文丨国泰君安

1. 共识的调转方向：全世界利率的抬升与高估值预期的调降

共识的调转方向：全世界利率的抬升与高估值预期的调降。在往日，A股投资常有“春季躁动，四月决断”的共识，其最重要的是在于岁末年初处于政策与数据空窗期，且临近跨年和春节时期流动性投放常常较为充裕，有益于投资者风险偏没有问题短期拔升。但在2022年初，咱们反而见到的是投资者风险偏好不停下降的进程。有三点原因：1）中央经济事业会议的完毕，标记着21年11-12月买卖地产紧约束与“碳冲锋”政策纠偏的行情根本完毕。对市场而言，稳增添强度预期的模糊让得投资者对22H1上半年经济预期依然悲观，地产隐忧仍在。2）美联储货币政策尤其是缩表预期的提早，这让得美债利率的显著上升以及全世界广大的显露了高估值长期期产业的甩卖，却非A股个例。3）临近年关，赚钱效应较差以及疫情来回，部分一律收益资金抉择兑现。

2. 微观买卖构造崩塌几率适中，3500之下踊跃配置

微观买卖构造“多杀多”重现的几率其实不大，3500之下踊跃配置。2021年初，焦点产业股价崩塌有两个根基要素，一种是美债利率上行引起投资者对国家内部没有风险利率上升的担心，其次年初脉冲行情反映市场微观买卖构造处于高度拥挤的状况，一朝预期扭转则易产生“多杀多”负反馈行情。近期市场的延续调度，令部分投资者担心2021年微观买卖构造崩塌能否还会重现。可是，咱们的探讨显现最重要的市场宽基指标数据12月以来的拥挤度水准不停下降，此中HS300指标数据拥挤度已下调至往日一年的低值。这预示着，在当前指标数据位子再一次产生负反馈的几率已较轻。虽然如许，各市场宽基的低拥挤度同样也表达市场动能羸弱，并没有造成新的共识。那末市场的底部在哪里？经过对往日十年风险认识与收益追逐的动态关连探讨，当当前市场风险偏好曾经迅速下降至底部地域，预示着市场底部正好挨近（3450-3500周边，极限3400），提议3500之下踊跃配置。

3. 春节后敢于乐天，3月将是风险偏好上好的拐点

春节后敢于乐天，3月将是风险偏好上好的拐点。源于Q1房企债务偿还迎接高峰、疫情来回与冬奥会，以及仍较模糊的稳增添力度，一季度是负向要素和悲观预期较为聚集的时间窗口。咱们以为，市场的调度曾经在一步步定价以上的负向要素。相反的是，投资者简单忽视的在于，随着时间的推移以及风险的定价，向后看反而应关心踊跃要素的向上修正：第一，随着时间的推移，临近3月投资者对美联储加息与缩表的节拍认知将更为清楚，而不行忽视国家内部货币政策“以咱为主”以及一季度潜在的宽晃动能。第二，3月两会的举办，位置换届与冬奥会的落定，将预示着稳增添举措将映入实际阶段，Q1地产风险发酵后反而悲观的经济预期有望显露向上修正的曙光。因而，咱们以为春节后投资者应敢于乐天，映入3月将成为风险偏好底部向上的拐点窗口。同一时间，咱们经过日历效应的历史探讨发觉，春季行情中两大要紧的时间窗口春节与两会，咱们发觉春节后市场的体现要显著好于春节前，同样的，两会后市场的体现也要显著好于两会前。而两会的时间窗口也在3月周边。

4. 水往低处流，当前阶段重视价格行情

水往低处流，当前阶段重视价格行情。2022年作风两端走，价格中的价格，成长中的成长，当前阶段更重视价格修缮以及ROE边际提高的方向。稳增添主线浮出水面，盈利构造的再分配以及中下游的修缮将成为ROE提高的要紧线索。介绍大众花费（生猪、乳制品、食品、白酒等）以及基建链中下游（绿电、建材等）以及金融的投资机会。

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