在全世界双碳背景下，新燃料车获得了空前的进行机缘，作为最焦点的要害部件，锂电池占据新燃料车的本钱达到40%左右。

锂电池产业的进行从实现国产化的突破到成为全世界霸主，达成了从政策支持上市竞争的转变，为我们国家新燃料弯道超车奠定了坚实的根基。四大资料（正极、负极、隔膜、电解液）CR5占据了全世界50%-80%的份额，凭此，锂电池成为了最炙手可热的赛道。

在电池的细分范畴里，电解液有一个通俗称呼：锂电池的血液。

这种比喻，其实不为过，它差不多是锂离子在电池内畅游的海洋。

电解液通常是由高纯度有机溶剂、电解质锂盐和必需添加剂等在必定要求下，依照特定比重配置而成，它的效用是在电池中正负极之中传递电子，也是锂离子电池得到高压、高比能等优点的要紧确保。

容易来讲便是电解液适合锂电池事业的电压，电解液中含锂能确保了浓度，可行使锂电池快速事业，是以电解液是要害资料。

新燃料车子之是以可行长久炒作，要害在于，它的细分步骤许多，概念纷纭。一朝相关键步骤被发掘出去，通过剖析师的推波助澜，与流传的放大效应，便会造成良没有问题上升效应。

这种规则，在电解液概念的炒作上，再一次获得印证。

资产链的高繁荣度让得探讨者做出了乐天的预测——电解液市场未来5年有望维持30%以上复合增速，2025年市场体积超越500亿。

这类情绪传递上市上，推进电解液概念股走出了波澜壮阔的行情。

复权来看，电解液龙头天赐资料（002709.SZ）从2018年10月18日的6.55元 上升到日前的139.21元，涨幅超越20倍，石大胜华从昨年5月底到今日涨了11倍多，其余的电解液产业个股均有4~5倍的涨幅。

确定性的逻辑让得涨价渗透到了每一种步骤，例如电解液的焦点资料六氟磷酸锂。截止8月23日，据业务社全新数据显现，国家内部六氟磷酸锂市场价值报价45万元/吨。

而自2020年9月以来，六氟磷酸锂价值一路大幅上升，已从7万元/吨一路面上涨至45万元/吨，涨幅多达542.85%。

只是，在最近一种多月里，电解液产业股票的走向却显露了显著的分歧。

7/13日最初是电解液产业个股创出新高的时间节点，在这以后，天赐资料、石大胜华、多氟多调度后再次创出新高，而电解液二哥新宙邦则在回调的路面上一去不复返，时期下跌近30%。

这类背离的走向，背后到底是甚么原因？六氟磷酸锂在这此中又扮演了甚么角色？涨了那么久的东西还能再涨吗？

01 电解液的秘密

想要深度去理解一种产业，破解产业的特性是最为要害的，生产业看的相比多的是投资强度能否组成产能壁垒，工艺过程能否组成技艺壁垒。

起首看投资强度，单GWh电池对应的产能投资在500万左右，明显低于其它资料，典范的轻产业产业。产能投放时间相比短，平常只要要半年到一年的时间，这种产业属性就打算了无产能壁垒，唯有产能过剩，不存留供需错配。

再从工艺过程上看，物料混合步骤无十分繁杂的化学反映，技艺壁垒便是混合的配方。日前配方的研发最重要的有电解液厂独立研发、与电池厂合作研发、电池厂提供配方三种形式。

天赐资料、新宙邦源于存留大批技艺专利，是以通常采纳独立研发、合作研发的形式，保证了毛利率。其余不具有话语权的只能充当诸如宁德时期、LG电池的代工厂了。

可是配方这类技艺能构建多深的护城河呢？这类偏软的技艺壁垒不具有长久的市场议价权

产能和技艺难以造成有用壁垒，公司想要长远进行的路径便是打通资产链，可是下游电池厂的壁垒更深，是以方向便是向上游原资料一体化。

02 估值差异的来自

电解液最重要的由锂盐（溶质）、溶剂、添加剂三部分构成：按品质占比，溶剂占80%-85%、锂盐占10%-12%、添加剂占3%-5%；按本钱占比，溶剂占比约30%、锂盐占比约40-50%、添加剂占比约10-30%。

在这边细心的投资者可行瞧出，锂盐是最有价格量的步骤，溶剂以量取胜，添加剂体量太小，是以探讨的要点在于溶剂和锂盐。

咱们先看溶剂，电解液日前采纳混合溶剂体制，在溶剂抉择方面须要满足高介电常熟、低粘度、低熔点、高沸点、低本钱等请求。日前95%溶剂以碳酸酯类为主。

部分对电解液资产有理解的友人确信都晓得此中一类叫DMC，学名是碳酸二甲酯，在电解液中用量相比多，在产业高繁荣度要求下，龙头股石大胜华走出了10倍的行情。

锂盐约占电解液品质的10%-12%，但本钱占比可达40%-50%。如同光伏产业拥硅为王一样，谁掌握了电解液锂盐谁便是电解液的王。

锂盐抉择须要考量离子迁移率、离子对解离能力、溶解性、热稳固性、化学稳固性、固体电解质膜（SEI）造成能力、钝化能力、环境作用等。

截止日前，无单一组分锂盐可行同一时间满足上述请求，因而平常溶质采纳多个锂盐混合的体制，日前阶段本钱较轻的六氟磷酸锂LiPF6凭借概括功能成为主流锂盐。

六氟磷酸锂的焦点原资料最重要的是碳酸锂，单吨用量在0.33吨左右，依照日前碳酸锂含税12万元/吨的价值来计算的话，碳酸锂本钱占比在40%以上。

自2020年9月以来，六氟磷酸锂价值一路大幅上升，已从7万元/吨一路面上涨至45万元/吨，涨幅多达542.85%！电解液也从从3万元/吨上升到10万多每吨，六氟在电解液的本钱占比曾经达超越60%，是本钱占比最高的单项原资料之一。

依照资产链的逻辑来看，六氟磷酸锂应当随着上游碳酸锂的价值变动，可是令人不测的是，六氟磷酸锂历史价值走向却与碳酸锂价值走向不同，这是为何？

要解释二者走向的差异，须要再次解析六氟磷酸锂的产业特性。

起首可行确信的是六氟磷酸锂价值势必收到供需关连作用，价值大幅上升的背后便是——产能错配，也便是供不应求，那末作用产能的要素没有非便是产能壁垒和技艺壁垒。

从产能壁垒来看，相较于电解液单GWh对应500万元左右的投资，日前国家内部最经常使用的固体六氟制造技艺1GWh对应的六氟要求大约在7000万-1亿元，单位电池的投资金额远大于电解液步骤。

同一时间受制于环评审核等要素，六氟的产能建造时间相比长，大约须要1.5年-2年的时间，与电解液0.5年-1年的时间存留必定的错配，这也导致六氟供应和要求难以同一时间配合，价值更易显露遭到周期性供需关连浮动的作用。

从技艺难度的方位来看，六氟的壁垒要超出电解液，六氟技艺早期最重要的由国外公司把持，随后在2010年国家内部各大化工公司渐渐突破技艺壁垒最初量产。

2016-2017年，受新燃料补助政策退坡以及产能扩张作用，六氟磷酸锂价值从40万元/吨迅速下跌至7万元/吨左右价值，价值曾经低于部分落后产能本钱线，产业洗牌提速，落后产能不停出清，各家厂家扩产普及趋于谨慎，因而日前六氟的有用产能最重要的聚集在多氟多、新泰资料和天赐资料等龙头厂家手中。

展望2022年，依据日前披露的概况看，估计新加产能聚集在多氟多、新泰和天赐三家。此中新泰和天赐资料两家的六氟产能估计全在下半年投产。

另外，尽管天赐资料近两年的六氟产能投放较多，源于与中央硝子技艺合作的原因，日前悉数用于自供，不会对外出售。因而天赐产能投放对市场的冲撞估计局限。

是以至少到2022年下半年，估计全世界六氟仍将表现供给吃紧的状况，高繁荣度和高价可持续。

电解液产业胜出的要害在于对原资料的掌控，经过一体化来建立较深的护城河。

天赐资料是全世界六氟磷酸锂的一律龙头，打通了电解液全资产链，市占率达到30%，凭借本钱和功能优势成为电解液产业的唯一档，故而股价上升超越20倍，而二哥新宙邦无对六氟磷酸锂的布置，故而市场抉择用脚投票。

那末，六氟磷酸锂的黑匣子曾经悉数破解了吗？

03 挑战者的显露

欢愉的背后存留着危机，尤其新燃料这种技艺迭代超快的产业，降本增效便是独一准则，历史经历及产业进行规则叮嘱咱们，六氟磷酸锂非是终极技艺，不过凭借性价比高成为了现存阶段最佳的替代品，假如价值过高了，他的竞争力就会削弱。

一直以来，锂电池最被诟病的便是续航短、电池体积及重量过大，是以提高能量密度是产业进行的首要位置。

依照国度 2020 年 10 月发表的《节能与新燃料车子技艺路线图 2.0》，2025我们国家纯电动车子能源电池的能量密度年指标为 400Wh/千克，2030 年指标为500Wh/千克。

日前国家内部的三元锂电池能量密度约为 240Wh/千克，磷酸铁锂电池能量密度约为180Wh/千克。

因而，若要实现更高的能量密度指标，电解液将朝着高压、高平安性的方向进行。而惯例的六氟磷酸锂盐本身的缺陷导致在高温高压电范畴利用局限。

LiPF6的本身缺陷：（1）低温下易结晶，导致电导率下调；（2）热稳固性差，且制造工艺伴生氟化氢，高温下功能较差；（3）对水分感性。

比较LiPF6，LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）则能大幅提升电解液耐高温和高压功能，在实现电池高温重复稳固性方面，包括延伸重复生命、提升倍率功能和平安性上均会有极大的提高。

更没有问题产物未被推广通常来说有两种原因，一是技艺壁垒，二是市场要求，三是价值，假如同一时间具有了，那末产业格局就会迎接重塑。

起首，在技艺壁垒上，源于 LiFSI 对温度感性，高温下产品极易分解，腐蚀性强，对设施请求高，同一时间出于平安性考虑和锂电池功能的请求，用于锂电池的 LiFSI 的制备纯度请求较高。

日前各家采纳的制备工艺普及较为繁杂，关于公司工艺经历的掌握和技艺研发实力都具备较高的请求，同一时间化工品研发在掌握根本原理的根基上，须要大批试验，而且在范围化投产前须要工艺改良和熟练的进程，研发周期较旧，因而 LiFSI 的技艺壁垒未来几年接着维持有用，产物维持较强的盈利能力。

随着国家内部各企业加大投入研发，不停努力改良 LiFSI 制造工艺，终归成功解 决了 LiFSI 制造路线中的现存技艺难题，实现了资产化技艺突破。这点工艺具备原资料易得、过程 容易、本钱较轻、反映彻底（副反映少）、产物纯度高等特色，为我们国家 LiFSI 的产业化制造提供了强有力的技艺支撑。

近年来，诸如康鹏科技、新宙邦、氟特电池等国家内部的大批企业接踵突破了LiFSI 制造技艺难点，实现了相干专利庇护，还建造投产了产业化产线，成功打破了日本触媒对 LiFSI 市场的垄断格局。截止2020年，全世界大家都有 LiFSI 产能7400吨，此中华夏具有产能6800吨，是全世界第一大的 LiFSI 制造国。

在市场要求上，能源电池高镍化、高电压、高能量密度的趋向显露，关于电池高温功能、重复功能、导电功能的高请求导致LiFSI等新款添加剂最初一步步被采纳，是最具商业化前景的新款锂盐。

而在本钱上，依据康鹏科技招股讲明书的数据显现，日前 LiFSI 本钱构成中生产费率占比最高，约为44.98%。随着工艺的渐渐老练，产能的范围投放，单吨 LiFSI 消耗的原资料和燃料在渐渐下降。康鹏科技招股书披露制造本钱从2016年60万元/吨降至日前20万元/吨左右；

本钱下调有望接着推进 LiFSI 价值的持续下调，预期到2025年LiFSI 价值下降至22万元/吨左右。

同一时间受益于六氟价值上升，本钱劣势渐渐缩短，渗透率估计将提速提高，估计2025年市场体积有望达到150亿。在双氟布置的公司有望重塑产业格局，获取很大市场份额，构建起先发者优势，赚取超额收益。

新燃料赛道既宽又长，太多的技艺精进路线，太多的技艺迭代，有渐进式优化，也有颠覆式创新。在技艺变革中不停有新鲜血液的加入，孕育出高成长性公司，让得产业长久维持生机。燃料替代的历史车轮会推进着新燃料朝着既定的方前进行，但它的另一面，也造就了资本市场上，各样概念“你方唱罢咱出场”的景象。

只是，这正是朝阳资产的魅力，也是资本市场的精彩之处。