来自：投中网（ID：China-Venture） 作者：簪竹

　　“曾毓群最怕的女人”来了。

　　10月6日，低迷多时的港股终归迎接了一种重磅IPO——继宁德时期、比亚迪以后的华夏第三大能源电池厂家中创新航正规挂牌到市场，首日开盘价为38港元/股。中创新航这次IPO不但募资额刷新了本年港股的纪录，基石投资者愈是多达15家之多，天齐锂业、精测电子、大族激光、小鹏车子等资产方都现身投资者名单。

　　市场的追捧是有原因的。中创新航原名中航锂电，是自宁德时期到市场以后，华夏能源电池赛道杀出的第一大一匹黑马。在2017年、2018年的新燃料低谷，中创新航连年损失，一度面对被淘汰危机。但没料到的是，以后的短短两三年里中创新航又从新杀了回来，成为业内津津乐道的逆袭者。

　　锂电至少是近五年以来的投资机会第一大的赛道之一。能源电池厂家们这两年的估值（市值）和业绩皆是翻倍式的增添，宁德时期市值站上万亿晋升“宁王”，中创新航则成为第二梯队的领跑者。继中创新航以后，蜂巢燃料也在发展IPO辅导，头部能源电池厂家将连续达成到市场。这也意指着，能源电池这一超等赛道渐渐走完了从投到退的进程。各家VC/PE可行最初复盘本人在这一历史性投资机会中的获利或错通过了。

　　令人唏嘘的是，仅仅与五年此前比较，能源电池赛道的洗牌也差不多惨烈。假如回看一下2017年的华夏能源电池厂家名次，你会发觉当年的前10名厂家到2022年曾经有5家滑出了前十，另有全家曾经破产。可视，即使是在一条处在超等上升期的赛道，也十分考验“选马”的目光。

　　作为中创新航背后要紧的投资方之一，基石资本早在2020年就重仓投资了这种名目，并在2021年接着追加投资，累计投资近1亿美金。

　　随着中创新航成功IPO，基石资本的新燃料投资版图也次第开展——新燃料车子能源电池上游资源公司蓝科锂业、腾远钴业、凯金燃料、东岛新燃料，能源电池公司中创新航、欣旺达EVB，锂电池隔膜生产商中兴新材、厚生新燃料、金力新燃料，新燃料设施生产公司格林晟、瑞能实业，智能车子自动驾驭龙头公司文远知行、元戎启行，车子后市场公司康众汽配、广汇车子等，以及车子零配件公司均胜电子、远东传动、泉峰车子、东来技艺、回天新材等，从电动化、智能化到网联化，重新燃料上游、中游，到下游，基石资本在资产链各个步骤均实现了要点投资布置和掩盖。

　　让宁德时期忌惮的产业黑马

　　以市场份额来讲，宁德时期第一大的对手是比亚迪；但就增速而言，对宁德时期威胁第一大的企业也许是中创新航。自2018年中创新航最初发力能源电池以来，其装机量以每年100%以上的增速增添，在全世界最重要的能源电池厂家中独此全家。

　　在持续的高爆发以下，中创新航的装机量一路从全中国十名开外上升至第三名。华夏化学与物理电源产业协会等统算显现，2017年中创新航的装机量唯有0.509GWh，仅列全中国14名，连第二梯队都不算。而到了2021年，中创新航的装机量达到了7.9GWh，四年增添了足足15倍，产业名次则上升至全中国第3，仅次于宁德时期和比亚迪。

　　在2022年上半年，中创新航装机量达8.35GWh，曾经超越了昨年全年。在华夏市场，中创新航以7.58%的份额牢牢占据第三位。假如除去自供的比亚迪，那末中创新航在第三方电池厂商中位列全中国第二，仅次于宁德时期。

　　2018年宁德时期到市场以后，哪家企业能够挑战宁德时期便是业界津津乐道的话题。而中创新航可行说是近四五年来能源电池赛道闯出的第一大的一匹黑马。由于中创新航锐不可当的增添态势，其女掌门人刘静瑜也映入公众视野，有人说她是“曾毓群最怕的女人”。

　　中创新航争夺市场份额的利器起首便是价值。刘静瑜说过，无必定性价比的产物本来是无缔造价格的，唯有做出了性价比高的产物才会缔造价格。在能源电池占到全车本钱一半，主机厂直呼“给宁德时期打工”的概况下，中创新航经过性价比优势，争取到广汽团体、小鹏和蔚来等若干大消费者，成为他们的最重要的能源电池供给商。

　　中创新航日前的最大消费者是广汽团体，广汽资本总经理袁锋曾向媒体显示：“咱们在选电池供给商的时刻鉴于更多的是品质耐久性和本钱，也便是平常了解的性价比。中创新航的电池更具有本钱的优势和供给优势，（因而）广汽好多车型抉择了跟中创新航合作。”

　　秉持性价比的理念，在宁德时期等同行们普及追求高镍时，中创新航则把研发资源聚集在高电压中镍的路线上，在2020年全世界首先量产了高电压5系三元电池，以更低的本钱、更没有问题平安性，做到了与8系高镍电池差别适中的能量密度，正是该款电池帮助中创新航拿下了广汽埃安这种要害消费者。

　　再造中创新航

　　2018年7月刘静瑜空降中创新航出任董事长之时，面临的本来是一种烂摊子。

　　在能源电池赛道上，中创新航本来是一员老将，早期走的是磷酸铁锂路线，主打营运汽车市场场。2017年以后营运车的新燃料补助退坡，同一时间对续航路程的请求大幅提高，导致三元锂快速取代磷酸铁锂成为主流路线。这一转折让以三元锂为主的宁德时期成为了“宁王”，也让好多以前风光的能源电池大厂骤然失速，被市场淘汰。比如2017年还位列产业第三的沃特玛，两年后就黯然破产了。

　　那时的中创新航概况也很危险。中创新航股东成飞集成的年报显现，中创新航在2017年、2018年区别损失了3.3亿元和7亿元，两年亏掉10个亿。

　　面临这类局势，中航产业抉择由刘静瑜接掌中创新航，背后是有深思熟虑的。从各个方位来看，刘静瑜正是最好的人选。1970年出生的刘静瑜，在2013年曾得到过中航产业团体里面的“风云人物”称号，那一年刘静瑜被任命为中航产业麾下另全家到市场企业、显现面板厂家深天马的总经理，她上任仅10个月就让连年损失的深天马扭亏为盈。今后刘静瑜执掌深天马五年时间，深天马跻身全球一线面板厂家之列，在中小大小显现面板上全世界优先。

　　刘静瑜擅长的不但仅是“救火”。那个年代的华夏面板资产恰似今日的能源电池资产，一方面国家内部剧烈内卷，另一方面还要进军国外与日韩公司竞争。经验过面板大战洗礼的刘静瑜，关于如何在一种高新技艺资产制订长久策略，赶超强盛的对手，可行说是驾轻就熟。

　　果然，刘静瑜在中创新航差不多是复制了在深天马的成功，几板斧下来就让企业脱胎换骨。

　　基石资本的合伙人杨胜君向投中网显示，刘静瑜到任后起首把企业的产物线做了收缩，挥刀砍掉了非主流市场利用范畴，把精力聚集起来做乘用车，并迅速上马三元锂电产物。在乘用车产物上，刘静瑜又精简了庞杂的产物型号，终归聚集到高电压5系三元电池这样一种既准则化、同一时间市场要求也是第一大的产物型号上，做出最有竞争力的产物。

　　这一大刀阔斧的改革取得了庞大的成效，中创新航的高电压5系三元电池果然成为了一种爆款产物。

　　产物磨平好后，中创新航在消费者突破上也采用了要点突破的战略。中创新航在乘用汽车市场场上基础不深，因而无抉择广撒网，却是聚集全部精力去“敲一种消费者的门”，一年主攻一种要害消费者。

　　中创新航杀回市场的第一种大胜仗是在2019年取代宁德时期，成为长安车子的最大电池供给商。这一年中创新航营收达26.7亿元，并实现扭亏为盈。

　　紧继续，中创新航又敲开了一种很大的消费者的门，那便是广汽。2020年广汽埃安抉择由中创新航作为主力电池供给商，据中创新航招股书披露，到2021年其产物在广汽埃安系列车型的渗透率曾经达到70%。在中创新航此前，广汽埃安的一供也是宁德时期。

　　拿下广汽这种大消费者是中创新航黑马之路面上的要紧一步。起首，广汽带来了大批的定单，在2020年、2021年，广汽均奉献了中创新航50%以上的出售收入。其次，与广汽的合作，也为中创新航的产物进一步开启市场起到了背书的效用。这以后中创新航的消费者拓展速度显著加速，日前曾经是东风、长安、吉利、小鹏、零跑等许多主机厂的最重要的电池供给商。在国外市场也有斩获，就在到市场前，中创新航的产物已配套奔驰smart多款车型。

　　在短短两三年的时间里，刘静瑜就率领中创新航实现了逆袭。在中创新航市场所位迅速攀升的同一时间，刘静瑜展现了高级操盘手的本色，连接导入了厦门、合肥等国资，广汽、小米等资产资本，以及基石资本、红杉资本、晨壹投资等VC/PE机构，搭建了员工持股平台，并达成了股份制改装。

　　2021年，中创新航发动到市场。到市场后，最大股东常州国资的持股比重稀释至30%之下，企业已无控股股东。中创新航正规映入独立进行的时期。

　　下注1亿美元 基石资本披露幕后逻辑

　　2020年初，营业渐渐走上正途的中创新航打算发展企业历史上初次市场化融资。中创新航无抉择公布放出融资的信息，却是小范畴地邀请了大批潜在投资方，此中就包括来源深圳的老牌原土创投基石资本。

　　那时仍是新冠疫情爆发后一会儿，外出十分不便。但基石资本合伙人杨胜君在收到信息的第二天就驱车4个多小时，从上海赶到了位于江苏常州金坛的中创新航总部，是第一种来到公司的投资人。基石资本自2011年起就在投新燃料赛道，对锂电的机会十分感性，杨胜君第一反映是这会是一种“大机会”。

　　见完刘静瑜以后，基石资本通过里面讨论当即打算要踊跃推进投资。因而，然后的两周内基石资本的团队与中创新航稠密沟通，单是高管们见面就有五次，刘静瑜也专程到深圳与基石资本董事长张维面临面交流。终归，基石资本是中创新航Pre-A轮融资中第全家达成投资决策的机构。

　　中创新航招股书披露的消息显现，中创新航2020年Pre-A轮融资估值约130亿元（投后），2021年的A轮融资估值涨到了约620亿元（投后）。基石资本延续投了两轮，一共投下来近1亿美元。

　　此刻来看，Pre-A轮一百多亿的估值堪称白菜价，但时间倒回到2020年上半年，本来这种价值看起来其实不廉价。彼时的新燃料赛道正处在黎明前的寒夜，特斯拉是美股被做空范围第一大的股票，蔚来的股价唯有3美元左右，宁德时期的市值还在2000多亿元。另一方面，在那时的华夏能源电池赛道上，宁德时期呈碾压之势，其位置俨然是没有可撼动的。

　　这类概况下要做出对中创新航下重注的决策，必需要在两个难题上有清楚的判断，即：锂电池技艺驱动的新燃料车子有无有未来、宁德时期之外的其它能源电池厂家有无有成功的机会。

　　基石资本是华夏最早的大批原土创投机构之一，对锂电和车子两大资产都有长久布置。在锂电方面，基石资本早在2011年就投了做盐湖提锂的蓝科锂业。在车子资产，基石资本投资了均胜电子、远东传动、泉峰车子、东来技艺等许多公司，从车漆、橡胶、模具、启动机零部件、车子电子、汽车内部娱乐设施、车子后市场等各个细分范畴都有投资，根本上涵盖了车子范畴的各个资产链条。

　　而鉴于长久的投资，基石资本有个焦点预判：一方面全世界气候浮动意指着环境保护、减碳是长久政策，另一方面华夏车子资产也须要经过新燃料电动车和自动驾驭等新技艺弯道超车，来建立全世界车子产业话语权、改变惯例油车时期的非主流位置，新燃料车子必定是大势所趋。而在各样新燃料技艺路线中，锂电池技艺体制的优势庞大，起首它对华夏而言非是卡脖子技艺，同一时间它在本钱、工艺的老练性另有大范围商业化制造等各方面皆是最有竞争力的。

　　接下来是第二个难题：除了宁德时期之外，华夏还能不行跑出其它的能源电池厂家？

　　对此，杨胜君剖析道，车子的资产格局相比扩散，远不如电话资产聚集，不可能有某全家能源电池厂家能够成为全部主机厂的主力供给商。因而，尽管宁德时期那时如日中天，但随着更多的电动车品牌最初起量，必定会有其它的能源电池玩家崛起。

　　剩下的难题便是，在许多玩家之间，谁有潜力成为那个宁德时期第二？排除了自供的比亚迪以后，基石资本探讨了市场上的各大二线能源电池厂家，发觉此中最耀眼的一种便是中创新航。

　　起首，中创新航做能源电池的时间十分长，有浓厚的技艺积累。它的历史最早可行追溯到2007年，早于宁德时期创业，在华夏日前的主流能源电池厂家中只比比亚迪略晚。

　　第二，中创新航合一了央企的背景和市场化的治理体制。其开始属于于中航产业，有源自央企的健全治理体制，以及做事的严谨作风，它把产物品质平安性永远放到第一位的公司基因愈是车子资产最焦点的优势之一。后通过改制重组，中创新航又消化了多元化的股东，而且治理团队也持有企业较多股份，体制十分有生机。这样的特色，在能源电池赛道上可行说是绝没有仅有。

　　最终，杨胜君也十分看好刘静瑜率领的治理团队。比较于平凡的生产业，能源电池资产作为科技生产业，有两个突出的特色：一是大型生产业的特色，即它庞大的资产范围，产能动辄数百上千亿，无大型生产业的资产经营能力，不容易在市场内部维持竞争优势；二是高科技属性，须要大批的研发扶持，无持续的研发投入，就无迭代的机会。治理这样的生产业公司，对公司家的请求是十分高的。而刘静瑜恰好曾经声明了本人具有这样的能力。由于显现面板资产也正是一种具有范围+科技双重属性的生产业，刘静瑜把深天马这样全家华夏面板公司做到了全球前列，华夏有这样经历的公司家屈指可数。

　　杨胜君对中创新航的评价是，在华夏的能源电池厂家中，就“大范围生产”与“科技生产”这两项能力来讲，中创新航是继宁德时期、比亚迪以后最强的。而且，刘静瑜这位掌舵者把在面板资产厮杀的经历带到中创新航，这是一个降维打击，由于显现面板在技艺难度上比锂电池还要高好多。

　　能源电池格局已定 新燃料另有哪些机会？

　　继中创新航以后，基石资本在本年8月份又投资了另全家能源电池厂家欣旺达电池。至此，华夏前十大能源电池公司基石资本曾经投资了两家。

　　欣旺达电池也是全家很有特色的能源电池厂家，其母企业欣旺达曾经做了30余年的锂电池，是花费级锂电池的龙头公司，技艺、产能、消费者、品牌各方面实力都很强。2022年上半年，欣旺达电池以2.45GWh的装机量位列华夏第七。

　　在投完欣旺达电池后，杨胜君向投中网显示，他以为投资能源电池厂家的窗口期曾经渐渐完毕了。中创新航、欣旺达电池这点厂家能够崛起的一种要紧原因是，锂电市场往日几年极度缺产能，让新玩家有达成市场引入的机会。而头部厂家往日几年产能扩张十分快，产能渐渐兑现，能源电池的供应缺口日前曾经获得了显著缓和。

　　下一阶段，杨胜君以为，能源电池厂家之中一是接着拼产能，二是要追求把产物做得更平安、生命更长、重量更轻、本钱更低，也便是要愈加的“精雕细琢”。这类概况下，龙头厂家的优势会越来越显著，新厂家唯有有很创新的技艺，不然曾经不容易开启市场。

　　对电池厂的投资告一段落，基石资本最近又把眼光调转方向了更上游。8月份，基石资本投资了隔膜厂家厚生新燃料，投资后估值达69亿元，晋升独角兽行列。4月份，基石资本投资了负极厂家东岛新燃料。这背后也有与投中创新航相似的逻辑——杨胜君显示，随着能源电池的几大头部厂家渐渐造成，他们也像主机厂一样期望实现供给商的多元化，这会让大批供给链公司成长起来。

　　此刻有少许看法以为，锂电池、电动汽车市场场要饱和了，产能要过剩了。基石资本也对此发展了大批的探讨，结论是新燃料赛道在然后几年依然处在爬坡期，最快也要到2025年才有可能迎接产业的高点。尽管然后要接着维持往日两年的翻倍式增添可能相比难，但全体上依然处于迅速增添的阶段。

　　随着资产的进行，基石资本对新燃料的投资布置也一直在层层深入。不仅单是锂电，关于光伏、风电、氢能另有钠电池，基石资本全在持续的投入。杨胜君显示，基石资本将聚集燃料革命的三个焦点步骤——燃料花费、电力基建和燃料制造，要点关心技艺变革的驱动范畴。

　　在燃料花费范畴，能源电池的功能提高和本钱下调正好推进交通范畴绿色外出的变革，自动驾驭的万亿市场正好开启；绿色再生产、节能环境保护、绿色组装资产链等也具备宽广的体积。在该范畴，基石资本已布置中创新航、文远知行、元戎启行、速腾聚创等头部公司。

　　在电力基建范畴，燃料构造调度将催生储能与特高压建造的要求，储能的利用将改变日前全个电力体系的格局，而锂电池、钠电池、固态电池和氢能源电池等将在技艺变革的引领下实现本钱的大幅下调和装机容量的大幅提高。基石资本已投资中兴新材、金力新燃料、蓝科锂业等新资料名目。

　　在燃料制造范畴，清洁燃料和可再生燃料将在全世界范畴内一步步替代石化燃料，基石资本将要点关心光伏产业的技艺变革趋向，要点布置引领产业变革的设施公司和受益于产能扩张的辅耗材公司，现已投资原轼新材、首航新燃料和艾郎风电等新燃料名目。

　　基石资本董事长张维曾提议，前三次产业革命旨在释放制造力，而第四次产业革命为人类与地球的和解而来，它在召唤一个绿色的、可持续的增添。在《基石资本的22条投资“军规”》中，张维提议，“科技致善，投资每个时期最‘硬’的科技是推进碳中和、提升社会福祉的正轨”。

　　张维显示，每一次产业革命都会显露少许标记性资产，如第两次产业革命的车子资产，第三次产业革命的计算机与互联网资产，而智能车子有望成为第四产业革命的标记性资产。智能车子将是新燃料、人力智能、半导体和5G等焦点技艺的集大成者，既依靠于上述资产的进步，也将成为推进上述资产落地与进行的第一大利用范畴。

　　同一时间，中美对峙、科技封锁，迫使华夏在全部科技范畴谋求自助可控，愈是为此些范畴的硬科技投资提供了要紧的底层逻辑，而“当一项投资吻合科技进步趋向和政策引导的双重作用时，其估值亦将脱离惯例财务模子”。因而，在这点范畴，基石资本都有要点布置，并着重从公司的资产竞争格局和竞争位置去判断公司价格。

　　张维指明，新技艺是推进燃料革命和实现碳中和指标的必需要求，基石资本将进一步挖掘具有改变现存市场竞争格局的“颠覆者”，特别是在产物竞争力还处于上升期但前景相比没有问题技艺的产业，如新款太阳能电池、储能、氢能等。

　　张维显示，期待基石资本能投出那一些在第四次产业革命中引领技艺创新的伟大公司。