文丨天风证券

1.依据股价与繁荣度的背离水平和对延续繁荣度确定性的判断，前期咱们最重要的筛选的是toG的方向：风电、光伏储能、军工。

焦点逻辑：①年度单位来看，繁荣度打算超额收益。②每年4月底，年报一季报披露后，可行找出少许产业，其股价体现与一季报繁荣度相背离，背后原因是市场以为一季报的繁荣度在未来不行持续。③可是，咱们最重要的想在此中筛选未来繁荣度大几率可行持续的板块，果真如许的话，其股价大几率会发展修缮。

昨年5月，依照这一套逻辑和方法，咱们最重要的筛选出去的是半导体和军工。

本年5月，考量到下半年经济复苏斜率的不确定性，依照此方法，咱们最重要的筛选出去的是toG的板块（与国家内部经济总要求关连适中，延续连续高繁荣的确定性较高），例如军工、光伏储能、风电（风电隶属估计延续会改进）。

如是图1、图2所示，这点板块的股价都有显著修缮。可是这此中咱们也落掉了近期政策稠密落地的新燃料车板块。

2.以成交额占比（或许换手率）来衡量的成长板块情绪如何？

反弹至此，咱们可行用成交额占比或许换手率来观看下各个最重要的赛道的情绪演绎到甚么水平了。

通常来讲，当一种板块的成交额占比或许换手率达到历史经历值的一种较高水准以后，会映入一种板块里面情绪分散或许板块全体冲刺的阶段，延续换手率会一步步回落，对应情绪降温。

当成交额占比（或许换手率）较轻的时刻，能否可行作为买入要求？最重要的取决于对未来资产周期的判断。

如是图，日前来看，车子、新燃料车相对历史位子的成交额占比最高，光伏和风电次之。

可是军工和半导体的成交额占比日前位子依然处于阈值下面，估计延续军工和国产替代部分的半导体另有补涨机会。

3.如何看待科创板和半导体？

第2部分的数据中，咱们见到半导体板块的成交额占比持续位于低位，不排除会有补涨，尤其是此中国产化替代的部分。

可是，从趋向方位来讲，底成交额占比的位子，能不行有大等级的机会，还取决于半导体周期的β。

全世界半导体资产周期和国家内部半导体资产周期，咱们可行区别用全世界和华夏半导体出售的同比增速来表征。

下图中，咱们可行观看到：①美国的花费周期，对全世界和华夏半导体周期都有明显作用，好多花费品须要芯片，皆是半导体的下游。②华夏的半导体周期与全世界半导体周期根本同步，下行周期大约2年左右。

从股价体现上来看，美股的几个TMT产业，在长时间序列上，走向与全世界半导体出售同比增速差不多绝对，时间序列上稍微优先一丝。

同样，国家内部的科创板（半导体占相比高），走向与全世界、华夏的半导体出售同比增速也差不多绝对，全在昨年8月看到高点，日前周期下行了不到一年。

若到年底再看，全世界半导体出售周期曾经下行一年半，距离2年的下行周期更进一步，考量到全世界半导体周期与美国花费增速的相干性，本次美联储延续鼎力度加息缩表后，假如导致美国花费数据更迅速度下行，不排除加速全世界半导体资产周期的出清。

同一时间，联合历史上美股TMT板块股价会必定水平优先于全世界半导体周期，咱们仍是判断本年年底、明年年初是布置科创板更没有问题阶段，在此此前的机会更多是构造性的，例如半导体的国产化替代。

4.成长板块中医药的性价比一步步凸显，成长板块以外看好猪肉和花费建材为代表的地产链。

通过延续几年的政策压制，不论是估值仍是机构持仓的方位，都显现投资者对医疗效劳、创新药、医疗器械等板块预期曾经降到极低的位子。

详细来讲，公募基金对医药板块有很强的定价权，即公募加仓，医药板块当季度就会取得超额收益，反之也是如许。而估值方位，源于新燃料为代表的板块估值提高较快，因而股债收益差处于-2X准则差的医药，性价比就一步步提高了。

其次，成长板块以外，近期咱们最重要的介绍了猪肉和花费建材为代表的地产链，前者关心点是近期猪肉价值的迅速上升和在延续旺季猪价的上升幅度，后者关心点是6月以来地产数据的边际回升和在延续改进的斜率。

风险提醒：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国家内部外疫情风险。