2022年4月30日，宁德时期推出了2022年一季度的财报。数据显现，汇报期内，宁德时期实现营收486.8亿元，同比増长154.0%；归母净利润14.9亿元，同比下降23.6%；扣非后的归母净利润为9.8亿元，同比下降41.6%。

　　作为创业板的权重股，宁德时期的一举一动牵动着市场的神经。在财报发表后，企业净利润的下降愈是引起了市场庞大的触动，一时间对于“宁王”是否重回往日风采的讨论不绝于耳。

　　那末，本季度宁德时期增收不增利的原因究竟是甚么？其在资产链中的位置改变了吗？长久来看企业能否还具有投资价格？

　　喜忧参半的一季报

　　宁德时期的一季报可行用喜忧参半来形容。

　　喜的方面在于，作为锂电范畴的龙头公司，企业充分享受了产业扩容的β红利，汇报期内依然保持了较高的成长性。

　　企业之是以可行维持高成长性，最最重要的的原因在于两个方面：其一，是全世界新燃料车子提速渗透拉动能源电池装机要求激增；其二，所以储能为代表的新营业提速推行开启了新的增添极。

　　依据全新数据，2022年Q1，国家内部新燃料车子销售数量达到125.7万辆，同比增添了1.4倍，市场渗透率提高至19.3%。而作为电动车子最焦点的部分，能源电池出货量也同步增添，一季度装机51.3GWh，同比增添120.7%。

　　此中，宁德时期作为锂电范畴的龙头，一季度装机量达到25.5GWh，同比维持翻倍，国家内部市占率保持在50%+的高水准；同一时间，随着国外营业扩张，企业全世界市占率进一步增添至35%。受益于电动车子产业的快扩容和企业高企的市占率，企业能源电池营业增添的确定性进一步提高，为企业营收范围扩张打下坚实根基。

　　与此同一时间，近年来随着清洁燃料装机增添，储能市场映入政策驱动下的迅速成长久。依据鑫椤锂电数据，2021年全世界储能电池产量87.2GWh，同比增添149.1%。宁德时期作为电化学范畴的龙头，踊跃布置储能营业，日前已从要害零部件供给商进级为储能体系提供商。受储能营业范围扩容和附带值提高的双重有利，2020-2021年，企业储能营业同比增速区别达到218.6%和601%，营收占也从3.86%上升至10.45%，全世界市占率愈是稳居第一。

　　概括来看，在能源电池和储能营业的一同驱动下，汇报期内，宁德时期录得营收486.8亿元，同比增添154.0%，全体表现出了较高的成长性。

　　但在成长能力带来惊喜的同一时间，盈利能力的下降又让市场倍感惊讶。

　　依据财报数据，2022年Q1，企业归母净利润为14.9亿元，同比下降23.6%，同期净利率愈是从12.2%下降至3.1%。

　　1、为何盈利能力会下降？

　　经过拆解利润表数据，2022年Q1，宁德时期营收同比增添154.0%，本钱同比增添198%，本钱的迅速增添导致毛利率降至14.5%，环比下降10.2pct；而时期费率率依然保持在11%左右，并未特别大的振动。因而，全体来看，本钱上升导致的毛利率下降是宁德时期盈利承压的最重要的原因。

　　源于原资料本钱在宁德时期的总本钱中占比挨近85%，因而咱们以为，汇报期内宁德时期盈利能力下降最重要的在于以锂为代表的原资料价值飙升，给企业带来了超预期的本钱负担。

　　从资产消息来看，以碳酸锂为代表的上游原资料价值从昨年年初的5.3万元/吨一路飙升于今年一季度末的50.3万元/吨，累计涨幅达到了850%，且如图所示，此中多数的涨幅聚集在昨年3季度以后，在本年一季度，碳酸锂的价值愈是从27万元/吨上升至了50.3万元/吨的高位。

　　随着碳酸锂价值的指标数据级增添，本轮能源电池谈判也从昨年下半年最初发动，据鑫锣锂电数据，产业层次的涨价实质始于昨年四季度，累计涨幅在30%左右。此中，本年一季度，能源电池均价从0.69元/Wh上升至0.79元/wh，涨幅在15%左右。

　　而依据长江证券和广发证券的数据，昨年Q4比较Q3，宁德时期能源电池均价的涨幅在3-5%之中，本年一季度约在2%左右。全体涨价幅度远小于产业均值。这表达面临急速上升的本钱负担，企业并未十足往下游转移却是本人承受了多数本钱负担，终归导致利润体积被侵蚀。

　　除了电池提价节拍难题外，汇报期内，宁德时期利润下降的另一种原因则在于审慎性准则下存货减值对企业利润的作用。依据财报消息，2022年Q1企业存货达到616亿，相对对昨年Q4增添了214亿元，巨额的存货导致存货减值加大，也在必定水平上作用利润体现。从理论上讲，在碳酸锂提价的概况下，宁德时期的存货减值可行不去计提，但企业依然抉择了本人的节拍，因而假如将这部分减值冲回，实质上可行给企业盈利带来较大提高。

　　2、本钱转嫁不顺是缺乏话语权？

　　如前文所述，宁德时期利润下降的主因在于原资料上行负担下企业能源电池涨价节拍略慢于产业。那末，宁德时期迟迟无转移本钱负担，是由于话语权的丧失吗？

　　对此，咱们以为，略慢于预期的提价节拍，其实不代表宁德时期资产链位置的改变，却是企业长久经营理念的一个表现，即企业的定价准则其实不所以追求短期利润第一大化为标准，却是考量资产链长久安稳进行后的谨慎抉择。正如高管表示所言，企业出于维护产业健康进行方位，前期承受了较大的原资料价值涨幅，但源于以碳酸锂为代表的原资料涨幅过大，企业不得不和消费者友好协商，一同应对供给链本钱负担，消费者也全显示十分了解和扶持。 

　　关于资产链话语权的难题，咱们也可行从产业负债表中的数据可以印证。如是表所示，2022年Q1，企业占用上游款项为1378.2亿元，占总产业的比重提至37%，表现出了企业可行以少量资金撬动上游大批供货，对资产链上游具有较强的话语权；企业被下游占用的款项为199.1亿，下游占款占营收的比例为41%，比较占用上游款项造成庞大差距，表达企业对下游公司也具有必定话语权。概括来看，受益于庞大的市场所占率和较强的产物优势，宁德时期在资产链中仍具有较强的产业位置。

　　从另一种方位看，即使是在本身承受庞大本钱负担导致毛利率下降近10个点以下，企业2022年Q1的毛利率对照产业其它二梯队公司依然处于相近或略高的水准。这表达，正是鉴于强盛的资产链位置和前期稳固的盈利能力，原资料飙升对企业实质作用要远小于产业其它企业，在这类背景下，企业才有实力经过牺牲本身部分盈利体积去换取资产链的正向重复。

　　3、未来盈利能力如何看？

　　关于企业未来的盈利能力如何演变，咱们以为日前企业市场所位和经营概况并未产生实际性改变，因而盈利能力是否规复最最重要的的要素在于本钱负担什么时候缓和。

　　短期而言，考量到二季度今后碳酸锂的价值表现高位振动甚而小幅回落走向，同一时间宁德时期也曾经最初踊跃推行对车企的合乎道理涨价引导，国外金属价值联动根本造成，国家内部价值谈判也落地。若疫情对制造端作用可控，那末乐天预期下，估计企业盈利能力最早会在二季度最初规复；悲观预期下，下半年盈利能力一步步企稳的几率也极大。

　　中期而言，随着企业在资源端布置的推行，假如锂价后期仍大幅上升，估计企业向上游布置速度会显著加速，必定水平上可行经过自供冲销本钱负担；同一时间，考量电池回收名目的增加数量奉献，依据长江证券的预测，2023年企业锂资源自供率有望达到40%，可行较没有问题缓和本钱负担。

　　长久而言，咱们以为锂价上升其实不具有可持续性，要求激增下，锂矿势必扩产，而随着上下游错配时间的收窄，锂价终归会回归均衡水准，原资料涨价带来的本钱负担当然会缓和。与此同一时间，日前宁德时期在提速布置上游资源端的同一时间也在开拓换电、电池回收等资产链相干营业。换电营业可行下降社会电池总要求，在必定水平上压制上游资源价值；而当新燃料车渗透率达到必定水准，电池回收营业发生的锂资源也可行替代多数要求，从而缓和本钱负担。

　　因而，不论是从短期、中期仍是长久，考量到新燃料车子赛道的快速成长，宁德时期作为龙头公司，其盈利能力仍会好于产业平均，长久的盈利能力仍有保证。

　　能否具有投资价格

　　1、是非是好赛道？

　　近年来，全世界生态环境、气候变暖难题日渐突出，列国政府均在推进燃料构造向清洁燃料提速转行， 并连续宣告了碳减排指标。此中华夏提议了碳释放在2030年前达到峰值，在2060年前实现碳中和；欧盟则请求成员国2030年的温室气体释放量与 1990 年比较至少削减 55%，并在2050年实现碳中和；美国也提议2050年实现碳中和的指标。

　　车子尾气作为碳释放的最重要的来自，从惯例汽油车向新燃料车的转行成为双碳政策下的大势所趋。随着政策不停倾斜，新燃料车产业映入快速进行渠道。2021年我们国家新燃料车子销售数量为352.1万辆，同比增添1.6倍，电动化率提至13.4%，2022年Q1进一步提至19.3%；而依据欧洲车子生产商协会数据，2021年欧洲30国实现新燃料乘用车注册量226.3万辆，同比增添65.7%，电动化率提至19.2%。

　　在中、欧电动车产业提速扩张的同一时间，美国新燃料车子产业也迎接迅速进行，未来有望接着接棒为产业带来很大想象体积。依据美国车子创新联盟数据，2021年美国新燃料轻型车实现销售数量71.6万辆，同比增添124.6%，但日前电动化率仅为4.8%，增添体积庞大。

　　作为电动车子的焦点部件，车用能源电池装机量也随之迅速扩容。据SNE Research统算，2021全世界新燃料车能源电池运用量达296.8GWh，同比增添102.3%，连续迅速增添态势。

　　与此同一时间，在全世界燃料构造转行的背景下，清洁燃料发电可以迅速渗透。但源于清洁燃料发电存留不固定、不均衡的特色，其并网给电网稳固运转带来了诸多挑战。而储能技艺可行有用平抑新燃料功率振动，加强新燃料发电可控性及稳固性，提升新燃料的并网接入能力，有助于清洁燃料发电的推广和普遍。

　　近年来随着风电、光伏等清洁燃料装机量的不停提高，全世界储能产业映入迅速增添期，许多数国度都将储能定位为支撑新燃料进行的策略性技艺，为其制订了一系列相干计划、投资与补助政策。我们国家从“十二五”最初布置到日前，10年之中曾经颁布了一系列支持储能资产的政策，横跨储能资产的技艺认证期、示范利用期、商业化初期在到资产范围化进行期，为储能产业的持续进行提供了坚实的政策和资金扶持。

　　在政策倾斜和要求扩张的推进下，2021 年全世界储能可以翻倍增添。依据华创证券的预测，2025年全世界储能累计装机300GW/600GWh，年均复合增速40-50%，估计全世界储能市场体积将达到5000-7000亿。而在全个储能资产链中，电池步骤本钱占比最多达到60%，且技艺壁垒相对较高、产业进行更为老练，是全个资产链第一大的受益者。

　　概括而言，从宏观和产业的方位来看，新燃料车子资产链和储能资产链日前均处于快速成长久，在政策扶持和确定性要求的驱动下，资产链全体依然是长周期繁荣赛道。

　　2、如何看日前的根本面和估值？

　　从企业层次来看，宁德时期作为全世界市占率第一大的锂电池厂家，充分受益于产业扩张的红利，近年来营收范围持续扩张，表现出了较高的成长性。与此同一时间，随着产业周全市场化的来得，资产链公司的增添逻辑也从拼扩张转为拼内功的时期。

　　作为龙头公司，在现存技艺路线下，宁德时期在技艺、品牌效应、先发优势等方面都具有显著的竞争力，确保了范围的扩张和盈利能力的抗压性。而假如未来能源电池技艺路线显露更替，那末考量到宁德时期在研发投入、多元化技艺储备以及范围效应等方面与二梯队电池厂家之中的差距，大几率也会是企业首先突围占据先发优势。

　　在能源电池维持相对优势的根基上，企业的储能等营业也迎接迅速进行。储能营业尚处于早期阶段，但产业是能源电池以后另一种具有万亿想象体积的资产，宁德时期日前在全世界储能营业中的市占率稳居第一，在先发优势下，估计未来可行充分享受产业扩张的红利，为企业业绩扩张开启新的增添极。同一时间考量到年内定增获批，不论对能源电池营业的扩产仍是新营业的拓展都有更没有问题资金扶持。

　　从战略方位来看，日前宁德时期的市值为9500亿，PE（TTM）为59倍，比较年初曾经下降超50%，但考量到估值最重要的反应的是投资者关于企业未来进行的少许预期和浮动。在这类背景下，未来企业能否可行维持高成长性就变得尤为要紧。

　　短期而言，企业业绩的下降没有疑会对二级市场情绪面发生显著冲撞，但如前文所述，原资料价值上升带来的本钱负担其实不具有长久性，日前企业的市场所位和经营情况无实际性恶化，考量到年内盈利能力有望触底反弹，因而短期冲撞其实不改变咱们对企业长久竞争力和进行趋向的判断。

　　长久来看，随着上游本钱负担的缓和，以及新营业确定性的提高，企业依然具有好赛道内好企业的投资特征。在能源电池和储能均具有高成长性的背景下，未来企业作为龙一公司营收和盈利的确定性更高，估值负担有望持续缓和，投资价格将渐渐显示，市值有望重回万亿俱乐部。

　　（36氪）