文丨中信证券

1月LPR报价跟随MLF利率下行，1Y和5Y品种非对称下调10bp/5bp，适合“房地产长效体制”提议后的操作传统。政策宽松-经济繁荣-信用风险预期改进的逻辑链条成立，估计1-2月市场关于经济和信用风险的担心依然存留，但中期而言，风险因子的不确定性正好下降，提议关心银行板块全年配置价格。

1月20日，全中国银行间同业拆借中心推出，2022年1月20日1年期贷款市场报价利率（LPR）较上月下调10bp至3.70%，5年期贷款市场报价利率（LPR）较上月下调5bp至4.60%。

▍1Y和5Y LPR报价区别下调10bp/5bp，沿用“房地产长效体制”后的操作传统。

五年期LPR改革时间晚于“房地产长效体制”提议时间，因而从LPR往日两年报价概况来看，MLF利率下降10bp以上的月份，当月LPR报价均是一年期品种同步下降，五年期品种折半下降（2020年2月和4月）。这次1Y和5Y LPR报价区别下调10bp/5bp，与过往概况绝对。概括来看，央行在开年首月下降MLF和OMO利率而拉动LPR报价利率下行，表现了稳增添、稳信用、稳预期的政策用意，货币政策关于经济稳增添的扶持力度正一步步加大。

▍银行作用：LPR非对称下降，料对银行息差作用较安稳。

联合本周MLF和OMO利率均下降10bp，并联合下述场景发展测算：

1）负债端，除OMO和MLF名目本钱调降10bp外，若同业负债和同业存单名目亦对应10bp的本钱节约，则对产业息差全年正向奉献在1.9bp左右；

2）产业端，联合贷款期限构造及重定价构造假设，这次1Y和5Y LPR报价区别下调10bp/5bp，则2022/23年息差负向作用在2.0bp/1.8bp。因而，概括产业负债两端来看，这次MLF利率下降拉动的LPR报价下行，对今明两年银行息差作用（-0.1bp/-1.8bp）全体较为安稳。

▍政策展望：稳增添、稳信用背景下，降准与降息仍有体积。

咱们以为，抉择在年初首月调降MLF利率并引导LPR报价下行，主因：①落实“政策发力适当靠前”的经济事业会议部署；②充分把握美联储3-4月加息预期前的货币政策窗口期；③有助于提振年初开门红进程中的信贷要求。参考LPR改革前存贷款基准利率调度幅度根本以25bp为步长，当前“稳增添”政策持续推行背景下，咱们估计下阶段“小幅高频”的政策利率调降仍有体积。另外，本周华夏国民银行副行长刘国强在新闻发表会上提到存款准备金率“体积变小了但依然另有必定的体积”，估计下阶段降准亦存留必定体积。

▍风险要素：

宏观经济增速大幅下降；银行产业品质超预期恶化。

▍投资战略：短期仍有经济走弱预期扰动，中期风险因子不确定性下调。

1月LPR报价跟随MLF利率下行，1Y和5Y品种非对称下调10bp/5bp，适合“房地产长效体制”提议后的操作传统。政策宽松-经济繁荣-信用风险预期改进的逻辑链条成立，估计1-2月市场关于经济和信用风险的担心依然存留，但中期而言，风险因子的不确定性正好下降，提议关心银行板块全年配置价格。

个股抉择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望连续，盈利优先会带来持续阿尔法收益，如招商银行、安全银行；2）改进银行：盈利弹性源自收入端稳固增添和拨备端十足有用，叠加当前中低估值则股价存留重估体积，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。

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