文 |清和智本社社长

2022年，开年第三周，可谓华夏央行“超等周”：一周两降息，央行打明牌。

1月17日，央行降息，下降7000亿元1年期中期假贷便捷（MLF）利率和1000亿元7天期逆回购利率各10个基点；20日，央行再降息，将一年期贷款市场报价利率（LPR）从3.8％下降至3.7％，五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.65％下降至4.6％。

1月18日，央行高层在新年首场新闻发表会上表示干脆：十足发力，把货币政策用具箱开得再大少许，维持总量稳固，幸免信贷塌方；精确发力，要致广泛而尽精微，金融部门不仅要迎客上门，还要主动出击；靠前发力，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普及关切。难得央行打明牌，意思便是：开闸放水，送水上门，挽救信心。

国度统算局刚发表了2021年国家内部制造总值，总量超越114万亿元，同比增添8.1%，两年平均增添5.1%。数据看起来可以，央举止何还要延续降息，提振信心？本年是全世界央行加息之年，美联储正提速缩减购债，估计提早加息，那末华夏降息体积有多大？存留哪些挑战？与降息比较，减税是非是提振市场信心、增添家族收入更没有问题法子？

本文从降息和减税两个方位探寻本年有用的宏观经济政策，以及如何提升平凡家族的收入。

本文逻辑

一、降息与构造

二、信心与减税

三、收入与福利

【正文7000字，阅读时间25'，感谢分享】

降息与构造

在全世界范畴来看，加息是本年经济的第一大灰犀牛。加息到底是抑制泡沫，仍是刺破泡沫，这是难以预测的。

2021年底，中美两国的货币政策最初相向而行。美联储提速缩减购债、准备加息，华夏二次降准一次降息。映入2022年，美国通胀持续上涨，美联储提早加息已放在桌面；而华夏央行立即二次降息，干脆打明牌，请求水龙头开大点、送水上门。这是为何？

这是受表里两个要素作用。

先从美联储提起，美联储这轮加息动作——提早到什么时候加息、力度多大、加几次息，差不多打算着本年全世界金融市场走向，作用着全世界最重要的国度的货币政策、产业价值以及家族财富。这便是咱经常所说的：现在的全球经济是美联储计划经济，是法币统制经济。

咱此前估计美联储会在2021年终结量化宽松，第四季度发动耶伦式加息，最初货币政策温和大转弯。可是，美联储无那么做。鲍威尔将充分就业指标置于通胀率此前，而且从新定义了充分就业和通胀率。美联储在充分就业指标中加入了“不平等”的底蕴，保证非白人及弱势团体的充分就业；同一时间将通胀率2%的指标修改成长久指标，放任通胀短期高企。

外表上看，鲍威尔试图经过宽松政策来度过疫情危机（相似于战时货币政策），保证就业、收入和家族补助的下发。实质上，美联储正好偏离和篡改央好的使命与职责，它们试图剔除沃尔克和弗里德曼的遗产。危机后“三杰”伯南克、耶伦和鲍威尔，它们在货币政策上愈加忽视沃尔克构建的通胀指标，在理论上抛弃弗里德曼的“通胀即货币景象”的判断以及操控货币总量的货币数量论。它们愈加信任现代货币理论，以为70年代的滞涨危机是布雷顿森林崩溃的结果，而非是货币超发引起的。鲍威尔以为疫情时期的通胀是临时的，否认工资-物价螺旋，更关心供应制约、供给链难题对通胀的效用，而非是货币超发。它们运用的是现代货币理论，盯住的是美债收益率曲线，只需曲线可控，即可接着超发货币、政府持续借钱，以实现充分就业。

可是，鲍威尔失算了，遭遇了经济规则的处罚，即使不想意承认弗里德曼的通胀解释，还不得不重拾沃尔克遗产。2021年12月的花费价值指标数据达到7%，创下了沃尔克时期以来的最高水准。假如本年通胀率接着保持在6%以上，那末鲍威尔将没有办法达成长久通胀率（2年）操控在2%以内的指标。美联储错失了最好压缩时机，货币政策温和调度可能演变为紧急转弯。鲍威尔不得不提早提速缩减购债，在本年3月份终结量化宽松。在高通胀下还接着放水，美联储遭受各式指责，必需提早把水龙头关上。

然后，什么时候加息、加几次息，取决于两个要害目标：通胀率和产业泡沫风险。这两个目标定然掣肘美联储的货币政策。加息抑制通胀但可能刺破产业泡沫，推后加息庇护产业泡沫但助长通胀。可是，假如非得二选一，美联储必定会先解决通胀。近期，鲍威尔在国会连任听证会上表示：美联储将幸免高通胀变得根深蒂固。为何说根深蒂固？本来便是沃尔克遗产。当面对高通胀和经济萧条时（沃尔克时候），央行该怎样办？当年沃尔克的成功经历叮嘱世人，牺牲经济和就业（包括刺破泡沫）也要先把通胀操控住——虽然鲍威尔不愿重拾这份遗产。由于唯有操控了通胀，被扭曲的价值才能回归正途，自由价值才能发挥信号传导、供需调节、奖励与处罚的效用，经济才能渐渐复苏。

除了加息，另有缩表，也便是美联储卖出国债和住房典质债券，回收更多的美元。现在，美联储的产业负债表十分巨大，是疫情前的两倍多，是雷曼破产此前的十倍。缩表瘦身可行为下一次扩表缔造少许体积。

本年美国通胀率假如持续在6%以上，美联储将提早加息、叠加缩表，刺破产业泡沫是大几率事故。产业泡沫风险一种要害性目标是美债收益率。加息让得流动性降低，缩表是美联储干脆卖出国债，都会导致美债收益率飙升。平常，联邦基金利率上升与美债收益率上升是同步的。为了获取短期融资，美国财政部通常会提升1年期的国债利率。联邦基金利率上升与一年期国债利率上升也是绝对的。当一年期国债利率超越十年期国债利率时，就显露倒挂景象，预示着风险信号。日前，二者利差缩短到1.3%，对加息和缩表造成制约。况且，本年美国国债供应范围大，债务上限提升到2.5万亿美元。加息和缩表简单加重美债收益率上翘。美债是全世界金融产业之锚，假如美债收益率飙升，金融市场动荡不安，可能刺破股票泡沫。

当美联储提速压缩时，新兴国度也面对庞大的货币及债务风险。新兴国度的风险最重要的来源几个方面：美元升值，本币贬值，资本外流，汇率崩盘，产业泡沫崩溃；美债利息增添，外债压力增添，债务危机爆发；美元升值，资源价值下跌，燃料出口国创汇能力下调，汇率动荡直至崩溃；美联储加息，央行跟随加息，里面融资本钱上升，产业价值崩溃，债务压力增添直至债务危机爆发。

鉴于美联储的加息预期，华夏的降息窗口期正好缩短，央行打算立即降息，幸免与美联储加息干脆对撞。这便是华夏本年降息的外部原因。

可是，实质上，华夏货币市场的难题非是总量难题，却是构造和效能难题。现在，华夏的社融增速假如低于10%，广义货币增速低于8%，市场的流动性就会十分吃紧。但这种货币增速本来很高了，况且总量原本就相当大，为何市场还感受缺钱？

资金配置存留构造性难题，商业银行体系的配置效能不足。不要资本的央企及大公司得到大批的信贷，少许有信用的中小公司和实体公司融资难、融资贵。少许大公司得到大批的贷款后对关联公司放贷，充当了“二房东”的角色。例如，少许国家所有投资企业给关联的几百家企业贷款。又如，少许大型生产公司一边拖延供给商的货款一边向供给商贷款。此刻市场上的中小公司切实很缺钱，央行官员也提醒幸免信贷塌方。但难题不在总量，却是不均衡和效能不足。央行官员重申精确发力，要致广泛而尽精微，送水上门。但信贷配置要害还得靠利率市场。

本年美联储将映入压缩周期，华夏在总量上扩张的体积局限、风险加大。2008年金融危机后，美联储度通过了昏庸13年，无真实意义上加过息，联邦基金利率最高也就到2.5%。这给新兴国度提供了信贷过度泛滥、债务过度扩张、产业过度膨胀的机会。假如美联储这一次被强迫认真加息，把联邦基金利率渐渐提升到4%以上，新兴国度的这类机会就会转变为危机。假如货币增速长久超出经济增速，这类泡沫经济在压缩时期可能破灭。假如美联储迅速压缩时，新兴国度还接着宽松，那末资本外流、本币贬值的风险大大增添。以房地产为例，依照往日宽松政策与信贷构造，大批资金流入房地产导致产业泡沫。后来，卡住流动性立即陷入债务危机。现在，下降五年期贷款市场报价利率（LPR）又担忧产业泡沫在压缩时代再次膨胀。

新兴国度必需尽快摆脱靠货币超发度日的形式，努力寻到过紧日子的方法。华夏必需摆脱对货币总量的依赖，但要解决货币总量难题就必需解决资金配置效能难题，要解决配置效能难题就必需推进商业银行和利率市场化改革。让自由竞争的商业银行和价值自由的利率市场来配置资金。唯有配置效能提高，华夏央行才能关上水龙头，与全球经济一同映入压缩时期。

信心与减税

为何华夏还要降息？

国度统算局发表的2021年国家内部制造总值超越了114万亿元，同比增添8.1%，两年平均增添5.1%。数据上看也不错，可是市场反映不强烈，好多人反映没感受，收入无显著增添。这边面隐藏的一种难题是当前的市场信心。

昨年底，高层会议重申华夏经济面对三重负担：要求收缩、供应冲撞、预期转弱。此中，预期转弱是当前货币政策颇为关心一丝。央行高层直抒心意：一年之计在于春……及时回应市场的普及关切，不行拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不论切就“哀莫大于心死”，后面的事就难办了。

甚么信号能够反映市场信心？制造总值吗？非是，总量数据不容易反映微观消息。美国经济增速达到4%根本实现充分就业了，华夏经济增速在6%，依旧另有非当然失业。经济增添是一回事，平凡家族收入是否增添是另一回事。真实能反映微观经济，包括市场供应与要求、公司投资信心、家族花费信心、市场预期，是甚么？价值，真正价值，而非是名义价值。价值是全部买卖者的主观想法的结果，是独一能够收集市场扩散消息的体制。

日前，好多价值其实不是十足自由价值，例如利率和汇率，没有办法解放明确的信号（供需、风险与信心）。客户价值指标数据必定水平上还能反应花费品的供需情况、平凡家族花费信心与实体公司投资信心。2021年12月的华夏居民花费价值同比上升1.5%，环比下调0.3%。花费品价值反应家族有用要求不足。全年社会花费品零售总额同比增添12.5%，两年平均增添3.9%。12月份，社会花费品零售总额同比增添1.7%，扣除价值要素，同比增添唯有0.2%。

央行试图经过提早加大总量、精确发力，来扭转市场预期，提振家族花费和投资信心。可行那么说，当前，华夏市场十分须要信心。可是，如何提升市场信心？

凯恩斯十分看中市场信心。一战后，英国经济陷入长久低迷，他呼吁政府主动投资提振公司投资信心，勉励家族主妇踊跃花费。后来，美国经济学家阿克尔洛夫、席勒等新凯恩斯主义者从心思学方位剖析政府提振市场信心的效用。

央行印钱、政府投资，到底是否提振市场信心？

凯恩斯主义者以为，在经济萧条时，公司降低投资，政府主动投资，银行降低贷款，央行干脆贷款，经过公共信用扭转信心下降，下降市场的盲目性和非理性。它们以为，货币幻觉长久存留，大家依据名义价值决策，因而可拉动个人投资和花费增添，

宽松政策短期内可行提振市场信心，推进价值上升，刺激产能扩张，拉动投资增添。可是，弗里德曼等经济学家以为货币幻觉不会长久存留。大家很快意识到，价值上升不过名义价值上升，却非实质价值，原因是市场的真正要求无增添。公司依照实质价值决策，会快速缩减产能、解雇工人，宣布刺激政策没有效。当经济萧条时，以生产短期货币幻觉的形式，刺激公司扩张投资，勉励平凡家族扩张花费，这类提振市场信心的形式是十分危险的。这导致公司集体误判，家族过度花费，增添债务风险。

只是，凯恩斯主义者提到一种要紧难题：政府也是市场主体的一部分，它有信用也有财政，可行投资也可行花费。在经济萧条时，政府应用本人的信用适度举债，扩张财政增添投资或花费，怎样就会增添通胀？假如市场学说是可靠的，那末政府为什么不行依照自咱利益第一大化的形式行事？

如果政府是物业治理企业，国度处理是物业治理市场，以上看法是十足成立的。本来，政府在全部时刻都可行花费、投资和举债，可是有个前提，国度处理必需是一种充分竞争的市场，列国政府必需是竞争性政府。

在真实的全世界化时期，消息、资本、尤其是人工，在世界上十足自由畅通；列国政府相互竞争，实行竞争性税费，提升国度处理效能，提供优质的公共使用物品，同一时间下降债务范围，来迷惑公司、能人与资本；央行与其余国度的央行，以及少许个人银行，相互竞争，提升货币信用，保持货币价值稳固。当经济萧条时，列国竞争性政府就会依据利益第一大化来打算能否举债扩张投资，竞争性央行同样依据利益第一大化来打算能否印钞提振信心。

当前，这类世界自由市场的要求不具有，政府举债和央行扩张货币皆是软约束，无市场价值和风险体制的硬约束。怎样办？

市场信心是自发自生的，可是个体的信心在“反身性”的效用下会相互作用。假如市场信心被政府提振，必定是政府做对了甚么。例如，政府提供稳固的政策预期，推进商业银行和利率市场自由化改革，加大国资的社保基金划拨力度，大范围地减税降费降社保。

在全部行动中，政府深化改革、构建制度、稳固预期，对市场信心的提振是第一大的。假如说改革远水解不了近渴，那末大范围减税是有用之策。

当经济下降时，政府财政收入也跟着下调，债务压力增添，这时减税好仍是加税好？这便是当年里根总统面对当概况，咱称之为里根时候。里根总统在1981年减税，但第二年，经济惨重下降，政府赤字扩大。怎样办？里根还适度加了一丝税，但其执政八年仍是下降了税费。当里根时候显露时，政府要顶住负担坚持减税。唯有减税才是让利于民，才能确实地增添家族收入，提振投资信心、花费信心和市场预期。随着经济复苏，税基扩大，政府财政收入增添，才能真实化解债务危机。

咱们复盘美国滞涨危机时的货币与财政政策。当经济下降与通胀高企同一时间显露时，美联储的宽松政策及不坚定的政策都不成功了，终归沃尔克的高度压缩政策平复了市场价值；美国联邦政府的加税政策和价值干预政策也不成功了，终归里根的减税政策提振了市场信心，扩大了市场供应，美国经济走出了滞涨危机。

当下，全世界宏观经济与市场信心不固定，通胀高企或产业泡沫膨胀，债务风险重重，货币政策当以压缩为主，以抑制通胀和产业泡沫；同一时间，削减财政扩张范围，大范围减税降费让利。

1月19日的国务院常委会指明，减税降费是干脆、有用、公平的惠企利民政策。打算在前期已对部分到期税率优惠政策延期的根基上，再连续执行涉及科技、就业创业、医疗、教导等此外11项税率优惠政策至2023年底。

1974年12月，美国深陷滞涨泥潭，供应学派成员万尼斯基在《华尔街日报》上公布了本人的专栏，专栏的标题是“正是减税好时节”，撰写了一系列从蒙代尔那边学来的减税主张的文章。现在，在疫情危机以下，“正是减税好时节”，颇为应景。

收入与福利

每当经济下降时，经济学家和经济决策者全在想法子提振经济。可是，好多提议和政策是非是须要回归本源难题：经济增添的目的是甚么？

经济增添非是目的，经济增添的目的是个体收入和家族福利的增添。全部政策终归都要思考这种难题：它是非是推进了个体收入的增添？超发货币刺激经济，能否增添了平凡家族的真正收入？信贷扩张推进房价上升，是增添仍是削减了平凡家族的收入？减税增添家族收入仍是加税增添家族收入？央企利润大范围增添能否推进了平凡家族财富的增添？

2021年，华夏经济一种显著的构造性难题是上游热、下游冷、中游挤压。上游大宗商品价值上升，价值没有办法通畅地传导到下游，ppi与cpi的剪刀差庞大，剪掉了中游的利润体积。有些人以为，上游涨价没有办法传导到末端市场，无激发通胀，庇护了平凡家族。这类看法只瞧到了外表。价值传导通畅是通胀，价值传导不顺是滞胀，滞胀比通胀愈加糟糕。为何价值传导不顺？最重要的是平凡家族的收入没有办法支撑价值上升，实体经济萧条，家族收入更难提升。

家族收入是经济良性重复的根基。一种藏富于民的国度，基本不要担忧经济下降，还不须要担忧老龄化、低生育。反过来，假如家族收入增速长久低于经济增速，那末，终归经济定然失速；假如经济增速又长久低于货币增速，那末，泡沫危机爆发是势必的。

上游范畴存留大批的央企和国企，受惠于价值上升，利润大幅度增添。2021年是央企历史上收益最佳的一年。国资委推出的数据显现：2021年中央公司实现业务收入36.3万亿元，同比增添19.5%，两年平均增添8.2%；实现利润总额2.4万亿元，净利润1.8万亿元，区别同比增添30.3%和29.8%，两年平均增速区别为14.5%和15.3%。央企的收入和利润增速均超越经济增速和家族收入增速。

然后的难题是，央企收入如何惠及华夏广泛平凡家族？

最佳的法子便是用央企的利润和产业充实国度社保基金，让央企和国资的经济效果惠及广泛平凡家族，同一时间解决日前最为急迫的社保亏空和养老保证难题。

最近几年，国企的税后利润上缴比重已大幅提升。此中最高执行准则的烟草公司，收取比重达到25%。而汽油石化、电力、电信、煤炭这点资源型公司，收取比重则为20%。只是，与其余国度比较，利润上缴的体积还相当大。例如，意大利国企利润除去15%作研发基金和20%留存公司做储备金外，其余65%的利润需上缴给意大利政府；瑞典国企上缴给国度的利润占比约为43%。

2017年，国务院颁布对于划转部分国家所有资本充实社保基金实行方案的通告，确定划转比重为公司国家所有股权的10%。截止2020年底中央公司已划转国家所有资本1.21万亿元。随着老龄化加重，社保基金缺口负担越来越大，国务院重申还将加大国资划拨社保基金的力度。疫情以下，央企收入和利润增速，超越平凡家族增速，也超越政府财政收入增速。作为国之重器、民之财富，央企国企理应肩负重任，为政府分忧，为家族保证。现在，央企提升利润上缴比重和产业划拨比重，是解决社保基金亏空最干脆的形式。

央企和国资解决社保难题，实质上为广泛平凡家族增收。政府可行下降社保缴纳比重，确实下降了公司的本钱，鼓励公司增添投资；减少了年青人的压力，鼓励平凡家族花费。社会保证提升，年青人和老年人都更敢花费，可行推进经济增添和家族福利增添。

除了社会保证，此外一大民生难题便是住房难题。往日十好几年，房价快速增添，房地产显露泡沫化，住房成为了平凡家族的第一大本钱。

依据国度统算局的数据，2021年，全中国居民人均花费支出24100元，此中人均食品（包括烟酒）支出7178元，占比29.8%；人均居住支出5641元，占比23.4%。居住和食品占据了居民花费支出的大头，超越50%。数据显现，全中国平均来看，2020年我们国家商品房房价收入比达到9.2。此中，深圳房价收入比为全中国之最，达到惊人的48.1，三亚、厦门紧随其后，也超越了30。

如何下降家族住房本钱？

解决住房难题，咱们本应当是有国家所有土地优势的。新添坡便是运用国家所有土地解决住房难题的典型。新添坡同样是土地国家所有制，其政府应用其强迫征地权，进行福利房形式，为公众建造、提供组屋，即廉租房和便宜房，超越80%的家族居住在政府提供的福利房里。不到20%的家族住房交给市场，经过购置或租借个人住宅来实现。

政府提供的廉租房租金低，租金普及低于家族收入的10%；而便宜房关于平凡新添坡家族来讲，还不会组成过高的压力。以2017年的数据来看，两房的便宜房新房，面积46平的，总价值在11万新元，差不多于50万国民币。对应的月收入是3500新元，平凡家族3-4年便可行购得起新组屋。

华夏都市的土地皆是国家所有土地，政府十足可行应用国家所有土地大范围建造福利房，解决平凡家族最为要紧的住房难题。住房难题解决了，住房本钱下调了，家族收入当然增添，随之而来的是投资、花费和经济的增添。

总结起来，政府提升平凡家族收入三大有用举措：一、提高央企利润和国资的划拨比重，用于充实国度社保基金，解决平凡家族的社保难题；二、位置政府应用都市国家所有土地鼎力建造保证性住房，解决平凡家族的住房难题；三、减税降费降社保，增添家族收入，提振投资与花费信心。

最终，有人会提议一种好难题：家族增收非是靠市场吗？都靠政府解决，政府债务怎样办？

咱们须要思考一种难题：自由市场推进家族增收的逻辑是甚么？那便是，自由价值的资源配置效能更高。减税让利于民，国资充实社保，国土解决住房，就让更多的资源流入平凡家族，让市场配置更多资源，推进经济增添和家族福利增添，终归政府税收收入也增添。

当下，正是减税好时节！

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