作者|Eastland

　　头图|视线华夏

　　在国家内部外多重不利要素效用下，经济增添放慢、居民对未来收入的信心不足，社会花费总额下调。源于购置家电非是刚需（冰箱、洗衣机、电视机只需还能用，晚几年换非是难题），家电产业受冲撞相比大。

　　依据全中国家电消息中心数据：2022年H1国家内部家电出售范围为3609亿（此中线上1995亿、线下1664亿）、同比下调11.2%。此中，空调零售额782亿，同比下调16.2%；洗衣机零售额300亿、同比下调9.4%；冰箱零售额427亿、同比下调7.3%；厨卫家电零售额930亿、同比下调8.3%；生活家电范围589亿、同比下调10.8%……

　　与此同一时间，家电出口范围亦下调8.2%，至2833亿。

　　美的团体（SZ：000333）、格力电器（SZ：000651）、海尔智家（SH：600690）是华夏家电三巨头，现在凭借品牌、范围、通道优势“躺赢”的好日子往日了。

　　依照2022年9月13日收盘价，美的、格力、海尔市值区别为3953亿、1979亿、2501亿，静态市盈率区别为13.8倍、8.6倍、19.1倍。尽管较1年前有不同水平回落，但无真实拉开距离。

　　营收：美的优先优势稳定

　　美的营收优先优势显著、增速最高，未显露过回调。从2016年的1590亿到2021年的3412亿，年均复合增添16.5%。

　　海尔营收从2016年的1191亿增至2021年的2276亿，时期也未显露回调，年均复合增添13.8%。

　　格力收从2016年的1083亿增至2021年的1879亿，时期也未显露回调，年均复合增添11.6%。

　　2018年~2019年是董明珠“去留”的要害节点（1954年生人，2018年曾经超龄）。2019年格力营收“达峰”，2020年滑落约300亿。假如说是疫情作用，美的在同样的宏观经济情势下营收增添60亿。

　　2016年海尔营收差不多于美的的74.9%，2022年H1这种比重降至66.7% ，但海尔还是美的强劲的竞争对手。

　　2012年，美的、格力营收区别为1030亿、993亿，格力为美的的96.4%。这一年方洪波、董明珠同一时间接任“操盘手”，两家企业的起点根本相同。2022年H1，格力营收仅差不多于美的的52.1%。不到十年，方洪波率领美的将优先优势从3.6个百分点扩大到47.9个百分点。

　　美的多元化、海尔世界化，格力不进则退

　　1）格力首失空调“销冠”

　　空调是格力的王牌营业，出售额曾占到总营收的90%，2018年跌破80%，2021年H1仍超越72%。

　　2018年，格力空调出售额达到峰值——1557亿，差不多于美的空调出售额的205%。今后美的空调出售额稳步上升、从未回撤，格力空调出售收入则震荡下行、优先优势快速消失。2021年格力空调出售额仅比美的高7.8%。

　　2022年H1，格力空调出售额终归被美的超过，落后17.4%。#格力丢掉空调“王座”#

　　空调出售收入约占美的总营收的45%，占海尔总营收的16%（低于冰箱、洗衣机、厨卫）。2021年海尔空调出售额375亿，差不多于格力的28.5%。

　　2）家电（除空调），美的“群狼”战术

　　美的将空调以外的家电产物统称为“花费电器”；格力以“生活电器”板块囊括厨卫、冰箱、洗衣机、空气净化器、净水机等品类；海尔抉择单独披露电冰箱、厨电（燃气灶、油烟机、烤箱）、洗衣机、热水器出售收入。2018年起，海尔增添净水机品类，与热水器一同构成“水家电”板块。

　　与美的比较，海尔家电抉择“少而精”路线，品类虽少营收却压美的一头。2016年海尔家电（不包括空调）营收787亿，2021年增至1740亿，年均复合增添17.2%；同期美的家电板块年均复合增速仅为11.5%。

　　2021年美的家电收入为海尔的97.2%，2021年这种比重降至75.8%。足见海尔之强悍。

　　格力非空调家电一直没做起来，2016年收入不及海尔的3%，2021年依然唯有海尔的2.8%。

　　海尔靠几个拳头产物雄踞家电第一阵营，2021年冰箱、洗衣机、厨电营收区别为715.7亿、547.6亿、352.4亿，加上水家电的124.7亿，家电总营收1740亿，力压美的（不包括空调）；

　　美的拳头产物（空调）够硬，2021年营收1222亿，加之其余品类“帮衬”，总营收（包括空调）3412亿，夺得魁首。

　　格力家电板块营收较美的、海尔相差两个数量级，绘在一张图上极不协调，早已失去可比性。基本原因在于开拓新品类的能力不足。朱江洪把格力塑造成空调王者，继任者连电冰箱全没能成气候，想经过电话、新燃料车等跨界产物进行强大就更不靠谱了。

　　“恶虎架不住群狼”，格力空调虽勇，终归还没是败于美的“群狼”。

　　3）配备生产是美的期望所在

　　在配备生产范畴（To B），美的雄心勃勃，格力心有余力不足，海尔十足无涉足。 

　　2021年美的“机器人、自动化体系”板块收入273亿。格力To B营业（包括智能配备、产业制品、绿色燃料）营收50亿。

　　美的配备板块的焦点是采购来的卡库机器人，产物大批配备奔驰、宝马等高级车子生产公司。

　　美的新燃料车焦点部件从两轮车拉伸到车子，2021年5月驱动、热治理、协助/自动驾驭三大产物线同一时间投产。 

　　美的不满足于只做家电产物（To C）的王者，于是踊跃布置To B营业。但2017年以来配备生产板块营收停滞不前，未来是否再造一种To B的美的有待观看。

　　4）海尔世界化走在前列

　　美的、海尔在世界化方面旗鼓差不多：美的世界营收压海尔一头，海尔世界收入占比略胜一筹；毛利润方面，美的高开低走、海尔低开高走。

　　2021年，美的、海尔世界营收区别为1377亿、1147亿，区别占各自总营收的40.3%、50.4%。美的世界收入占比缓慢下降，海尔则稳步上升、突破50%。

　　美的国外营业毛利润率本来超出海尔，但近几年明显下降：2019年毛利润率31%，2020年降到25%，2021年进一步降到23%。海尔毛利润率稳步上升，2020年达28%，超越美的。

　　好几年以来，格力外销收入徘徊在200亿出头，没有办法向上突破，2021年营收225亿。#美的、海尔世界营业营收刚好差了一种格力#

　　格力外销营业毛利润率仅为美的、海尔的一半，且呈下降趋向。2021年毛利润率9.8%、较2019年低3.7个百分点。

　　三巨头赚钱能力都不可小视

　　1）毛利润，格力掉队了

　　空调营业不愧是格力的“看家本领”。2016年毛利润率多达39%；2018年、2019年格力要冲营收，毛利润率略有下调，但金额超越500亿。

　　美的赶超格力也付出了代价，毛利润率一降再降。2021年，格力空调毛利润仍是比美的多113亿、毛利润率高10个百分点。格力在空调范畴的优势短期内难以动摇。

　　海尔空调毛利润率超出美的，但体量相对较小，2021年板块毛利润105亿，比格力少307亿、比美的少194亿。

　　在家电范畴（除空调以外），格力与美的、海尔不在一种层次。且从2020年最初，格力没再单独披露“生活电器”板块本钱，毛利润没有从计算。

　　走高档路线的海尔，毛利润率维持在33%以上，毛利润一年年稳步提高。2021年毛利润、毛利润率区别为584亿、34%；

　　美的家电始终逊海尔一筹，2021年毛利润366亿、毛利润率29%。

　　依仗空调营业的优先优势，美的毛利润在全体上压海尔一头。2021年，美的、海尔毛利润区别为767亿、711亿。但海尔毛利润率多达31%，比美的高9个百分点。

　　2021年，格力全体毛利润456亿（此中411亿来源空调营业），总算可与美的、海尔相提并论，况且毛利润率还比美的高2个百分点。

　　在产物高档化、世界化方面，海尔优先美的至少一种身位，美的第一大的期望是To B的配备生产。格力与美的、海尔相提并论的资格到了须要“保卫”的时候。#有些像BAT中的B# 

　　2）从本钱、费率把控看“铁娘子”风范

　　蓝色折线代表毛利润率、彩色堆叠柱代表费率率。蓝色超出堆叠柱越多，公司盈利能力越强。

　　海尔产物相对高档，世界化水平最高，因而毛利润率比美的、格力高几个百分点，但费率率更高。2021年海尔毛利润率达31%，比美的高9个点、比格力高7个点；与此同一时间，海尔出售、治理费率合计占营收的20.7%，美的唯有10.8%，格力愈是低至8.3%。

　　格力费率率压得最低，2021年出售、治理费率率区别唯有6.2%、2.2%；2022年H1区别为5.2%、2.6%。

　　美的、海尔皆是把控本钱、费率的高手，但终究略逊格力一筹，董明珠确有“铁娘子”风范。

　　3）净利润、现款流

　　三家中间，美的净利润最多、格力净利润率最高，海尔被高企的费率率拖累、盈利能力垫底。

　　美的经营运动现款流明显超出净利润，2021年净利润286亿、经营运动现款流多达351亿；2022年H1，净利润160亿、经营现款流214亿。#让投资人放心#

　　格力净利润率维持大幅优先，但2021年经营运动现款流净额同比暴跌90%。现款流量表显现，2021年“购置商品/效劳支付现款”差不多于“出售商品/效劳收到现款”的85.8%，2020年这种比重为78.1%（2022年H1又回落到74.3%），仅此一项格力经营运动就多付出130亿现款。

　　经过概括剖析，相比合乎道理的解释是2021年期末，格力存货（包括原资料、在产物、产成品）比期初增添了149亿。

　　格力营收范围落后，但靠本钱、费率把控维持较高的盈利水准，净利润率居三巨头之首。

　　留意“格力应收”

　　海天味业被视为通道管制能力超强的典型，根据是应收账款超低：2010~2016年为零；2020年初246万；2021年末增至0.56亿，差不多于营收的0.2%。尽管有了5600多万应收款，却收了47.1亿预付款（即协议负债）。

　　论通道把控，被欠数百亿应收账款的家电巨头丝毫不逊于无应收账款的海天味业。

　　在家电范畴，销售商被压货是“行规”。即按厂家的请求把商品提走，况且不可行退货。不然格力们没有办法确认营收。

　　既然是被动拿货，销售商不想也没能力在第一时间结清货款。因而乎，厂家应收账款余额随压货力度振动——压得猛，应收账款余额攀升；“松松劲”，应收账款余额回落。

　　过度压货有“寅吃卯粮”之嫌。

　　2012年5月25日，董明珠就任格力电器董事长、总裁。2012年格力营收993亿、距离“千亿”仅一步之遥。2013年格力营收1186亿、同比增193亿，应收账款/票据达481.5亿、同比增132亿，盘活天数达148天。

　　2014年格力营收1337亿，应收账款/票据达531.4亿、盘活天数为141天。对董明珠连任有要紧意义的《2014年年度汇报》于2015年4月28日发表，董明珠第一种董事长任期到5月25日。

　　董明珠成功连任后，格力2015年营收回落29%至977亿、同比降低400亿。“巧合”的是，2015年末应收账款/票据余额从531亿回落至177亿、降低了354亿，盘活天数降至66天！ 

　　2016年格力营收1083亿、2017年增至1483亿、2018年高冲至1981亿，2016~2018年均复合增添35.3%。短短两年，营收差不多翻倍。与此同一时间，应收账款/票据再次膨胀，2018年末达436亿、较2016年末净增107亿。源于营收增速超出应收增速，盘活天数一年年回落到80天。

　　在2019年报中，格力将343.8亿应收票据从新分类至应收款项融资。为方便起见，本文将格力应收账款、应收票据、应收款项融资同一简单称呼为“格力应收”。

　　几经波折，董明珠任期终归延伸到2025年2月28日。尘埃落定，格力应收2020年回到“谷底”——297亿、盘活天数64天。

　　从2021年最初，格力应收再次膨胀，至2022年6月末达467亿，盘活天数89天。美的、海尔应收账款盘活天数均不足40天。

　　以应收账款余额衡量压货力度，格力“完胜”美的、海尔。2022年6月末，格力应收差不多于净产业的46%，美的、海尔的这种比重区别为26%、22%。

　　2012年以来，“格力应收”经验两起两落，现在处于第三次起的流程中间。格力对通道的把控能力能否依旧强盛，有待观看。

　　除了“应收膨胀”，格力应付账款/票据（796亿）、存货（429亿）均处于高位，较2020年末增幅超越50%（以上数据截止2022年6月末）。

　　好比玩“华容道”游戏，格力腾挪的体积越来越小了。

　　坦率讲此刻非是投资家电的好时机。非要投的话，次序是美的、海尔、格力。