文丨中信证券

▍智能电话末端：6月出货量同比环比上升，花费要求有望一步步复苏，当前时点估值低位，提议布置。

依据华夏信通院数据，2022年6月国家内部电话市场全体出货量2801.7万部，同比+9.2%，环比+34.7%，单月同比变动为年初以来初次由负转正，最重要的因疫情作用趋弱下一步步复工复产，花费要求一步步复苏，同一时间“618”运动刺激要求，而且苹果体现强劲；2022年1~6月国家内部电话市场全体出货量1.36亿部，同比-21.7%。

展望全年，咱们调度2022年全世界/华夏智能机出货量预测为12.65/2.88亿部，同比-7%/-13%（原预测为12.94/2.91亿部，同比-5%/-12%）。全世界来看：2022Q1/Q2出货量为3.14/2.86亿部，咱们估计2022Q3/Q4销售数量区别为3.20/3.45亿部；国家内部来看：2022Q1/Q2出货量为0.74/0.67亿部，咱们估计2022Q3/Q4销售数量区别为0.72/0.75亿部。在全世界智能电话出货承压趋向下，咱们看好折叠屏电话市场技艺老练度提高后带来的本钱下调，咱们预期2022年全世界折叠屏电话出货1440万台，同比+93%，2025年有望超6500万台，2020-25年CAGR 90%+。

估值层次看，花费电子（中信）指标数据自2020年1月于今月度平均动态PE为42x，2022年7月28日动态PE为26x，较2022年6月1日24x有所提高，但仍处于历史较轻水准，要求底部复苏背景下提议布置。

▍AIoT末端：VR正处于高确定性放量阶段，AR进行初期正迅速起量中，智能手表延续有望受益于健康功效不停改善而持续成长。

咱们跟进了全世界第一大的概括性游戏平台之一Steam平台的VR活泼玩家及VR利用数据，6月活泼机型中，活泼度名次前三的机型区别为Oculus Quest2 /Value Index/ Oculus Rift S，占比区别为49.0%/ 15.6%/10.6%，环比浮动为+1.0/-0.2/-0.3pct。

利用方面，6月份Steam上线的VR利用数为6820个，环比+3.11%；Oculus Rift/ Oculus Quest合计上线1763个利用，环比+0.92%；SideQuest上线利用总数为3340个，环比+4.34%。

出货量方面，据wellsenn XR、Counterpoint、Canalys、Strategy Analytics数据，2022年第一季度，全世界VR/AR/智能手表/TWS耳机/智能音箱出货量为275/8.2/3370/6820/3530万部（台），区别同比+24%/ +39%/ +13%/ +17%/-4.3%。此中，VR板块，一季度国家内部出货24万部（同比+243%），国外出货251万部（同比+17%）；AR板块，一季度国家内部出货2.3万部（同比+130%），国外出货5.9万部（同比+23%），国家内部AR/VR市场增速较高。

展望全年，咱们估计2022年VR硬件出货可达1400万台，wellsenn XR估计2022年全世界AR硬件出货有望达约45万台，2023年全世界AR硬件出货有望初次突破百万量级；咱们估计2022年全世界智能手表/TWS耳机/智能音箱出货1.53/3.43/1.96亿块（台），区别同比+20%/+17%/+10%。提议投资人要点关心高增添的VR/AR及智能手表细分，此中，日前VR正处于高确定性放量阶段，AR进行初期正迅速起量中，智能手表延续有望受益于健康功效不停改善而持续成长。

▍资产链中上游：咱们要点跟进了光学资产链月度出货及业绩数据，2022年6月光学厂家出货全体承压，苹果确定性强于安卓。

此中，舜宇光学科技6月电话镜头出货7,235万件（同比-15.7%，环比-20.1%），CCM出货4,035万件（同比-21.4%，环比-18.6%），车载镜头出货620万件（同比+25.3%，环比+2.7%）；丘钛科技6月电话摄像模组出货2967万件，同比-22.3%，环比-18.3%；大立光6月合并营收33.9亿新台币，同比+1.0%，环比+7.8% ；玉晶光6月实现业务收入11.5亿新台币，同比+1.0%，环比+43%。

咱们以为，Q2是年内部需求求低点，随电话大盘下半年一步步修缮，资产链厂家业绩有望一步步反弹。短期看电话光学规格进级承压，但长久高像素、潜望、3D sensing等仍有望一步步渗透。咱们看好国家内部头部厂家竞争力的持续提高，但需持续关心镜头端格局浮动可能带来的ASP振动。长久逻辑下咱们同样提议投资人关心射频、代工、显现等板块相干厂家。

▍风险要素：

国家内部外疫情来回；世界情势动荡加重；下游要求不及预期；原资料价值振动及供给链风险；技艺创新不足风险；汇率振动风险；产业竞争加重等等。