文丨天风证券

　01

　　中证环境保护资产指标数据：追踪燃料范畴低碳化转行流程的指标数据

　　中证环境保护资产指标数据(中证环境保护指标数据，代码000827.SH)选取A股环境保护相干资产中100只总市值较大、成交活泼的个股，营业涵盖资源治理、清洁技艺与产物、污染治理三大环境保护步骤， 是紧密追踪我们国家燃料范畴低碳化转行的指标数据。

　　体制方面，中证环境保护指标数据样本掩盖了低碳燃料构造产量销量的完整寿命周期，充分反应到市场企业中，着力于我们国家燃料构造改良进级个股的全体市场体现。中证环境保护指标数据最重要的由清洁燃料与锂电两大资产链构成，此中：清洁燃料资产链标的池由54只个股组成，权重合计50.51%；锂电资产链标的池由29只个股组成，权重合计45.20%。另外，中证环境保护指标数据体制样本中还包涵环境处理与输变电设施相干个股共17只，权重合计4.29%。鉴于上述权重构造，中证环境保护指标数据的体制顺应了我们国家实行“双碳”策略的背景下燃料构造低碳化转行进级的请求，较充分地反应了燃料资产链制造端清洁化、花费端电气化的两大变革趋向。

　　市值方面，中证环境保护指标数据呈中大盘作风。截止2021年7月30日，中证环境保护指标数据样本总市值中位数为232.07亿元，100-500亿市值中盘成分股数量占比53%，奉献18.93%权重，500亿以到市场值大盘成分股数量占比29%，奉献78.90%权重，中大盘市值作风明显。

　　横向看，中证环境保护指标数据干脆受益于碳中和策略，当前性价比与体现均优于通常宽基指标数据。2020年前，中证环境保护指标数据收益体现弱于宽基指标数据，而2020年9月以来，中证环境保护指标数据相对收益率体现有所逆转，2020年以及2021年初至7月底收益率均大幅跑赢宽基指标数据。因而，中证环境保护指标数据是干脆受益于碳中和策略的指标数据，考量到碳中和策略的存续可行见到2030年与2060年，指标数据料将有较为宽广的中长久成长体积。

　　权重股方面，聚集高繁荣赛道龙头是中证环境保护指标数据高收益的来自。中证环境保护指标数据前十大权重股集中锂电与光伏两大高繁荣赛道龙头个股，截止2021年7月底，ROE TTM均值达到14.41%，全新一期扣非净利润增速均值达153.68%，同一时间前十大权重股对指标数据合计奉献为55.32%。权重股的高繁荣支撑了中证环境保护指标数据年初于今的亮眼体现。

　　02

　　顺应碳中和大势，燃料构造进级映入黄金十年

　　碳中和是指国度、公司、产物、运动或私人在必定时间内干脆或间接发生的二氧化碳或温室气体释放总量，经过植树造林、节能减排等方式，以抵消本身发生的二氧化碳或温室气体释放量，实现正负抵消，达到相对“零释放”。

　　燃料范畴是我们国家二氧化碳释放操控以实现碳中和的主战场。2018年，电热供给部门碳释放范围为4896百万吨二氧化碳，占当年全中国碳释放总量51.39%，考量到交通部门碳释放最重要的来源汽油产物供能，全年燃料供给运动发生的碳释放共占61.02%，是下降二氧化碳释放事业的重中之重。因而咱们以为，中央提议碳中和并赐予高度重视，表观层次是出于环保的考虑，但焦点目的在于引导一场燃料范畴内革命以提供经济长足进行的根基。

　　关于进行华夏家，燃料革命的要紧性在于其对经济进行方向由量转质的牵引效用。经过燃料视角解读经济，经济运动的频次与繁杂性提高干脆取决于燃料供给量的提高。2000年以来，我们国家经济进行全体维持量质齐升，实现人均GDP一年年增添，而经济高增添边际的保证在于人均燃料供给量的增添，二者高度线性相干。2000-2018年，欧盟与美国年人均燃料花费区别为7.51吨准则煤/人与10.42吨准则煤/人，对应年人均GDP为23.94万元与42.52万元。2018年，我们国家人均燃料花费仅为3.38吨准则煤/人，对应人均GDP为6.02万元，若实现经济全体进行品质挨近欧洲水准，人均燃料花费量至少需在2018年根基上翻一倍。而2010年后，我们国家人均燃料花费量边际趋缓，表达在现存燃料构造下，我们国家全体资源对经济增添牵引效应的挖掘或已临近极致化，燃料矛盾或将在未来数十年内成为制约经济可持续进行的阻碍。

　　详细而言，近年来我们国家燃料供给构造矛盾最重要的有两点：

　　第一，燃料边际增加数量过度倚赖煤炭。2000-2010年，我们国家人均实质GDP由0.40万元跃升至2.39万元，同期煤炭在燃料供给构造中占比由58.79%飙升至70.56%，2010年燃料花费总量较2000年增添2009.72万吨准则煤，而煤炭花费增加数量掩盖了燃料花费总量边际增加数量的80.02%。除温室气体释放量增大激发环境难题外，煤炭为主的高碳燃料供给形式，在《巴黎协定》构架下，或激发欧美潜在的诸如碳税等在内的碳释放贸易壁垒，提高未来经济的不确定性。另一方面，提升清洁燃料占比是全世界燃料资产进行的大势所趋，而进行清洁燃料的技艺导向性显著。1988-2007年间新加的清洁燃料技艺专利中，欧盟国度专利数量占32.09%，日本、美国占比区别为29.65%、15.29%，华夏143件专利数量仅占全世界的0.91%，新燃料技艺储备水准仅位于西班牙与奥地利之中。在强盛国度尚未彻底垄断新燃料技艺前，保持煤炭在燃料供给构造中的高占比，或将使我们国家错过自助研发新燃料技艺的窗口期，在未来持续因技艺壁垒在新燃料范畴受制于欧美国度。

　　第二，汽油供给过度倚赖进口。往日20年，车子去化全体处于繁荣周期，车子保有量连年高增添大了汽油要求，储量阻碍让得要求调转方向进口，2019年汽油对外依存度增至72.55%。日前我们国家燃料进口依然以海运为主，最重要的航线通过的霍尔木兹海峡、马六甲海峡同样是地缘政治的咽喉要冲，汽油进口航线单一，为我们国家燃料平安埋下祸患。

　　咱们估计，若现存燃料边际构造维持不变，假如实现人均GDP口径下经济进行品质挨近欧洲水准，仅可重演2000-2010年供能资源中煤炭单方面放量的战略，估计人均GDP挨近欧洲水准时，我们国家燃料构造中煤炭占比将挨近70%，而汽油占比估计将仅有10%，或将成为以汽油产物为最重要的燃料来自的交通运输范畴进行的潜在风险。即，假设上述两大矛盾依然存留并保持相同燃料花费增添形式，中长久尺度下华夏或将彻底锁死高碳释放的煤炭为主的燃料构造，加重贸易碳壁垒、汽油禁运等外部性风险。

　　因而，中央提议的碳中和策略，是旨在破解长久燃料构造困局的国之大计。“十四五”规划初次将碳中和策略归入五年规划，重申“改善燃料花费总量和强度双操控度，要点操控化石燃料花费。实行以碳强度操控为主、碳释放总量操控为辅的制度”，以及“非化石燃料占燃料花费总量比例提升到20%左右”，交叉认证了咱们的看法，至少在2030年实现碳达峰前，“双碳”策略的首要任务在于削减燃料供给相干部门碳释放在总碳释放中的占比，而非仅仅经过保持现存部门间碳释放构造来缩减释放总范围以实现环保，“双碳”策略已打开燃料革命的黄金十年，详细有三大实行路径：

　　1)制造端去碳化

　　经过碳基燃料制造的清洁替代，在燃料制造总量增添的同一时间，下降发电构造中化石燃料占比，最重要的借助提升风电、光电两大新燃料在燃料制造中的比例实现，能够破局我们国家锁死煤炭驱动的燃料制造放量形式。

　　2)花费端电气化

　　经过去碳技艺，持续下降燃料花费构造中化石燃料干脆供能比例，最重要的借助持续提升新燃料车渗透率实现，能够破局我们国家汽油对外依存度高企的困局。

　　3)当中步骤高效化

　　该路径目的在于弥补新燃料发电的先天劣势，最重要的借助进行储能与特/超高压电网实现，能够解决风光电峰谷差异较大、区域分配不均的缺点，以加强燃料构造中高新燃料占比形式的稳固性与可持续性。

　　2.1、风光电：供电部门脱碳硬要求支撑，风光电装机放量在即

　　光伏、风电两大新燃料是燃料革命供应侧的最重要的方向，对生态环境的作用小于水电、核电等惯例清洁燃料，因而未来要求将映入到明显扩张阶段，渗透率有望接着抬升。依据世界可再生燃料署预测，到2050年，华夏风电、光伏合计占总发电装机量比例将超越70%，与2019年末光伏2.04亿千瓦、风电2.1亿千瓦的总装机范围相比，未来光伏和风电区别具有近30倍和15倍的增添体积。

　　政策层次持续倾斜，未来5年风光电装机有望持续放量。确立碳中和策略以来，各级政府风光电资产支持政策频出，内容掩盖扩大风光电装机、推行技艺立项等，政府支持力度空前为风光电扩容保驾护航。

　　2.2、能源电池：海表里新燃料车政策加码，扩张周期持续延展

　　国家内部方面，碳中和远景规划下，新燃料车有望长久放量，政府持续加码的意志不宜低估。依据国务院《新燃料车子资产进行规划(2021—2035年)》制订的进行愿景，2025年新款汽车销售数量中新燃料车渗透率将超越20%。而中汽协预测2025年车子新款汽车销售数量将达3000万辆，据此鉴于2020年数据推算，新燃料车产量销量边际距实现指标存留至少460万辆的缺口，挨近2020年产量的3倍，估计未来5年CAGR超越34.42%。同一时间，7月政治局会议重申“发掘国家内部市场潜力，扶持新燃料车子加速进行”，中央赋予了新燃料车在扩大内部需求层次的底蕴，顶层设置拉动下，未来新燃料车资产链有望持续得到政策倾斜。

　　国外方面，欧盟乘用车范畴碳中和政策连续实行，叠加2035年汽油车周全禁售令有望落地，新燃料车增加数量边际映入迅速扩张周期。10-19Y时期，美国新燃料车渗透率微弱超出欧洲，19-20Y起欧洲列国连续颁布多项乘用车碳中和进行政策，如节制乘用车二氧化碳释放量低于95g/km、多国出台汽油车禁售日程等，叠加欧盟2020年7月欧盟经济复苏合同赐予零释放车免征增值税等下游刺激，欧洲新燃料车渗透率2020年同比激增79.4%(同期美国仅为21.7%)，21Q1欧洲八国新款汽车销售数量中新燃料车渗透率达15.9%，超出昨年同期7.8pct，增添势能强劲。7月14日，顺应欧洲多国出台的汽油车禁售时间表，欧盟建议2035年起周全禁售汽油车，考量到欧盟正好新燃料范畴争取更多话语权，周全禁售令落地有望取得实际性进展。

　　受后疫情时期推行实现碳中和作用，中欧新燃料车渗透率边际陡增，美国被动落入产业进行第二梯队，拜登政府加码新燃料车政策有望延展全世界资产扩张周期。依据IEA年初推算，美国新燃料车渗透率未来十年将大幅落后于中欧。故5月起美国连接公布多项新燃料车产业刺激政策，旨在弥合与新燃料车子第一梯队国度特别是华夏的产业差距，详细举措包括提升客户补助、延伸生产商补助、加大政府与公共范畴新燃料车收购等，有望延伸全世界新燃料车销售数量边际陡增周期。

　　受新燃料车扩张周期作用，资产链中游能源电池料将持续放量，同一时间能源电池产量上行也交叉认证了新燃料车下游繁荣度。能源电池产量与新燃料乘用车销售数量具备极高的相干性，周期上能源电池大致优先出售数据一种月左右，当前能源电池仍处于边际陡增区间表达新燃料车资产繁荣度依旧向好，而政策加码下新燃料车产量有望进一步放量，对能源电池产量有准确续创新高的牵引效应。

　　2.3、储能与特/超高压：政策倾斜加速设施落地，弥补新燃料先天不足

　　以风光电为代表的新燃料资源有较强的区域分布差异性，明显与高燃料要求地域存留体积错配。我们国家风光资源最重要的分布于地势第一级阶梯，此中优质风力资源聚集于天山西北麓、昆仑山西麓、青藏高原东部、横断山脉、内蒙古高原南侧等地域，优质太阳能资源集中于喜马拉雅山脉东北麓、青藏高原东北部、内蒙古高原北部等地域，而我们国家用电要求高地大致位于华东一带，以长三角、珠三角、环渤海、川渝经济带四大都市群为焦点高耗能地域，均处在地势第三级阶梯，推行新燃料建造存留风光电资源与用电要求体积错配的矛盾。

　　风光电资源地理错配带来弃光弃电难题，下降了清洁燃料运用效能，最重要的有两大解决门径：

　　1)加大风光电场储能配置，实现削峰填谷以下降弃电率

　　2020年起多地颁布政策强迫新燃料名目配置储能设施，同一时间中央层次注重引导分布式燃料进行，未来政府有望对风光电公司实施电网进级补助以提升储电设施配置踊跃性，实现新燃料调峰并缓和弃电景象。7月15日，发改委结合燃料局发表《对于加速推进新款储能进行的指导意见》(之下简单称呼“《储能指导意见》”)，制订了新燃料储能2025年装机准确规划。2020年全中国并网风光电装机容量约5350GW，同期全中国储能设施总装机约35GW，化学储能占比不足10%，而《储能指导意见》计划2025年前新加储能装机容量30GW，CAGR达13.18%。长久来看，即便当前悉数储能设施利用于电网体系，依据各地清洁燃料强迫配储细则普及划定的5%/10%容量下限推算，我们国家储能设施仍存留230-500GW装机缺口，约为当前总储能装机容量的8-16倍，产业成长体积宽广。

　　2)建造特/超高压输电网，实现电力跨区位配置

　　“十四五”规划中重申，建造特/超高压输电网并提升特高压输电渠道应用率，继而建立现代燃料体制、提升清洁燃料消纳能力，输变电设施未来五年有望放量。以新疆为例，自治区“十四五”计划围绕国度“三基地一渠道”定位，提议扩大疆电外送能力，建成疆电外送第三渠道并推行第四渠道、若羌——花土沟等特/超高压电路联网等事业。另外，3月国度电网发表碳中和行动方案，“十四五”时期规划建成7回特高压直流，新加输送电力5600万千瓦，改善跨区直流电网体系。随着跨区特/超高压电网建造的迅速推行，全中国范畴内燃料供需错配格局有望获得改进。

　　03

　　总结

　　1、中证环境保护资产指标数据是是紧密追踪我们国家燃料范畴低碳化转行的指标数据。中证环境保护资产指标数据(中证环境保护指标数据)选取A股环境保护相干资产中100只总市值较大、成交活泼的个股，营业涵盖资源治理、清洁技艺与产物、污染治理三大环境保护步骤，此中涉及燃料构造低碳化转行的新燃料资产链、锂电资产链个股权重合计占比九成以上，中大市盘作风较为突出。

　　2、横向看，中证环境保护指标数据干脆受益于碳中和策略，当前性价比与市场体现均优于通常宽基指标数据。2020年前，中证环境保护指标数据收益体现弱于宽基指标数据，而2020年9月以来，中证环境保护指标数据相对收益率体现有所逆转，2020年以及2021年初至7月底收益率均大幅跑赢宽基指标数据。聚集锂电+光伏两大高繁荣赛道龙头是中证环境保护指标数据高收益的来自。

　　3、关于进行华夏家，燃料革命的要紧性在于其对经济进行方向由量转质的牵引效用。在现存燃料构造下，我们国家全体资源对经济增添牵引效应的挖掘或已临近极致化，燃料矛盾或将在未来数十年内成为制约经济可持续进行的阻碍。详细而言，近年来我们国家燃料供给构造矛盾最重要的有两点：(1)燃料边际增加数量过度倚赖煤炭；(2)汽油供给过度倚赖进口。两大矛盾若持续演绎，或令我们国家彻底锁死化石燃料为主的燃料构造，引起碳释放贸易制裁、燃料平安受威胁等外部性风险。

　　4、因而，碳中和策略是旨在破解长久燃料构造困局的国之大计，燃料革命的黄金十年已然打开，首要任务在于削减燃料供给部门碳释放在总碳释放中的占比，而非仅在现存碳释放构造下缩减释放总范围以实现环保，贯彻在投资层次，碳中和指标约束催生三大繁荣方向：

　　1)制造端去碳化——供电部门脱碳硬要求支撑，风光电装机放量在即

　　风光电是燃料革命供应侧的最重要的方向，未来要求将映入到明显扩张阶段，渗透率有望接着抬升，在政策暖风频吹以下，未来扩容边际有望保持高位。

　　2)花费端电气化——海表里新燃料车政策加码，能源电池要求持续扩张

　　国家内部方面，碳中和远景规划下，新燃料车有望长久放量，政府持续加码的意志不宜低估。国外方面，欧盟禁售汽油车计划推行叠加美国提速弥补新燃料车短板，新燃料车扩张周期将提振资产链中游能源电池繁荣度。

　　3)当中步骤高效化——储能与特/超高压双发力，弥补新燃料先天不足

　　储能与特/超高压两大技艺，能有用改进我们国家进行新燃料的弃电率高企与燃料供需区域性错配两大先天不足，估计伴随新燃料周期迅速扩张，储能与特/超高压设施也将得到较强的要求支撑。

　　5、广发碳中和龙头ETF(代码512580，简单称呼：碳中和龙头ETF)以十足追踪中证环境保护资产指标数据为投资指标，是市场上第一批碳中和ETF产物，对碳中和专题具有较高契合度，为投资者提供一键布置中证环境保护指标数据的投资用具，估计能较充分地享受碳中和推行下相干高繁荣赛道的进行红利，提议关心。

　　风险提醒：政策执行风险，疫情来回拖累建造风险，地缘摩擦加重全世界供给链风险等。

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