加3393亿，同比少增2107亿，延续第6个月同比少增；票据融资接着冲量，同比多增746亿，月内银票转贴利率降至0周边；全体看，公司贷款反应实体融资要求偏弱。

2、12月新加社融不及预期，社融存在数量增速连续抬升至10.3%，票据冲量、位置债多发是主支撑。保持之前判断，Q1社融增速有望稳中趋升至10.5%左右甚而11%。

总量看，12月新加社融2.37万亿，同比多增6508亿，不及预期2.43万亿，主因信贷不及预期。12月社融存在数量增速10.3%，连续上月回暖趋向，适合咱们预期。

分构造看，12月社融口径的新加国民币贷款1.03万亿，同比少增1112亿，最重要的受居民贷款及公司中长贷拖累；12月政府债券融资新加1.17万亿，同比多增4592亿，对社融造成较大支撑，主因位置债滞后至12月发行；12月公司债券融资新加2225亿，同比多增1789亿，主因昨年低基数（永煤事故冲撞下，2020年12月公司债券融资同比仅多增400亿）；12月表外融资降低6414亿，同比少减981亿。全年来看，表外融资共降低2.67万亿，同比多减1.35万亿。

社融增速有望稳中趋升，Q1首尾可能升至10.5%-11%：9月以来社融增速已有企稳迹象（9月、10月10%、11月10.1%、12月10.3%）。此后看，央行接着重申“加强信贷总量增添的稳固性”，财政部提早发放了2022年专项债部分额度（1.46万亿），基于Q1负担较大，届时信贷、社融很可能会多发。保持之前判断，社融增速有望稳中趋升，Q1可能升至10.5-11%。

3、12月M1同比延续两月回暖，M2再次转升，主因地产量销量售有所好转

12月M1同比3.5%，较上月抬升0.5个百分点、延续两个月改进，主因保交房和地产调控晃动拉动地产量销量售有所企稳；M2同比抬升0.5个百分点至9.0%，应也财政存款投放加速相关。存款端，12月新加存款1.16万亿，同比多增1.37万亿，此中：财政存款同比多减762亿、延续两月同比多减，指到财政支出接着加速。

4、全体看，宽信用仍没来；稳增添负担以下，货币政策已正规调转方向，将要再降息

宽信用可能仍需等候：从近两三个月的信贷社融来看，连续的还是下半年以来居民短贷弱、公司中长久贷疲软、票据冲量等特征，改进之处也是来源于地产纠偏拉动按揭、专项债多发拉动政府融资，全体指到的仍是花费差和经济差拖累实体融资要求，预示当前更多是稳信用，宽信用可能尚需时日。

货币政策已正规调转方向，再降息“近在咫尺”，估计最快一周内可能下降MLF利率，1月20日也可能下降5年期LPR，幅度可能是5-10BP。保持之前判断：降息方面，最快1月中旬就可能下降MLF或OMO利率，5年期LPR也可能下降（可能要看未来1-2个月房地产量销量售概况）；降准方面，概括MLF到期、缴税缴准、跨年跨季流动性等要素，春节首尾或3月首尾有可能再降准一次。

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