文丨中金企业

映入2022年，我们国家生猪期现货价值显露“旺季不旺”的景象，全体表现震荡下行走向。现货方面，截止1月19日，辽宁、河南、四川、湖南、广东等省份外三元生猪价值较昨年12月初区别下跌21.16%、16.52%、25.07%、24.66%和25.19%。期货方面，截止1月19日，DCE生猪主力延续合约价值已由昨年12月初的16200元/吨下调至13880元/吨，降幅达15%。当前，春节将至，生猪价值走向以及本轮猪周期什么时候完毕等难题遭到各方高度关心。

关于猪价，咱们以为近期价值再一次下探，最重要的源于国家内部新冠疫情扰动，防疫举措进级，节日花费或大几率不及预期。同一时间，咱们须要认识到，猪价走低养殖利润收缩也必定水平上作用上游出栏节拍，通常来看1月是季节性出栏高峰，供应端既包括寻常的1月出栏，还包括了一部分2、3月提早出栏的散户产能，但价值旺季回落，或导致产能没有办法提早吸收。咱们以为，当前临近春节，花费仍处于旺季，养殖端挺价意愿较强，生猪现货价值接着下跌的可能性适中，大几率止跌企稳。但没有办法提早兑现的产能，或将利空生猪远月价值，因而关于3月份的生猪现货价值，咱们以为价值接着走低的可能性较大，养殖利润或再一次转负，但下探深度还需看产能的去化节拍。但负利润时间或不会保持太久，上半年均衡价值或保持在本钱线周边。受花费不及预期作用，咱们将1Q22全中国外三元生猪均价下降至14.1元/kg。

关于猪周期，虽然市场上看法存留分歧，咱们依旧保持此前的多篇汇报的看法（详见12月9日《过剩仍待出清，下行逻辑未变》、10月22日《临时反弹，2Q22反转》、9月10日《产能未见顶，周期未完毕》），咱们以为当前情势下，猪周期其实不会迎接提早反转。依据当前的能繁母猪及生猪存栏构造，咱们推算2Q22后期，产能过剩局势或有所好转，猪价或缓慢回暖，产业繁荣向上。

咱们以为，疫情扰动导致花费不及预期是近期猪价再一次探底的最重要的原因；但同一时间利润收缩或必定水平作用出栏节拍，上游挺价意愿较强，叠加短期春节在即生猪价值大几率止跌企稳，但中长久仍有下行体积，均衡价值或保持在本钱线周边。

依照前期的剖析，市场根本上绝对以为在节日效应的支撑下，虽然供应负担持续解放，但季节性花费偏强会对猪价造成必定支撑。同一时间，源于春节后，花费映入冷季，猪价失去底部支撑后大几率会下调至年内低点。为了追求更没有问题养殖利润，通常养殖公司/养殖户会在价值相对较高的1月聚集出栏，这也包括提早解放一部分2-3月的生猪产能。假如依照这类假设，2022年1月的产能去化节拍必然加速，那末3月的生猪出栏负担或有所削弱，这样的绝对判断也就能解释为何昨年11-12月LH2203合约处于窄幅振动的走向，由于市场没有办法判断1月的出栏和花费概况，在花费端的预期有必定支撑的概况下，市场关于未来猪价能否会接着探底也存留疑惑。产业探讨与市场买卖之中，是漫长的认证进程，因而LH2203月合约价值在失去了行情以后，映入了2个月（2021年11-12月底）的盘整阶段。

元旦后，我们国家疫情最初有所来回，各省份都接踵显露新加确诊病例，在降低集聚、就地过年等防疫政策的提倡下，咱们以为春节前猪肉花费或大几率不行达到预期的高度。据卓创资讯数据，截止1月7日，我们国家白条猪肉鲜销率由昨年12月初的95.48%下调至92.9%，LH2201合约和现货价值也均最初走低，显露必定的旺季不旺特征。价值下调导致养殖利润收缩，关于上游出栏节拍形成作用，这也干脆导致市场预期产生必定的改变。

关于短期的生猪现货价值，咱们以为，价值下跌让得养殖利润再一次收缩，养殖端挺价意愿较强，春节将至，屠宰公司存留必定提价采购的可能。考量当前现货猪价曾经挨近本钱区间（据涌益征询测算，截止1月13日，自繁自养与外购仔猪育肥出栏本钱约15.7元/kg），咱们以为现货价值接着走低的可能性适中，估计生猪价值春节前或止跌企稳。

关于远期的生猪价值，春节后或接着下行。详细来看，旺季价值走低就其实不扶持2-3月生猪提早出栏的逻辑，或许说供应负担并未提早吸收，那末3月生猪价值就又有走低的根本面支撑。

关于上半年的生猪现货价值，咱们以为一季度产能处于去化的尾声，供应端负担仍较大，3月养殖利润或再一次转负，价值仍有下行体积，但接着往下的探底水平，依赖于产能的去化概况，但咱们估计负利润时间或不会保持太久，终归产能已处于去化尾声，咱们以为上半年猪价或保持在本钱线周边，咱们将1Q22全中国外三元生猪均价由16.1元/kg下降至14.1元/kg。

咱们以为当前情势下猪周期其实不会迎接提早反转。二季度后期，产能过剩局势或有所好转，猪价或缓慢回暖，产业繁荣向上。

鉴于供需预期的方位来看，咱们以为2022 年上半年供给宽松预期负担依然较大，这边既包涵生猪产能的持续解放，又有花费冷季的作用，因而关于上半年，咱们依然保持其实不太乐天的预期。从能繁母猪存栏量看，产能持续去化，一律量仍超出寻常水准。据华夏政府网数据，11月我们国家能繁母猪存栏量为4296万头，虽环比下调1.20%。但据农业部印发《生猪产能调控实行方案（暂行）》中能繁母猪寻常保有量稳固在4100万头左右仍高出4个百分点。

从生猪存栏构造看，咱们以为短期供给负担进一步解放，二季度后期出栏降低已可行初见端倪。参考涌益征询的生猪存栏构造数据（小体重猪50KG之下：育肥出栏约4-5个月；中体重猪50-80KG：育肥出栏约3-4个月；大体重猪80KG以上：育肥出栏约2-3个月），咱们区别来推算一下本年上半年生猪出栏概况：

小体重猪在昨年9月存栏达到峰值，随后2021年10-12月曾经延续3个月环比负增添。依照推后5个月计算，本年2月出栏负担仍较大，在本年4-5月份后，生猪出栏或最初下调；

中体重猪在昨年11月存栏达到峰值，随后转负。咱们依照推后4个月计算，可行得出本年2-3月份出栏或达到峰值，4月份后出栏或环比下调；

大体重猪在昨年11月达到峰值，12月环比转负。依然认证了在本年2月出栏负担较大的判断。

图表1：生猪、仔猪平均价值

材料来自：华夏畜牧业消息网，中金企业探讨部

图表2：能繁母猪存栏

材料来自：国度统算局，中金企业探讨部

图表3：能繁母猪种群构造占比

材料来自：涌益征询，中金企业探讨部

图表4：出栏体重及大猪占比

材料来自：涌益征询，中金企业探讨部

图表5：猪肉冻品储存

材料来自：涌益征询，中金企业探讨部

图表6：小、中、大体重猪存栏量

材料来自：涌益征询，中金企业探讨部

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