文丨国泰君安

大势研判：拉升未完待续

国君战略于6月27日提议“新的力量，拉升未完待续”，以为新力量没有风险利率下行以下市场拉升未完，咱们保持看法不变。本周上证指标数据上升0.31%，受国外市场作用振动有所放大。德尔塔病毒叠加疫苗接种阻碍扰动美欧经济预期，美股显露短暂调度，但随着买卖重心切回二季度盈利高增，美股上行趋向难改。国外风险没有忧下，未来A股在分母驱动下拉升行情未完待续。没有风险利率下行是分母端焦点驱动：

1）虽然6月LPR维持不变，但稳增添负担一步步显示以及下降融资本钱要求下，可能迎接“不对称”LPR降息。另外下半年在政府债放量与MLF大范围到期负担下，存留再次降准可能。

2）国务院与央行再一次准确“房住不炒”、上海首套房贷利率调升，居民地产投资收益率持续紧缩，权益市场有望迎接更多增加数量资金。

3）近期美债利率持续维持1.3%之下，未来美国债务上限难题将导致流动性拐点小幅后延，美债利率将保持低位。分子端亦有助力：中报业绩预告预喜率高，二季度盈利有望连续高增，博弈盈利将为市场注入新的生机。

构造一问：极致的行情分化背后是甚么？

极致的分化背后是甚么？盈利决胜负而非估值比高低。4月以来大类产业作风间走出分化行情，表现成长>周期>花费>金融的格局。6月中旬于今行情提速分化，成长与周期累计上升11.0%与5.7%，而花费与金融下跌6.5%与5.6%。咱们以为能否具有分子端盈利优势是行情极致分化的要害，而宽松预期下估值作用甚微：

1）分子端优势定胜负：科技成长>周期>花费>金融。科技成长伴随新一轮技艺创新带来的要求成长周期打开，二季度业绩预告展现的高繁荣有望持续，在全A盈利下行趋向中弥足珍贵。周期虽然构造性供需缺口仍存但全体繁荣已至高位，未来边际难再向上。花费在弱修缮下分子仍显疲弱，金融随着下半年经济稳增添预期深化分子端更面对下行负担。

2）估值作用甚微：周期的估值优势随着行情走高快速收窄，宽松预期下优势更难以展现，故随着分子端优势的换位，行情主线由周期让位给科技成长，且未来科技成长随盈利优势的持续其将持续领涨。而花费与金融在分子与分母均没有优势下，暂难走外出情。

构造二问：高切低的转换又会否产生？

高切低的转换又会否产生？短期难现。市场对盈利的重视以及宽松预期下对估值的放松，亦造就高市盈率作风较轻市盈率作风持续占优的格局。

一方面，以科技成长为代表的高市盈率作风较轻市盈率作风具有十分显著的盈利优势，中报预告的进一步确认促使市场接着向局部拥挤。另一方面，宽松预期又让得市场对高市盈率其实不担忧，而低市盈率作风迷惑力则迅速下调。风险偏好下行、风险评价上升以及没有风险利率上升时代环境下，市场切实会抉择对低市盈率作风抱团。但当前没有风险利率下行叠加风险评价下调，低市盈率并没有迷惑力。

此后看，短期内高市盈率盈利优势与宽松预期确定，高低变换难产生。但越到年底随着以家电、机械和车子为代表的产业本钱负担缓和根本面改进，低市盈率作风将现构造性机会。

构造三问：中小市值作风为什么还将接着占优？

中小市值作风为什么还将接着占优？谜底在信用预期边际向宽。年初紧信用预期以及对未来流动性担心下，市场极致抱团大市值龙头股。今后随着信用预期的一步步改进，中小市值作风渐渐占优。从历史上来看，信用扩张周期打开大几率能强化中小市值作风的业绩弹性与股价弹性。而当前信用改进仅是最初，6月社融增速温和触底，紧信用最快的阶段往日，未来伴随下半年经济稳增添负担以及广义财政周期的触底反弹，信用预期向宽浮动将不停强化。咱们曾经见到了中小市值作风尤其是中盘蓝筹二季度盈利的高弹性。

从业绩预告来看，中证500 Q2利润环比增速达42%超出沪深300，同一时间市值在300~1000亿区间的个股利润增速中位数达80.2%亦远超出其它市值区间。未来随着信用环境的持续改进，中小市值作风盈利扩张具有持续性。从2022年预期增速来看，中小市值作风增速优势维持，且增速自年初以来抬升幅度显著。

产业配置：紧扣分母驱动，聚集中报盈利

风险评价一步步下行背景下，伴随着没有风险利率下行驶程的一步步打开，掘金中报盈利。产业配置要点介绍：

1）资产周期向上：电池资料（赣锋锂业）/锂电（亿纬锂能）/能源电池/半导体（全志科技/至纯科技）/光伏；

2）新兴花费体积宽广、韧性强劲：医美/化妆品；

3）映入一律收益配置区间：家电（海信视像）、车子、保障与银行（江苏银行）；

4）风险评价下行：券商（东方财富）。

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