文丨海通证券

基金二季报曾经披露，为投资者提供了剖析业绩和持仓的要紧窗口，而围绕全新基金季报再一次发展深入剖析，海通证券有如是观看：

1. 浮动一：加新燃料、电子，减家电、银行

产业上看，加仓电气设施、电子，减家电、银行。从基金重仓股中各产业市值占比季度环比浮动来看，21Q2加仓居前的三个产业为电气设施、电子和化工：电气设施市值占比从21Q1的7.7%上升至21Q2的12.1%，21Q1相对沪深300超配4.0个百分点，21Q2上升至6.7个百分点；电子市值占比从21Q1的12.3%上升至21Q2的14.6%，21Q1相对沪深300超配3.7个百分点，21Q2上升至4.5个百分点；化工市值占比从21Q1的6.0%上升至21Q2的7.2%，21Q1相对沪深300超配3个百分点，21Q2上升至3.7个百分点。21Q2减仓居前的三个产业为家电、银行、白酒：家电市值占比从21Q1的3.7%下调至21Q2的1.9%，21Q1相对沪深300低配0.9个百分点，21Q2下调至1.7个百分点；银行市值占比从21Q1的5.5%下调至21Q2的4.1%，21Q1相对沪深300低配8.5个百分点，21Q2上升至8.3个百分点；白酒市值占比从21Q1的16.6%下调至21Q2的15.2%，21Q1相对沪深300超配5.9个百分点，21Q2下调至3.5个百分点。

从超配比重的一律数值来看，比较沪深300产业市值占比，21Q2基金重仓股中电气设施、医药生物、电子、化工、白酒超配力度居前五，区别超配6.7、4.8、4.5、3.7、3.5个百分点，银行、保障、交通运输、家电、公用工作低配居前五，区别低配8.3、3.8、1.8、1.7、1.3个百分点。

新燃料车资产链仓位上升显著。本年二季度以来新燃料车板块涨幅显著，是多数机构投资者关心的热门赛道，因而咱们对新燃料车资产链成分股的基金配置概况做详细剖析。为了剔除指标数据本身成分股调度带来的干扰，咱们沿用全新的成分股列表作为历史成分。新燃料车资产链成分股市值占比从21Q1的7.8%大幅上升至21Q2的13.1%，相对自由畅通市值超配从21Q1的3.9个百分点上升至21Q2的6.6个百分点。但与白酒、医药生物等产业在基金配置热度最高时代的超配力度横向对照，当前新燃料车的超配水准其实不高：21Q1基金重仓股中白酒产业市值占比为16.6%、达历史最高，相对自由畅通市值超配10.1个百分点；14Q1基金重仓股中医药生物产业市值占比为20.6%、达历史最高，相对自由畅通市值超配12.6个百分点；当前新燃料车资产链市值占比相对自由畅通市值超配6.6个百分点，虽较白酒、医药夸张的历史最高超配水准有差距，但当前新燃料车资产链超配水准曾经较高。

2. 浮动二：重仓股票市值变小

基金重仓股市值变小。从持股总市值占比方位看，基金重仓股中前50大重仓股仓位占比达58.0%，具备较没有问题代表性，因而咱们以此作为样本探讨基金重仓股的市值浮动特征。经过计算各个季度基金前50大重仓股的市值均值和中位数，可行发觉 21Q2前50大基金重仓股的市值均值3728亿元、较21Q1的3743亿元小幅下调，市值中位数也从21Q1的2466亿元下调至21Q2的2291亿元。二季度末悉数A股到市场企业市值中位数、均值为57亿/215亿，较一季度末53亿/203亿上升，在此背景下，前50大基金重仓股市值浮动也反映了基金持仓股票市值在变小。

从代表性指标数据看，基金持仓股票市值也在变小。咱们以茅指标数据和宁组合指标数据成分股的持股市值占比来衡量公募基金持仓个股市值浮动。指标数据组成方面，这两个指标数据的成分股均为各产业的龙头企业，截止2021/06/30茅指标数据成分股的总市值均值（中位数）为4800（3400）亿元，宁组合指标数据为2700（1700）亿元。剖析基金重仓股中茅指标数据和宁组合指标数据成分股的占比，相较21Q1，21Q2茅指标数据成分股持股市值占比环比下调2.8个百分点至44.9%，超出13年来的均值25.4%。从相对自由畅通市值基准的超配比重来看，21Q2茅指标数据超配比重环比下调2.5个百分点至19.7%，超出13年以来的均值12.0%；而宁组合指标数据21Q2成分股持股市值占比则是环比上升7.9个百分点至22.9%，超出13年来的均值5.3%。从相对自由畅通市值基准的超配比重来看，21Q2宁组合指标数据超配比重环比上升4.8个百分点至13.5%，超出13年以来的均值3.4%。公募基金配置从茅指标数据调仓到更低市值的宁组合也正讲明持仓个股市值正变小。

3. 浮动三：重仓股估值水准提高

基金重仓股估值抬升，盈利水准更优。咱们运用全体法，将每一季度基金前50大重仓股作为全体计算估值和盈利水准，可行发觉21Q2前50大重仓股全体估值水准均显露抬升，PE（TTM，全体法）为34.5倍，处08Q3以来历史最高分位。源于多数到市场企业尚未披露二季报，因而咱们运用到市场企业一季报数据计算重仓股估值盈利配合度，21Q2基金前50大重仓股样本全体归母净利累计同比为37.5%、ROE-TTM为16.0%，而21Q1基金前50大重仓股样本全体的盈利数据区别为31.3%、15.2%。

个股层次看，21Q2基金重仓股盈利估值配合度更优。21Q2前50大重仓股的PE均值为80.1倍、中位数为69.4倍，超出21Q1重仓股的66.2倍和54.0倍。关于21Q2的基金重仓股，咱们依旧运用其第一季度归母净利（TTM）来计算盈利增速，21Q2重仓股的归母净利增速均值达163.8%、中位数达72.4%。以PEG来看盈利估值配合度，21Q2基金前50大重仓股的PEG均值为1.5、中位数为1.1，远低于21Q1重仓股的的11.5和1.9，此外前50大基金重仓股中，PEG小于1的个股数量21Q2为23，多于21Q1的14。因而从个股方位看，21Q2公募基金偏好高繁荣、高估值个股，但将盈利增速归入考量后，可行发觉公募基金实质更偏好盈利估值配合度更没有问题个股。

4. 顺势而上，守正出奇

牛市不变，市场中枢有望抬升。7月23日国度外汇局领导在国新办新闻发表会上指明，华夏股市的市盈率与强盛市场以及许多数新兴经济体比较都偏低，A股具备较高的投资价格：当前万得全A /沪深300 PE为23.7倍/14.3倍，低于美国标普500的31.6倍、英国富时100的43.1倍；当前华夏证券化率也低于美国，当前仅为106%（A股+国外到市场企业口径），低于以美国的163%（剔唯有美国的到市场企业口径），详见表2、3。关于下半年市场，咱们维持乐天态度，宏观流动性保持中性且微观资金面较为充裕，公司盈利依旧在扩张，市场的风险偏好也正上升，三大要素一同效用有望支撑市场中枢不停抬高。宏观流动性上，2021年初于今（截止21/07/23）十年期国债收益率均值3.15%，而2018年、2019年、2020年均值为3.64%、3.20%、2.98%，本年宏观流动性的松紧水平不过回到了2019年的水准周边。从微观流动性看，本年以来偏股公募基金累计发行1.4万亿元，而2020年全年为2.0万亿元，北上资金累计净流入2551亿元，而2020年为2089亿元，相较而言本年微观流动性十分充裕。公司盈利扩张中，牛市的指标数据高点略提早于盈利目标高点，详细而言指标数据高点与ROE高点更相干，尽管公司利润单季度同比高点在21Q1，可是剔除低基数作用后，本轮盈利周期ROE高点在21Q4或22Q1，估计全年A股净利同比增速30%以上。从情绪目标来看，当前市场情绪温度大约为60-65度，风险偏好另有进一步提高的体积。

操作上，守正出奇方能致胜。守正：茅指标数据为代表的大盘成长还是较好配置。存在数量经济时期产业聚集度提高，优质龙头企业根本面更优，茅指标数据为代表的大盘成长股盈利水准将持续。我们国家映入股权投资时期也将渐渐提高A股机构化、世界化水平，根本面优异的龙头股配置将获得巩固。根本面+机构配置推进下，2016年以来茅指标数据已现美股化端倪，全体上表现锯齿形向上的长牛慢牛趋向，估值中枢正渐渐抬高：茅指标数据16年于今PE估值中枢（TTM，全体法）曾经从09-15年间的15.7倍上移至28.8倍。春节以来通胀作用下，茅指标数据回调不过性价比的自咱修正，随着下半年通胀负担渐渐缓和，在稳健业绩水准和机构投资者持续钟情推进下，茅指标数据有望回到前期高点，详见《茅指标数据正美股化-20210617》。出奇：智能生产为代表的中盘成长更有弹性。从市值构造看，咱们测算中市值企业21Q1归母净利润两年年化增速为19%，当前PE为29倍，盈利估值配合度优于大市值和小市值股。从产业层次来看，中盘成长中最为凸显便是智能生产相干产业，详见“华夏智造系列汇报1-5”。当前智能生产崛起有三大逻辑：第一，技艺进步、疫情重构资产链、温和通胀推进下，智能生产根本面更强。第二，《“十四五”智能生产进行规划》等要紧政策频频颁布，扶持智能生产迅速崛起。第三，基金为代表的机构对智能生产配置不高，21Q1基金重仓股中智能生产类产业占比仅26.6%，而20Q2的高点为32.3%，日前仍略微低配，况且近期发表的双创50指标数据有望迷惑更多资金配置智能生产板块。可从三个方向发掘投资机会：①消息技艺的利用：包括人力智能、产业软件、产业互联网等范畴；②新燃料技艺的利用：包括智能车子等范畴；③惯例生产技艺改良与进级：包括智能家电、产业机器人等范畴。

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