估值180多亿的独角兽诚瑞光学因何被质疑？

　　作者丨邵延港

　　不容易想象，红杉资本在投资全家企业后，在19个月的时间，便以平价的形式迅速退出，更况且仍是在这家企业将要IPO的前夕。

　　6月6日，瑞声科技分拆麾下光学营业谋求单独到市场有了新进展。诚瑞光学向上交所科创板递交招股书，拟募资82.10亿元。以2021年度全世界光学镜头出货量及出货金额计，诚瑞光学是全世界光学镜头第三大供给商，并以180亿元的估值入选胡润2021全世界独角兽榜单。

　　然则就在5月份，红杉资本却将其所持诚瑞光学股份的七成以原价让与出来，接盘者为新北创投、常高新及南宁广投三家机构。

　　诚瑞光学自营业独立后，区别在2020年7月、10月以及2022年5月导入了策略投资者，在其股东构造中，先后显露了小米长江资产基金（之下称湖北小米）、OPPO广东、红杉、广东美的、闻天下科技、领先进步生产基金等多家知名公司和机构投资者。红杉资本却在IPO前夕大比重让与全家独角兽的股份，这此中又显露出哪些消息？

　　IPO前夕红杉大比重股权让与

　　5月23日，瑞声科技发表公告称，为诚瑞光学导入新战投。招股书显现，红杉麾下投资合伙企业红杉驰辰区别与新北创投、常高新、南宁广投，以及瑞声科技（香港）签定《股份让与合同》。红杉资本将其持有的诚瑞光学3714.59万股股份让与给新北创投；742.92万股股份让与给常高新；1114.38万股股份让与给南宁广投；4828.97万股股份让与给瑞声科技（香港）。

　　值得注意的是，红杉所持股份的转出比重达73.68%，而且这次让与股份的价值为2.6921元/股，这次股权让与金额合计为2.8亿元。

　　据理解，2020年10月，红杉同样所以2.6921元/股的价值，得到诚瑞光学1.41亿股股份，投资总额为3.8亿元，持股比重为2.13%，那时成为诚瑞光学第五大股东。

　　这次让与后，红杉持有诚瑞光学3714.59万股股份，持股比重降为0.5488%，退出诚瑞光学前十大股东行列。

　　红杉持股时期，诚瑞光学发展了一次股权让与和一次增资。2020年11月，海宁海睿将其持有2600.21万股股份让与予常州铭德，但海宁海睿与常州铭德的执行事务合伙人均为海宁海睿投资治理局限企业。2020年12月，诚瑞光学新加1.35亿股股份，由股东大会设立的作为实行股权鼓励的持股平台（天津诚瑞、天津瑞泰和天津瑞成）认购。

　　随着诚瑞光学的总股本增添至67.69亿股，红杉原来持有的股份每股价值有所折价。但红杉资本以原价让与股份，无形成损失，但也无让红杉得到收益。

　　关于红杉的大比重让与股份，诚瑞光学在招股书中显示系红杉里面投资计划调度，而且新加的三位国资背景股东新北创投、常高新、南宁广投因看好光学镜头的营业范畴及发行人的未来进行，在与红杉协商后受让股份。

　　红杉资本是知名风险投资机构，只是诚瑞光学而是红杉在中后期投资的布置。2021年，红杉资本在华夏加速投资频次的同一时间，也在将眼光调转方向早期投资。

　　获悉，2021年红杉在早期投资的比重上升到了80%，尤其是在天使和种子端加大了投入比重。天眼查消息显现，红杉资本2022年于今已发展了81起对外投资，此中B轮及B轮此前的投资占比在八成以上。

　　在红杉作为诚瑞光学策略投资者入股时，瑞声科技在港交所的公告称，双方在股份回购和转股节制等方面签定了股东合同，此中请求诚瑞光学需在战投达成后三年内独立到市场。诚瑞光学已于2021年2月1日发展了到市场辅导登记，这次科创板IPO申请也曾经被受理，但红杉是第全家在IPO前下降持股比重的策略投资者。

　　小米、OPPO从消费者变股东

　　值得注意的是，除红杉、领先进步生产业基金等投资机构外，小米、OPPO这点资产链下游的末端消费者或关联投资基金也显露在了诚瑞光学的股东阵营中。

　　据诚瑞光学招股书，湖北小米、OPPO广东是在2020年7月导入的策略投资者，湖北小米、OPPO广东均以1.9941元/注册资本额的价值认缴2.41亿元的新加注册资本，投资额均为4.8亿元。这次IPO前，湖北小米、OPPO广东均持股2.41亿股股份，各持股比重为3.56%。

　　诚瑞光学主业务务是塑料镜头、WLG玻璃镜片及玻塑混合镜头、摄像头模组、光学传动等光学元器件的研发、生产和出售。诚瑞光学的产物最重要的针对花费电子产物，电话末端是其光学镜头产物第一大的利用范畴。依靠在光学范畴的长久积累，诚瑞光学的消费者已掩盖小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、三星等全世界头部智能电话厂家。

　　招股书显现，2019年至2021年，诚瑞光学与小米、OPPO、vivo、华为、荣耀等最重要的末端消费者相干的出售收入合计占主业务务收入的比重均超越85%。

　　诚瑞光学近年来才最初布置的摄像头模组营业，据招股书，诚瑞光学摄像头模组产物在2020年末才最初供货，2021年起摄像头模组营业最初放量，而且向小米及其ODM代工厂家干脆出售产物。

　　值得注意的是，2021年，在诚瑞光学的摄像头模组营业中，诚瑞光学向龙旗电子、华贝电子和小米科技出售摄像头模组的金额区别为3.3亿元、3.1亿元、2.56亿元，上述三家消费者合计出售金额达9.01亿元。而诚瑞光学2021年全年的摄像头模组的出售额为9.1亿元，这三家消费者差不多包揽了诚瑞光学当年的摄像头模组营业。

　　另外，诚瑞光学在电话镜头产物的根基上，自助开发了包括新款光学防抖模组等在内的一系列电话摄像头模组解决方案，并将产物利用在没有人机、车载、AR/VR 设施等其它智能设施。

　　小米、OPPO既是诚瑞光学的消费者，也是诚瑞光学的股东。消费者变股东的案例其实不少，消费者+股东形式能将合作伙伴深度绑定，对诚瑞光学的市场调研和小米、OPPO的供给链稳固都有必定的踊跃效用。

　　另外，依照红杉最近一次股权让与的价值，小米、OPPO此前投资诚瑞光学的4.8亿，现在价格达6.47亿元。

　　IPO募资额82亿超越净产业

　　导入战投后，瑞声科技就将诚瑞光学分拆至A股到市场作为既定指标。

　　瑞声科技2019年下半年起，瑞声科技以瑞声通讯作为国内外光学营业的整合平台，经过股权及营业重组的形式把麾下11家主体企业相干产业发展合并，将光学营业拆分出去。

　　2020年9月10日，瑞声通讯举办股东会，打算全体变更为股份局限企业，并同意瑞声通讯名称变更为“诚瑞光学”。

　　为突出主业务务，诚瑞光学前期不停加大研发投入，2019年至2021年累计光学研发投入16.74亿元，占累计业务收入的比重为32.23%，此中2019年研发占比达到52.67%。

　　招股书显现，截止2021年底，诚瑞光学仍未实现盈利。2019年至2021年，诚瑞光学营收区别为10.72亿元、16.99亿元、24.22亿元；净损失区别为-6.47亿元、-3.46亿元、-2.75亿元，三年累计损失12.68亿元。

　　关于损失原因，诚瑞光学在招股书中称，在2019年达成产业重组与光学营业整合，前期技艺研发投入较多且塑料镜头产物处于产能爬坡与良率提高的阶段，主业务务发生的收入不足以掩盖制造本钱、研发支出以及出售和治理等费率，导致了诚瑞光学全体变更设立股份企业时存留累计未弥补损失的情形。

　　诚瑞光学这次IPO拟募资82.1亿元，缔造2022年科创板IPO记录。据招股书，诚瑞光学募资将区别用于高精度光学玻塑混合镜头研发及资产化名目、晶圆级光学玻璃镜片及超精密光学零件生产名目、光学传动研发及资产化名目、光学模组研发及资产化名目、补充流动资金。而截止2021年底，诚瑞光学归隶属母企业全部者权益为72.62亿元。

　　诚瑞光学在招股书中将舜宇光学、大立光、玉晶光、欧菲光等视为可比企业。而在营收、净利润方面，诚瑞光学其实不占优势。2021年，诚瑞光学镜头类产物毛利率为26.59%，模组类产物毛利率为7.93%，都低于可比企业44.93%和13.28%的平均值。

　　产能、产量、销售数量及良率尚未达到请求是诚瑞光学日前无盈利的第一大阻碍之一，诚瑞光学这次IPO的重心也是在增添研发及产能。若成功到市场，这家全世界第三的光学镜头厂家是否展现全家独角兽的爆发力呢？

　　（首图来自：诚瑞光学官网截图）