文丨中信证券

智能电话末端：5月国家内部出货跌幅收窄，估计延续要求底部复苏，当前时点估值低位，提议布置

依据华夏信通院数据，2022年5月国家内部电话市场全体出货量2080.5万部，同比-9.4%，环比+15.1%，同比跌幅较1~4月大幅收窄，最重要的因疫情作用趋弱下一步步复工复产，花费要求一步步复苏；2022年1~5月国家内部电话市场全体出货量1.08亿部，同比-27.1%。另外，咱们追踪了天猫6.18运动电话出售数据，2022年天猫6.18运动电话品类总计销售数量381.29万部，同比-7.05%；均价为4371元，同比+12.77%；电话品类全体出售额达到166.68亿元，同比+4.83%。

分品牌看，苹果为130.40亿元，同比+29.21%，市场体现更为抢眼；荣耀为7.95亿元，同比+105.25%；华为为4.63亿元，同比-65.12%；小米为10.24亿元，同比-51.00%；OPPO为3.78亿元，同比-22.77%；vivo为5.77亿元，同比-41.35%；全体安卓端为36.28亿元，同比-37.54%，除荣耀外安卓最重要的品牌均同比下降，反应安卓端要求相对疲软。

展望全年，咱们调度2022年全世界/华夏智能机出货量预测至12.94/2.91亿部，同比-5%/-12%。在全世界智能电话出货承压趋向下，咱们看好折叠屏电话市场技艺老练度提高后带来的本钱下调，咱们预期2022年全世界折叠屏电话出货1440万台，同比+93%，2025年有望超6500万台，2020-25年CAGR 90%+。

估值层次看，花费电子（中信）指标数据自2020年1月于今月度平均动态PE为43x，2022年6月21日动态PE为25x，较2022年5月5日22x有所提高，但仍处于历史较轻水准，要求底部复苏背景下提议布置。

AIoT末端：VR正处于高确定性放量阶段，AR进行初期正迅速起量中，智能手表延续有望受益于健康功效持续改善持续成长

咱们跟进了全世界第一大的概括性游戏平台之一Steam平台的VR活泼玩家及VR利用数据，5月份Steam平台活泼VR玩家占steam玩家总数比重为3.24%，环比+1.35pct。利用层次，5月份Steam上线的VR利用数为6614个，环比+3.12%；5月份Oculus Rift/ Oculus Quest合计上线1747个利用，环比+0.6%；5月SideQuest上线利用总数为3201个，环比+17.4%。

出货量方面，据wellsenn XR、Counterpoint、Canalys、Strategy Analytics数据，2022年第一季度，全世界VR/AR/智能手表/TWS耳机/智能音箱出货量为275/8.2/3370/6820/3530万部（台），区别同比+24%/ +39%/ +13%/+17%/-4.3%。此中，VR板块，一季度国家内部出货24万部（同比+243%），国外出货251万部（同比+17%）；AR板块，一季度国家内部出货2.3万部（同比+130%），国外出货5.9万部（同比+23%），国家内部AR/VR市场增速较高。

展望全年，咱们估计2022年VR硬件出货可达1500万台以上，估计2022年全世界AR硬件出货有望初次突破百万量级；估计2022年全世界智能手表/TWS耳机/智能音箱出货1.53/3.43/1.96亿块（台），区别同比+20%/+17%/+10%。提议投资人要点关心高增添的VR/AR及智能手表细分，此中，日前VR正处于高确定性放量阶段，AR进行初期正迅速起量中，智能手表延续有望受益于健康功效持续改善持续成长。

资产链中上游：咱们要点跟进了光学资产链月度出货及业绩数据，2022年5月光学厂家出货全体承压，苹果端体现相对较好

此中，舜宇光学科技5月电话镜头出货9059.4万件（同比-8.9%，环比-29.3%），5月CCM出货4954.2万件（同比-10.5%，环比-3.2%），5月车载镜头出货600万件（同比-8.8%，环比-4.2%）；丘钛科技5月电话摄像模组出货3630万件（同比-5.2%，环比+8.6%）；大立光5月合并营收31.5亿新台币（同比-6.2%，环比+0.64%）；玉晶光5月实现业务收入8.1亿新台币（同比+10%，环比-11%）。

咱们以为，Q2是年内部需求求低点，随电话大盘下半年一步步修缮资产链厂家业绩有望一步步反弹。短期看电话光学规格进级承压，但长久高像素、潜望、3D sensing等仍有望一步步渗透。咱们看好国家内部头部厂家竞争力的持续提高，但需持续关心镜头端格局浮动可能带来的ASP振动。中长久逻辑下咱们同样提议投资人关心射频、代工、显现等板块相干厂家。

风险要素：

国家内部外疫情来回；世界情势动荡加重；下游要求不及预期；原资料价值振动及供给链风险；技艺创新不足风险；汇率振动风险；产业竞争加重等等。