文丨中信证券

火神资料情况：主业清楚，并购扩张。

火神资料是美国第一大的砂石骨料供给商，及最重要的的沥青与预拌混凝土供给商，企业主业清楚，砂石骨料收入及毛利在企业全体中占比区别为75%、91%。进行历史看，企业经过开拓新地域与新营业板块、采购既有地域同业产业、采购矿山+物流产业、出卖产业换取主业务务增添机会四种营业形式并购扩张，展开营业超百年，在纽交所主板到市场超半个世纪。

美国砂石骨料市场：要求广大，具有周期性，CR20达55%，龙头公司具有竞争优势。

美国碎石在工程建造范畴仅有41%用于水泥混凝土和沥青混合物的骨料，其它用途包括碎石路面路基、地面屋面工程、矿场回填、铁道道砟等，要求广大。尽管产业销售数量随着宏观经济而周期振动，但骨料价值却穿越周期持续上升。竞争格局看，尽管产业公司数较多，但头部公司市占率不低且格局较为稳固，2018年美国前20大骨料企业供应碎石占总量的55%，前100企业碎石供货量可达75%。源于产业的资源属性及运输半径节制，龙头公司具有竞争优势。

火神资料：专注骨料，资产链延申，穿越周期的策略抉择。

企业骨料营业毛利率较高，近十年取得了较为稳固的正增速（增添中枢超越10%），是企业业绩增添的基石。主业务务在经济衰退与产业要求锐减时仍能维持韧性，衰退后快速反弹显现向上弹性，经营运动现款流稳健增添。企业具有砂石矿山资源所占、局部市场优势、长途物流与末端交付体系壁垒等竞争优势，较高的盈利稳固性及持续的增添表现了企业穿越周期的能力。

火神资料的股价复盘：企业股权构造稳固，Vanguard、StateFarm与Blackrock已延续17个季度维持在企业的前三大股东位子，共计持股稳固在25%左右。

复盘火神资料2000年以来的股价，相较标普500跑出了300%以上的超额收益，估值中枢保持在25倍以上，显著超出我们国家水泥公司的估值，咱们以为最重要的得益于在美国巨大的存在数量革新要求支撑下，企业财务情况稳健，ROE水准在10%左右较为稳固，经营运动现款流量优异等要素。

国家内部水泥公司踊跃拓展砂石骨料营业，开启第二成长曲线。

近年我们国家最重要的水泥到市场企业纷纷向资产链上游布置骨料营业，此中华新水泥2020年骨料产量销量量同比增幅达50%以上。此外，依据各企业规划，华新水泥及上峰水泥等企业未来规划骨料销售数量翻倍以上。展望未来，水泥龙头公司改善骨料营业布置有益于接着巩固本钱端的竞争优势，50%以上的毛利率也将增厚本身盈利水准。

风险要素：

基建投资不及预期，原资料价值大幅振动，矿山资源获取受限。

投资战略：

从中长久方位看，双碳指标抬升水泥产业本钱曲线，龙头公司具有竞争优势，且随着对骨料、混凝土等相干营业的布置，开启成长体积。短期看，尽管当前水泥产业要求偏弱，但随着一步步映入旺季，要求边际转好，叠加当前储存不高，旺季提价提早，估计水泥公司的盈利稳固性高。考量到当前估值，咱们以为龙头公司具有配置价格，介绍华新水泥、海螺水泥，提议关心华夏建材。

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