“人不行二次踏进统一条河流”，A股也是。截止9月15日，A股成交量延续第41个买卖日超万亿元，但上次显露相似概况时的“超等牛市”并没有来到。这导致本年放量的量化买卖被推至风口浪尖，外资也被卷入了这场争议之间。

　　一则消息在市场引起轩然大波——A股市场的外资主力却非国外基金，却是在香港拿到执照的内地量化基金巨头，他们在香港5倍配资，在A股市场频繁操作，范围扩张很快。

　　究竟量化能否对A股市场发生了负面作用？真、假外资扮演了甚么角色？市场上所谓的量化“不公平”又指甚么？未来如何改进市场生态？对此，第一财经记者采访了多家中、外资机构的营业人员和投资经理。

　　依据它们的反馈，正源于国内市场融资本钱高、融券难，不少国内私募在香港设立机构或借道香港券商发展融资，本钱仅为内地的约1/4且杠杆倍数更高，这激发了各界对高杠杆或加重市场振动的担心，且量化也导致市场轮动提速，并加重了“抱团”中小市值企业的景象。同一时间，从公平性方位而言，部分量化机构享遭到更快的买卖速度，且具有T+0买卖的优势。

　　只是，量化买卖在A股的成交占比(包涵外资)约在20%，远低于传闻中的50%，且从机构投资者的方位来看，不论从增添市场流动性和提高定价的效能方面，量化仍起到相比踊跃的效用。量化买卖在华夏方兴未艾，但“神秘的量化”和看管层之中没有疑须要强化沟通。

　　量化产物本年体现普及亮眼，发行范围大幅攀升。但近期量化被推至舆论的风口浪尖，是由于9月6日证监会主席易会满在出席2021年第60届全球买卖所结合会(WFE)会员大会暨年会时，谈到了针对量化买卖等新款买卖形式的看管难题。

　　他提到，量化买卖、高频买卖在加强市场流动性、提高定价效能的同一时间，也简单激发买卖趋同、振动加重、有违市场公平等难题。他还以为，应对入市资金构造和新款买卖用具，买卖所可行做些思考。

　　一位国家内部头部量化私募机构人员对第一财经记者显示：“市场成交量几十日都突破万亿，这放到从前，股市的点位应当比此刻高好多，这可能激发各界对于量化对市场作用的讨论；另一方面，各界的关心点可能在于，一朝市场逆转，量化也可能导致市场大幅回撤。”

　　早在9月初，一则“量化买卖奉献了A股一半的买卖量”的信息刷屏，这让不少投资人恐慌，甚而有人指明量化是“AI收割机”，主观投资会被收割。同一时间，市场也一度担忧，“放量滞涨”会否是将要下跌的标记。比如，9月1日一天成交量达到1.7万亿元，达到2015年的水准，但指标数据并未显露显著上升，上证综指当周虽上升了1.69%，可是创业板指却下跌了4.76%。历史上看，这类放量滞涨在好多技艺派看来是高位换手，是将要要下跌的标记。但实是上，近期的高成交量是源于量化换手导致，跟过去其实不相同。

　　淳浦投资董事长王书义则对第一财经记者显示，量化非是市场最重要的矛盾和焦点难题，还不是作用市场的最重要的要素，量化的最重要的功效是判断、几率和跟进，甚而包括个股的上升都非是量化打算的，量化起到助涨效用。

　　“本年的行情本来非是量化主导的，量化是‘果’而非‘因’，实质是宏观买卖、外资和公募一同推进的。”资深宏观买卖员袁玉玮叮嘱第一财经，“‘茅指标数据’的证伪和下挫导致资金流向中小创，接下来量化扩大范围，上述趋向被增强。支持中小公司、勉励科技创新、保证内重复的宏观政策也会使流动性流向成长和小市值因子。量化得益于小市值暴露，却非他们主动驱动了作风轮动，却是被动。本来本年不用人力智能、机器学习改良，预计量化基金拿2015年的旧战略，都会有不俗的体现。”

　　但王书义也显示，量化奉献了市场多数成交量，使市场失真。只只是多半市场人员显示，日前源于繁荣股活泼、赛道长，临时还未见到市场大幅降温的可能性。

真假外资作用几何？

　　除了量化这种买卖方式自身，“真假外资”之辩重燃。

　　据记者理解，近期头部量化私募遭窗口指导，而后“假外资”又激发关心。近期数据也显现，与本年7月比较，8月外资经过沪/深港通等体制增持沪深两市股票范围一倍多。

　　某大型外资机构QFII(及格境外机构投资者)营业主管对第一财经记者显示，“量化基金的定义和统算相对照较难题。从总量来看，经过沪/深港通的北向资金在A股的占比约为4%~6%，再加上少许QFII资金的量相比小，外资全体占比可能在5%~7%。再算上内地的量化基金，量化基金国外和国家内部加在一同，可能会占10%~20%的买卖量，其实不像传闻中的50%那末高。”

　　但外资又额外遭到瞩目。在他看来，这更多是由于国外的量化基金带有少许神秘色彩，“非是靠根本面选股，却是经过各式模子和量化剖析来发展投资布置，是以让大伙感觉带有少许神秘色彩。”

　　另外，“假外资”也的确存留。实是上，第一财经前两年就报导过“假外资”炒A股的概况，香港配资炒A股却非新玩法。

　　日前，市场更担忧的难题本来是“假外资”的高杠杆。

　　“国家内部融资本钱近8%，离岸市场通常就1%~2%，比起国内普及的两倍杠杆节制，离岸的杠杆高得多，况且融券本钱和便捷度也更高。”上述私募人员对记者显示，这也是为什么许多内地私募出海的原因。

　　公布材料显现，治理范围突破千亿元的量化巨头宁波幻方量化日前已设立了香港分支机构幻方资本治理(香港)局限企业，在2020年12月取得了看管机构及格境外投资者资格的批复。

　　除了在香港成立分支机构，内地私募还可行经过和券商发展“收益互换”来变相布置国外市场。

　　详细而言，所谓的“收益互换”最重要的是由券商提供，即私募与券商签定跨境收益权互换的场外合同，每年向券商支付固定本钱，便可行在券商的国外子企业开户，实现国外股票配置。除了上述“南下”营业，“收益互换”也有“北上”营业，北上营业最重要的是私募在香港券商处缴纳确保金，依据其资质发展估价，券商可行为其提供不同的杠杆，这样私募机构即可得到比内地市场更低的融资利率和更高的融券便捷度。

　　之前，千亿私募明汯愈是因“收益互换”操作而被误以为是内情买卖。截止2020年一季度末，明汯价格成长1期共现身30只股票的前十大畅通股股东中，此中29只股票持仓与某券商“神同步”，持仓趋同度挨近97%，神马电力、神驰机电、容大感光等多只个股那时都延续暴涨。

　　针对市场质疑，那时明汯投资事业人士称，企业经过该券商及其香港子企业用收益互换的形式做的买卖，券商源于收益互换而持有的股票收益会互换给明汯产物，这一营业形式适合看管准则。

关心量化公平性和制度建造

　　业内人员不停呼吁要关心量化的公平性难题和制度建造，并提议机构和看管之中强化沟通。

　　上述外资机构QFII营业负责人也对第一财经记者说起，各界讨论较多的量化买卖战略趋同、闪崩(flash crash)或追涨杀跌的买卖，都和近期看管层的关心相干。“但量化买卖在国外是有老练的市场和看管的，况且此中也有好多的常识产权和战略的差异性，是以说在买卖趋同和振动加重方面，无数据能扶持这样一个顾虑。至因而否存留有违市场公平性之处，那就要见不同市场对相干买卖的看管。”

　　“在国内市场，可能会有少许量化机构能更快地拿到少许买卖和市场卖单的数据。”他显示。

　　王书义也显示，“量化自身非是难题，但存留公平难题。例如托管效劳器，可能使全部买卖者的买卖速度存留落差，不行只重效能而不顾公平；同一时间也应增强量化制度建造，未雨绸缪。”

　　袁玉玮之前叮嘱第一财经记者，比较国外市场，华夏量化的不公平之处更多在于，国家内部缺乏T+0买卖制度和做空体制，融券难度大且本钱高，“此刻量化的优势最重要的在T+0和做空跑道，却非战略。一种例子是，国外量化机构在A股的产物体现，显著比国外产物好好多。”他称。

　　多位中、外资机构人员也提议，从全世界趋向来看，量化买卖在华夏方兴未艾，不论从增添市场流动性和提高定价的效能方面，量化买卖都有相比踊跃的效用。关于进行进程中显露的难题，对程序化买卖等的看管也须要与时俱进。同一时间，业界也应当依据数据和实是来探讨和解惑，这样能够跟市场、投资者和看管维持相比充分的沟通，也能够帮助看管制订相应的规章和制度。

　　作者：周艾琳