文丨诗与星空

2020年11月，互联网金融风险大幅压降，全中国实质运营的P2P网贷机构由高峰时代的约5000家悉数归零。

以前连不少到市场企业都热衷追捧的P2P营业，从此成为历史。

绝多数P2P网贷企业，或彻底退出市场，或转行为接纳看管的和银行合作的规范小贷企业。

和惯例的信贷营业比较，P2P网贷的风险额外惨重，关于私人来讲，可能会由于冲动花费背上难以还清的贷款；关于网贷企业来讲，可能由于坏账过多没有办法清回而破产；关于经济来讲可能会给金融秩序带来体系性风险。

正由于如许，笔者在剖析到市场企业的时刻，也额外留意非金融公司从事小贷营业的部分，由于这种营业隶属高危，简单给到市场企业“埋雷”。

传化智联的智慧供给链

2020年年报显现，企业的营业范畴十分宽广，从车后效劳到房地资产务，到供给链营业，甚而还做点橡胶，2020年愈是“新”开辟了网站货运平台营业，甚而还搞智能道路港和支付保障。

数据来自：同花顺iFind，制图：星空数据

简直是应有尽有，琳琅满目。只是，企业好多营业，皆是障眼法。

例如，营收额多达50亿的车后效劳，毛利率居然唯有2.23%，考量到产生的费率，企业这项营业铁定是赔钱的；再例如在年报里大书特书的网站货运平台营业，出售额多达68亿，可毛利率也唯有2.5%，低到尘埃里；物流供给链营业，出售额22.57亿，毛利率1.59%... …

毛利率差不多一样低，由于原本这便是统一项营业，从新包装几个华丽的名字来迷惑投资者眼球。企业本质上是从事物流配送营业，建仓、配送。

这种营业很赚钱啊，为何毛利那末低呢？

由于企业为了做大出售额，替消费者保管货物、运送货物依照收购、出售的形式走单，而非依照净额入账，大幅虚增了出售额，导致毛利也低得不像话。

企业真实赚钱的就两块营业：印染助剂、智能道路港，二者奉献了企业绝多数经营利润。

乍一看，企业的经营性现款流净额近年来是正数，仿佛经营品质也不错。可是对照投资性现款流，就会发觉企业花了大价格去购建固定产业。

从历年财报剖析，这点钱最重要的是建造仓库、购车等。

按说长远看，这种投资应当是赚钱的啊？

然则实质上，企业经过各式融资伎俩获取大批资金后，投入巨资发展固定产业投资，且净额大于经营性现款流量净额。作为全家到市场16年的老牌A股企业，长久扩张，于今仍不行实现稳健的现款流流入，依旧以假贷为主，这讲明企业的扩张形式是有难题的。

或许，查查建筑施工是非是关联方？

2020年，企业累计借款99.8亿，剔除掉供给链“虚增”的营收，企业实质出售额只是几十亿，借款那么多带来甚么好处吗？

沉重的利息压力。

2020年，企业利息支出4.3亿，2018年以来企业的利息支出全在4亿元以上。而2018年-2020年净利润区别为8.98亿、16.38亿、15.83亿，利息支出和净利润比较，占比十分大，企业资金运用本钱极高。

企业为何借钱也要做一百多亿的极低毛利率营业？

一方面可行做大出售额，另一方面，企业想赚快钱：小贷。

企业在年报中很含蓄的提到，截止汇报期末，传化支付买卖范围实现 2044 亿元；商业保理与融资租借营业合计产业总额 12.75 亿元，放款总额 16.89 亿元；保障经纪营业保费范围 2.6 亿元，成交笔数 6.51万笔。

和从前的小贷不同的是，传化拿到了执照，这种小贷归入了看管，有货物和卡车作为典质物，风险有所下降。

可是，低风险的小贷，依旧是小贷。小贷天生的风险在那摆着。

随着营业的不停扩大，企业因而带来的坏账也在攀升。2019年，企业坏账2.4亿；2020年，企业坏账3.69亿。

利息支出居高不下，坏账损耗居高不下，也讲明企业扩大的营收范围外表上财报好看了，当年毛利是正数了，本来全在不远的未来形成了损耗。

科大国创的智慧物流

科大国创的焦点营业中，有一项叫“智慧物流”。但智慧物流的毛利率却不智慧，毛利唯有2.92%，极大的拉低了企业的全体毛利；二是企业商誉减值和信用减值相比多。

而信用减值的根源，恰好是由于智慧物流营业。

据企业年报，智慧物流有两个特点。

第一，围绕载货汽车ETC可信数据，以“平台+效劳”形式创新数智物流利用情景，面向货主公司、物流公司和载货汽车驾驶员提供数智物流、载货汽车后市场和数据运营等概括效劳；

第二，携手合作银行公布了鉴于物流特定情景的金融产物“慧易付”，试点物流供给链金融效劳营业。

容易了解，经过智慧物流平台把货主公司、物流公司和驾驶员三方整合在一种平台上，接下来以货物为标的物，再导入银行等金融机构，向三方提供小额贷款营业。

这是精心包装的小贷营业。

自然，和近年来整治的P2P小贷营业比较，有货物、载货汽车作为典质物的小贷，风险相对较小。

但其实不意指着这类小贷就必定那末平安，企业2020年信用减值损耗2800万，要晓得，企业的应收款项还不过3.79亿，坏账损耗比重十分高。

假如把坏账再计算在内，会发觉企业的所谓智慧物流营业，基本便是赔钱的。

那末为何企业会热衷这类营业呢？来钱快，报表好看。

把供给链营业做成财富五百强的厦门象屿

2020年8月，《财富》全球500强排行榜发表。厦门象屿延续三年名列榜单。这次名次第298位，较前一年度上升40位。

财富500强的名次容易粗暴，只瞧营收范围，厦门象屿2019年的营收超越2700亿，2020年的营收超越3600亿，范围惊人。然则，企业的净利润，却唯有16亿。

全新的年报显现，企业麾下有174家参控股企业。

此中，厦门象屿物流团体局限责任企业净利润9.6亿，黑龙江象屿农业物产局限企业3.49亿，香港拓威贸易局限企业3.18亿。

这意指着，除了三家子企业外，其它171家子企业合并后根本是损失的。

企业在半年报中列出最重要的子企业的时刻，也只列出了厦门象屿物流团体局限责任企业和福建兴大进出口贸易局限企业，后者盈利1亿左右。

可行想象，其余的不要紧的子企业都淹没在合并报内外了。

但，他们的存留必定是有意义的。

在财报中，厦门象屿只谈产生了多少营业，却从来不提垫付了多少钱。

2020年年报显现，企业应收账款曾经超越131亿，比上年同期翻了一番还多。这点垫付的资金，坏账风险极大。除了2019年，2016年-2020年时期，企业每年产业减值损耗全在4个亿左右，2019年也有1.6个亿。

而支撑这点应收款的，是企业本人从银行贷款发展资金盘活。厦门象屿的经营性现款流量净额常年为大额负数，偶尔为小额正数，也是应用财技艺妙的从筹资性现款流调度而来。

拉大到十年尺度，企业的经营性现款流量净额为令人瞠目的-120亿！也便是说，企业卖出来的产物，基本无收到现款。

现款流量表显现，在经营性现款流量净额为负百亿之多的同一时间，企业十年来的分红现款超百亿！企业每年顶着巨额的利息支出负担，借钱玩命在给股东分红。而前十大股东持股比重超越70%。

供给链营业的真相

平凡投资者了解的供给链：收钱运货，一手交钱一手交货；

实质上的供给链：赊欠运货，运完货接着拖欠，以货物和卡车为典质物，发展小额贷款营业，做大出售额的同一时间，供给链公司获利大批坏账。

供给链营业的实际，许多是小贷。

假如把坏账、利息支出计入本钱算总账的话，绝许多数供给链营业毛利皆是负的。

供给链公司必定是这类形式吗？还不尽然。

给小米做供给链效劳的普路通，给别家企业运货，就把货物价格计算到营收里来，给小米运货，小米在确认收入方面相比强势，普路通就把效劳费计算到营收了。

在所谓的供给链营业背后，没有非隐藏着之下两大目的，一是像厦门象屿和传化智联，把出售额做到超等大，从而提高到市场企业市值，发展股权质押、分红等套利操作；二是像科大国创，借所谓智慧物流做大出售额，掩饰真实焦点营业体量过小的现状。

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